论文总字数：14889字

目 录

摘要 1

Abstract 2

1绪论 3

1.1研究背景 3

1.2研究意义 3

1.3研究内容 3

1.4研究方法 4

1.5研究创新和不足 4

2国内外研究现状及评析 4

2.1 国外研究现状 4

2.2 国内研究现状 5

2.3文献述评 5

3企业价值理论与汇率理论分析 6

3.1企业价值的相关理论 6

3.1.1 企业价值 6

3.1.2 企业发展的新目标：企业价值最大化 6

3.1.3 企业价值影响因素分析 6

3.1.3.1微观层面影响因素 6

3.1.3.2 宏观层面对于企业价值的影响 7

3.2汇率的相关理论 7

3.2.1 汇率 7

3.2.2 我国汇率制度发展过程 8

3.2.3 人民币汇率波动的影响因素 8

3.3 人民币汇率对企业价值的影响机制 8

3.4 汇率波动方向、幅度与公司价值 9

4人民币汇率波动对企业价值影响实证分析 9

4.1 数据选取 9

4.2模型设定 9

4.3 实证结果和分析 12

5结论与建议 15

参考文献 15

汇率波动对企业价值的影响

——基于上市公司的实证研究

邓斌

,China

Abstract:.In recent years, with the globalization of the economy and the liberalization of financial development, China’s foreign trade has continued to deepen and its trade level has continued to rise. In this context, exchange rate risks are exposed step by step. Therefore, exchange rate risk has become an issue that attracts more and more attention. It is necessary to conduct in-depth research on the sensitivity of the value of foreign investment companies to exchange rate fluctuations. This article briefly describes current research status and background of exchange rate fluctuations and corporate value, then analyzes related theories such as corporate value and exchange rate change mechanism, and then uses Panel Regression to empirically find that the stronger the actual effective exchange rate fluctuation is and the more effective it is. A positive exchange rate fluctuation will bring about a decrease in the value of the company and a negative impact on the company. Finally, it is recommended that companies use foreign exchange futures trading and choose RMB settlement transactions to reasonably avoid foreign exchange risks.

Key Words：Renminbi(RMB) ; exchange rate fluctuations; corporate value ; foreign exchange risk

1绪论

1.1研究背景

汇率，作为开放经济的中心变量之一，影响着一股国家的方方面面，包括进出口，包括物价水平，包括短期资本流动等等方面。可以说汇率深深影响到了一个国家的发展，更不用说对于一个企业而言。汇率影响着物价水平和资本流动性，进而也关系着一个企业的发展。中国一直是一个外向经济为主导的国家。保持人民币币值稳定是我国政府长期以来的政策目标，坚持以自主、可控、渐进的方式扩大人民币弹性。2005年7月，我国进行汇率制度改革，从这时开始人民币就开始了缓慢升值的步伐。但是，2008年爆发金融危机后，我国的汇率波动趋势就明显减缓了下来。自2005年7月以来，我国汇率制度改革速度不断加快。并且，近几年，我国货币兑美元的汇率一直保持着稳定的状态。随着汇改的发展，经济趋向全球化，金融趋向市场化。在这时，汇率风险便一步步暴露了出来。尤其是对于一些以出口为主要业务的企业而言，汇率风险问题变得尤为突出。因此，汇率风险成为越来越吸引关注的问题。汇率波动影响了企业的企业价值。随着我国开放新格局的逐步建立，国内外市场边界日益模糊，跨国商贸将成为企业新常态，各行业企业都参与国际化竞争，无论是政府还是企业自身都应该在汇率风险上投入更多的关注。

1.2研究意义

当前，“企业价值”是衡量一个企业的盈利能力竞争能力的重要指标，替代了之前的利润指标，成为了新的重要参考依据。企业的最终战略目标是为了实现企业价值最大化。企业的经营环境正面临着前所未有的变化。从价值的角度来说，企业价值代表了企业现在的盈利能力和未来的潜在价值。当今世界各经济体货币汇率受诸多因素影响,而中国企业正在加快进入全球化布局，更频繁的参与对外贸易活动，这些都增加了中国企业在经营业务中的外汇风险。通过研究汇率波动对企业价值的相关性研究，有利于企业采取有效的措施应对外汇风险，从而达到企业价值的保值和升级，提升企业竞争力。

1.3研究内容

本文选择2007年-2017年A股上市公司数据和实际有效汇率数据对两者之间的关系进行研究。首先对实际有效汇率（REER）及其波动幅度和波动方向进行描述性统计，然后对其进行单位根检验和协整检验，确定变量之间是否有长期的关系存在，最后通过面板回归分析与探讨变量之间的关系。最后，由实证结果发现，实际有效汇率波动幅度对公司价值有着显著的关系存在，并且发现二者是一种显著的负相关。REER波动的幅度越强以及实际际有效汇率正向波动，则会带来公司价值降低的结果，给企业带来消极的影响。

1.4研究方法

本文使用定量的实证分析方法深入研究汇率波动与企业价值两者之间的关系。本文选取了2007年-2017年A股上市公司数据和实际有效汇率数据，构建了研究两者之间关系的模型。然后通过Eviews 8.0软件进行操作分析，依次进行了平稳性检验、协整检验、豪斯曼检验和固定效应模型回归来研究两者之间的相互关系，从而本文有一定的实证性和信服度。

1.5研究创新和不足

在研究变量方面，将解释变量分为两个方面进行研究，一个是REER波动幅度，一个是REER波动方向。在企业价值方面，考虑到我国的经济现状以及数据可得性，没有基于股票市场，而是选择托宾Q对其进行解释。而这也是不足之处，最佳的对于企业价值的衡量方法依旧是现金流量法。

2国内外研究现状及评析

2.1 国外研究现状

早期的大部分外国研究都是基于公司现金流量的，其主要研究的内容和方向都是基于公司现金流量。通过对现金流量的模拟和分析，来观察汇率波动与公司价值的影响。Shapiro(1975)^[6]首次创造性的认为汇率波动会对企业现金流产生影响，继而汇率变动通过影响企业现金流对企业价值产生影响。这种研究思路延续了很多年，后来的学者在其基础上继续发展，其中最突出的包括Hodder(1982)^[4]及Flood和Lessard(1986)^[3]。

在后来研究的过程中，Adler和Dumas(1984)^[1]颠覆了之前的研究体系，创造性的把研究方向选择在了企业外的现金流上，并且把企业的股票收益率作为了新的评判企业价值的标准，研究对象分别选择了本国货币的汇率和以股票收益率为标准的企业价值，对二者进行回归分析，以此来衡量企业价值的敏感程度。

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