论文总字数：16025字

目 录

摘要 I

Abstract II

1 绪论 1

1.1 研究背景 1

1.2 选题的现实意义 1

1.3 选题的理论意义 1

1.4 研究目的 1

2 文献综述 1

2.1 国外研究现状 1

2.2 国内研究现状 2

3 债市和股市相关性的理论分析 3

3.1 债券和股票收益率相关性的影响渠道 3

3.2 债券市场和股票市场收益率相关性的影响因素 4

3.2.1 利率 4

3.2.2 通货膨胀率 4

3.2.3 货币供给量 5

3.2.4 汇率 5

3.2.5 企业景气指数 6

3.2.6 制度因素 6

4 债券市场和股票市场收益率相关性的实证分析 6

4.1 数据选取 6

4.2 数据处理 6

4.3实证研究过程 7

4.3.1 描述性分析 7

4.3.2 ADF检验 7

4.3.3 向量自回归方程(VAR) 8

4.3.4 方差分解 8

4.3.5 Granger因果分析 9

5 总结与不足 10

5.1 总结 10

5.2 政策建议 10

5.3 不足 11

参考文献: 11

致谢 13

我国债券市场与股票市场收益率的相关性研究

邹家宇

, China

Abstract: Capital market in our country mainly consists of the bond market and stock market, in daily life, people usually choose a combination of stocks and bonds portfolio to invest, and therefore research yields correlation between stocks and bonds to find out more excellent portfolio strategy has important significance, but also can provide theoretical help managers in risk management. In this paper, by constructing a VAR model to the bond market and stock market between yields for empirical research, whether the correlation between the main research, there is what kind of correlation, and the correlation between what factors may be limited by theory analysis. Finally, we find that there is a certain correlation between bonds and stocks in the short term, but the correlation will gradually weaken as the time series increases. On the other hand, we also found that the main factors influencing the yield between bonds and stocks are themselves.

Key words: Yield; The correlation ; Bond markets; stock market

1 绪论

1.1 研究背景

我国金融市场主要由债市和股市两者共同组成，我们在日常中会发现人们更乐于选择股票和债券相结合的资产组合来进行投资。经过很多学者的分析我们发现债券市场和股票市场这两者之间存在着一些相似性，所以两者收益率是否存在着一定的相关性可能将影响投资者的决策，也表现出我们整个金融市场是否处于一个有效的状态。自1990年以后，我国股票市场建立之后发展迅速，短短几十年就追赶上了发达国家的发展进度，但考虑到我国债券市场和股票市场的实际状况，这两者之间的发展的速度并不是平衡的，这也将制约着我国金融业的健康发展。

1.2 选题的现实意义

近年来，我国居民生活水平越来越高，更多的有了更高的收入，手中的积蓄也越来越多，因此越来越多的人会选择投资理财而非将钱存入到银行账户中去，大批的资金涌入债券市场和股票市场，投资者们对于如何跟好的选择资产组合提出了新的要求。对债券市场和股票市场收益率的相关性研究也能够为上市公司的管理成员带来新的财务管理理念。

1.3 选题的理论意义

债券与股票市场收益率之间的相关性对资产组合风险以及收益会带来一定的直接影响，进而会干扰到资产投资者们的决策，假定债券市场和股票市场存在着很强的相关性，债券市场就不能真正意义上成为投资者们的避风港。衍生金融工具的定价也将受到债券和股票收益率相关性的影响。

1.4 研究目的

本文主要是对债券市场和股票市场收益率之间是否存在这某些的相关性，以及是以何种方式而导致两者之间产生相关关性来进行研究，进而得出相应的结论以找出对这两者产生影响的主要因素，以便于投资者能够利用债券与股票收益率的相关性来降低投资组合风险，另一方面也为债券市场和股票市场的监管者制定相关政策提供相应的理论依据。

2 文献综述

2.1 国外研究现状

Markowitz(1952)第一个提出资产投资组合理论, ^[1]。该理论主要假定参与到市场中的全部投资者都是风险的厌恶者,每个投资者的目的都是为了追求更高的收益以及最小的风险性。依照马克维茨所提出的理论我们能够得出,当我们投资时选择多元化投资可以切实的降低一些非系统性的风险,但是这并不能降低系统性风险。但Shiller(1982)通过建立图表对债券市场和股票市场收益率之间的相关性来进行剖析，并发现两者之间的相关性非常低^[2]。Bossaerts（1988）利用美国金融市场的数据来进行分析，分析结果发现债两者价格之间有着较为稳定的联动关系，并且这两者之间会保持固定的差距发生变动^[3]。RobertJ(1992)首先对股市和债券收益率之间的关系进行相关实证研究，找出两者之间存在着正相关关系，但二者之间的这种正相关关系的相关性比较小，两者的相关系数仅为0.06^[4]。

这之后更多的学者对债券和股票之间的相关性影响因素进行了分析。Campbell and Ammer（I993）利用VAR对债券和股票的方差进行了矩阵分解，证明了存在着两种因素能够对债券和股票的协方差产生影响，一个为真实利率的非预期冲击，另一个为预期通货膨胀率^[5]。前者对债券和股票具有同向的影响，后者会对债券和股票的相关性产生负向的影响。他们主要以战后10年美国债券市场和股票市场数据，对债券和股票收益率的相关性进行了分析，得出两者相关性表现为负相关，他们认为由于实际利率比较小和预期增加的通货膨胀率一起造成了债券和股票相关性的降低。kamC.Chan，Stefan and Pikki Lai（1997）指出存在一种要素会让债券和股票的价格不稳定，并阐明对债券和股票两者之间进行资产投资组合的措施是可行的^[6]。Charlotte Christiansen（2005）用过去40年西方七国的债券和股票市场的相关数据对债券和股票收益率的相关性进行了分析研讨^[9]。发现债券和股票收益率大体上的变化趋势是截然相反的。两人进一步利用资产定价模型通过三个资产收益动态公式发现债券和股票相关性的主要影响因素是预期通货膨胀，真实利率以及非预期通货膨胀,其中后两者对于债券和股票相关性影响都相对比较小，因此可以发现，投资者可以通过宏观经济因素来优化资产配置。Baele(2010)通过实证美国过去的40年月度数据，指出债市和股市两者之间的主要影响因素是市场的流动性^[7]。

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