境外上市与公司价值

论文总字数：17386字

摘 要

在2014年，许多互联网巨头赴美上市之后，境外上市又掀起了一轮新的浪潮。境外上市的主要动因是企业控股股东想要从企业的发展机会中获得更大的利益。而境外上市能够通过打破市场分割，增加企业认知程度等等方式增加企业的价值。因此，本文主要通过对A股以及美股的研究分析境外上市对于企业价值的影响。本文主要参考DKS约束模型，运用托宾Q值作为主要衡量指标。通过对托宾Q值的计算，我们发现在美国三大交易所上市的企业的托宾Q值的平均值较高，而中位数较低，境外上市溢价不显著。但是，通过控制部分公司特征后，境外上市溢价变得显著，说明了境外上市确实存在着积极的影响。为了进一步研究，我们分析了境外上市对于国内资产市场的影响，虽然境外上市使得许多优质企业资源外流，但是国内资本市场也可以借助境外上市来自我完善和发展。最后，我们提出了完善国内资本市场的建议。

关键词：境外上市 公司价值 托宾Q值

Abstract

In 2014, many Internet giant after going public, listed abroad and set off a round of new wave. Listed abroad the main reason is the development of enterprises from the controlling shareholders want to gain more interests. And listed abroad to break the market segmentation, increase cognitive degree and so on ways to increase enterprise value. Therefore, this article mainly through the analysis of the research of A shares and U.S. stocks listed abroad for the influence of the enterprise value. In research methods, mainly using the theory of DKS model. Through the calculation of the tobin Q value, we found that the three exchanges in the United States tobin Q value of the average of the enterprise is higher, and the median is lower, overseas listing premium was not significant. Characteristics, but, through the control part company listed abroad premium become significant, illustrates the listed abroad there is a real positive impact. In order to further study, we analyzed the listed abroad for domestic asset markets and the effect of this is both a challenge and an opportunity. Finally, we put forward a proposal for perfecting domestic capital market.

Keywords:Cross-listing Value Tobin’s Q

摘要 2

第一章导论 1

1.1选题背景 1

1.2 研究对象 1

1.3主要内容与方法 1

1.4创新与不足 2

1.5论文框架 2

第二章 文献综述 4

2.1市场分割假说 4

2.2投资者认知假说 5

2.3流动性假说 5

2.4绑定假说 6

2.5投资者保护假说 6

2.6信号假说 7

2.7获取资本假说 8

2.8适用于中国的假说 8

2.9国内资本市场的管制 8

第三章 境外上市对公司价值影响的实证研究 9

3.1模型建立 9

3.2实证研究方法 11

3.3样本的选取 11

3.4变量的选择 12

3.5 实证结果 12

第四章 境外上市对于国内资本市场的影响 16

4.1境外上市对于国内资本市场的积极影响 16

4.2境外上市对于国内资本市场的消极影响 16

4.3国内资本市场的应对措施 17

第五章 结论以及建议 18

5.1结论 18

5.2建议 18

参考文献 20

第一章导论

1.1选题背景·

如今，全球证券市场一体化程度越来越高，境外上市作为一种有效的融资手段，被越来越多的企业所运用。从90年代开始，全球大量企业选择了走出国门，而作为全球最发达的资本市场，境外上市的选择越来越向美国集中。回顾中国企业境外上市的历程，我们可以看到从90年代国有企业开始在香港H股上市以来，有过多次境外上市的热潮，而最近一次由中国电商引领的新一波浪潮还未退去。在2014年，共有96家企业成功境外上市，其中有72家选择了香港主板或者创业板，有15家选择了美国三大证券交易所，其余市场9起。而其中最引人注目的就是国内电商巨头阿里巴巴和京东，前者更是成为了有史以来全球融资规模最大的IPO。

境外上市究竟有着怎么样的魅力，吸引着众多国内企业？境外上市的主要动因和作用是什么？我们应该怎么看待境外上市，境外上市是有利还是有弊？这些都是值得我们深思的问题。本文将着重研究A股以及在美上市的中国企业的市场价值，从而分析境外上市的影响。

1.2 研究对象

目前国内股票市场主要包括A股与B股，可供企业选择的境外上市市场主要有1.香港联交所主板，香港创业板2.美国纳斯达克交易所，美国证券交易所，纽约证券交易所3.新加坡SESDAQ市场4.加拿大股票市场5.英国股票市场，其中美国、香港、新加坡是中国企业境外上市最多，最集中的市场。比较而言，香港是境外上市企业数和筹资量的市场。但是从新一波境外上市浪潮看来，越来越多的企业将美国三个交易所选定为上市地点。因此，我们的研究将集中于赴美境外上市的中国企业。

美国主要交易市场有三个1.纽约股票交易市场NYSE2.美国股票交易市场AMEX3.纳斯达克。作为全球最大的金融中心，美国三大交易市场拥有庞大的资金来满足任何企业的融资需要。三大交易市场对于企业的要求不同，因此上市的企业类型也不同，相对而言，纽交所适合大型企业，美国股票交易市场适合中小企业，而高科技股集中在纳斯达克。

1.3主要内容与方法

本文的内容是

1. 本文将首先分析国外关于境外上市的经典理论文献，从中提取出数个经典的理论假说，来解释境外上市的主要动因和具体影响。由于根据各种假说，无论是什么原因，到资本市场更加完善的美国上市，都有可能产生溢价。因此，我们将试图分析这些假说在中国的境外上市中是否具有指导意义。
2. 本文将通过在国内A股上市和在美国境外上市的国内企业的市场价值的比较，来分析境外上市对于国内企业的具体影响。在分析市场价值的方法上，我们将运用托宾Q值这个具体指标来表示。
3. 本文将具体分析境外上市对于中国尚未完善的资本市场的影响，优质企业的流失是一方面，另一方面，国内股票市场也可以通过借鉴吸收国外完善市场的经验来发展自身。
4. 本文最后将提出对于境外上市现状的意见及建议。国内企业不能盲目选择境外上市，需要有一个正确的战略指导。国内资本市场也不能坐以待毙，想要与国外市场竞争需要首先完善自己。对待这些问题，我们需要正视，全面分析境外上市的利与弊，进而提出合理的建议。

1.4创新与不足

国外的境外上市研究已经持续了数十年，形成了一套完善和深入的理论体系。而国内在这一方面的研究才刚刚起步，缺乏系统的认识。本文将主要集中于境外上市对于企业市场价值的影响方面。经过境外上市，企业的市场价值是否会有积极的反应。本文主要选取了重要指标中的托宾Q值，相对于其他指标，托宾Q值能够更好地反应出国内外投资者对于企业市场价值的判断。

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