论文总字数：20991字

摘 要

为完善市场价格稳定机制，上交所、深交所、中金所在12月4日正式发布了指数熔断的相关规定。1月4日实施熔断后，股市一路暴跌，4天之内4次触发熔断阈值，全世界也从未出现过此先例。橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳。本文研究理论上应该成为市场镇定剂的熔断机制，为何在中国却成为了价格波动推波助澜的工具这一问题。通过与世界实行全市场熔断制度的其他交易所进行比较，总结出我国熔断机制制度设计的特点，分析了熔断机制实施效应的表现及对市场的可能影响。此次事件后，监管层采取了叫停熔断和限制减持的应对措施，最大程度的减小对二级市场的冲击。通过此次事件，我们可以更深刻的了解我国资本市场的背景和结构，同时对今后的监管方向提供了深刻经验。

关键词：熔断机制、磁吸效应

THE CROSS-COUNTRY COMPARISONS OF CIRCUIT BREAKERS ON THEORY AND PRACTICE

Abstract

To improve the market price stabilization mechanism, the Shanghai Stock Exchange, the Shenzhen Stock Exchange, the China Financial Futures Exchange released the Circuit Breaker based on CSI300 index. After the implementation of this policy, the stock market plunged, within 4 days 4 times triggering threshold. This paper study the issue，that circuit breaker should help market more stable in theory, why it has become a tool for increasing price volatility in China. By comparison with the other Exchange market in the world, we summed up the features of our Chinese Circuit Breaker, then analyzed the performance and the influence of the Magnet Effect under the Circuit Breaker. After this event, the regulators immediately stopped the Circuit Breaker and limited stock selling, so that they can reduce the impact on security market in the greatest degree. Through this event, we can more deeply understand the background and structure of Chinese capital market, and provide a profound experience for future regulatory direction.

Key words：circuit breaker、magnet effect

目 录

摘 要 2

Abstract 3

第一章 绪论 6

1.1选题背景 6

1.2研究意义 6

1.3研究思路和主要内容 7

第二章 国内外相关文献评述 9

2.1熔断机制的理论研究 9

2.2熔断机制的实证研究 11

第三章 熔断机制设计的跨国比较 13

3.1各国熔断制度设计的比较研究 13

3.1.1美国市场的熔断规则 13

3.1.2韩国市场的熔断规制 14

3.1.3印度市场的熔断规制 15

3.1.4我国的熔断规则 15

3.2我国熔断机制的特点 16

3.2.1达到第一档熔断所需的涨跌幅处于较低水平 17

3.2.2最后一档熔断所需的涨跌幅处于较低水平 17

3.2.3熔断的时长占日交易总时间的比例较高 17

3.2.4上涨也会触发熔断 18

第四章 我国熔断机制的实施效应与对策研究 18

4.1磁吸效应的产生机理与互动效应研究 18

4.2磁吸效应对熔断档位设计的影响 19

4.3股指期货波动限制的可能影响 20

4.4叫停熔断 21

4.5《限制减持》 21

第五章 结论 27

5.1中国资本市场背景分析 28

5.2中美熔断政策为何结果不同 29

5.3监管层的反思 30

5.4结论 32

参考文献（References） 34

第一章 绪论

1.1选题背景

2015年6月，股票和金融期货市场出现了异常波动，交易所的管理者意识到证券交易市场上资产价格大幅波动的突发性，而监管机构的风险监控存在滞后性。为了进一步完善市场价格稳定机制，上交所、深交所、中金所在12月4日正式发布了指数熔断的相关规定，设定5%和7% 两档熔断阈值，核心在于跨市场联动性与涨跌双向熔断。2016年1月4日，A股正式实施指数熔断机制，自实施以来，4天之内4次触发熔断阈值。2016年1月7日，开盘.不到30分钟，熔断机制的基准指数——沪.深300.指.数一路下..跌.，连续.触.发两.挡熔..断阈..值，停.止交.易.至收市，A.股全.天累.计交.易时.间仅.为1.5.分.钟。1.月7.日晚.间，实.施.了仅.4个交.易日的.熔.断机制被.证. ..监.会迅.速.暂..停。A.股在4天.之内.4次触..发熔...断阈值..，市值.缩.水6.8万亿元，这样的先例在全世界从也未出现过。

1.2研究意义

广义的熔断是一种市场保护机制，即在证券交易过程中，通过限制金融产品如股票、期货或其他金融衍生品的价格波动幅度，来降低市场交易风险的一种手段。国际期货交易中，熔断机制有两种分类，一种是通过对某一合约标的设置一个熔断价格，将买卖交易价格控制在一定的区间范围内，一旦成交价触及价格区间的上下限，交易则暂停一段时间或停止交易（“熔即断”），另一种是价格触及熔断点后仍可继续交易，但系统将限定买卖申报的成交价格在一定范围内（“熔而不断”）。目前，国际上实行熔断机制的交易市场更多的是采用“熔即断”的方式。

熔断制度最早是由交易所提出的，目的是为了防止市场剧烈波动，达到宏观经济稳定的调控目标。交易所的管理.者主要考.虑了以下两点：（一）通过熔断.机制暂.停交易，可以给交.易者充分的时.间来消.化市场信.息、化解心理恐.慌，进而调整原.有的交易策.略和已下.达的交易指.令，从而使价.格不至于发生因过.度反应而导.致非基本面的波.动；（二）控制程.序化交易。1987年美.国股灾后推出熔.断机制，就是为了控.制程序.化交易。在熔断机.制下，当市.场大面积传.递恐.慌或受到来自实.体经济的冲.击（shoc.k）时，都可以.使得交.易系统能够减少程.式交易指令，如指数现货与期.货间的套利交易，从而减少了导.致市场不稳定的因素。

橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳，理论上应该成为市场镇定剂的熔断机制，在中国却成为了价格波动推波助澜的工具。本文希望通过关于熔断机制背后机理的研究，结合证券市场自身背景与结构，将有助于预判熔断机制的实施效应将会对市场造成的影响，帮助诸多投资者更深刻的理解中国资本市场，同时也对今后监管部门的政策制定提供了立足国情的基础。

1.3研究思路和主要内容

本文通过与世界实行全市场熔断制度的其他交易市场进行比较，总结出我国熔断机制制度设计的特点，分析了熔断机制下磁吸效应的表现及对市场的可能影响。此次事件后，监管层采取了叫停熔断和限制减持的应对措施，试图最大程度的减小对二级市场的冲击。我们从监管层的角度出发，对此次补救措施的分析考量，可以帮助我们更深刻的了解我国资本市场的背景和结构，同时对今后的监管方向提供了深刻经验。

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