摘 要

从理性投资者的选择分析和演化经济学的角度来看，股票市场的投资收益和综合风险是上市公司盈利能力和预期发展能力的直观反映，因此，盈利能力强或预期发展能力不错的上市公司会在股票市场上有较好的表现。即盈利能力强的企业其股票市盈率较高，而预期发展能力强的企业其股票月收益率的标准差一般较低，但是近期却出现了盈利能力强、预期发展能力强的企业在股票市场表现差的情况。

本文基于2007-2016的400家上市企业实体经济及其股票市场上的相关数据，通过验证企业利润率与市盈率间的关系来研究企业盈利能力和股票投资收益的演化，进而进行回归分析验证了它们之间的相关关系。接着验证企业市盈率、净利润增长率之间的关系来研究企业预期发展能力和应对市场波动的演化，进而再通过回归分析验证它们之间的相关关系，得出了市盈率、利润率、净利润增长率较强的正向相关关系的结论。

关键词：利润率；市盈率；净利润增长率

Abstract

Analysis from the choice of rational investors and the perspective of evolution economics, the investment of the stock market returns and the comprehensive risk is the profitability of listed companies and intuitive reflect the expected development ability, therefore, profit ability or anticipated development ability good listed companies will have good performance in the stock market. The profit ability of enterprise in general stock p/e ratio is higher, and the expected strong development ability of enterprise stock returns the standard deviation of generally low, but the recent strong profitability, expected the development ability of enterprises in the stock market performance is poor.

In this paper, based on 2007-2016 listed 400 companies on the real economy and the stock market related data, through the validation of profit margins, stock p/e ratio to study the relationship between the evolution of corporate profitability and stock returns, then regression analysis to verify the relationship between them. Then authentication enterprise p/e ratio, growth expected to study the relationship between enterprise development ability and the evolution of the response to market volatility, and then through the regression analysis to verify the relationship between them, It is concluded that the positive correlation between p/e ratio, profit margin and net profit growth is strong.

Keywords：rate of profit ；price earning ratio；net profit growth rate

目录

第一章 绪论 1

1.1 问题背景 1

1.2 研究的目的和意义 1

1.3 文献综述 2

1.3.1 国外研究现状 2

1.3.2 国内研究现状 3

1.4研究方法、内容与框架结构 3

1.4.1 研究方法 3

1.4.2 研究内容 4

1.4.3 研究的结构图 4

第二章 演化理论基础及上市公司股票市场演化发展模型 6

2.1演化经济理论的起源及发展 6

2.2 上市公司股票市场演化发展的相关机制介绍 7

第三章 中国股市情况及与宏观经济的联系 8

3.1 中国股市现状 8

3.2 股市与实体经济间的关系 9

第四章 市盈率—利润率演化分析 10

4.1 数据及变量 10

4.2 利润率和市盈率的分层集群分析 10

4.3市盈率、利润率回归分析 12

4.4 总市值、总股本影响分析 13

第五章 利润率—净利润增长率演化研究 14

5.1 变量与变量介绍 14

5.2 利润率、净利润增长率回归分析 15

5.3 总资产、员工总数影响研究 15

第六章 结论和相关意见与建议 17

6.1 本文相关结论 17

6.2 企业实体与股市发展的相关意见和建议 17

6.2.1 股市方面 17

6.2.2 企业实体方面 18

6.3 研究的不足及对未来的展望 18

第一章 绪论

1.1 问题背景

在发达的西方国家的成熟市场，在大多数情况下，存在高市盈率股票收益率低于低市盈率股票的收益率的现象，这时市盈率成为了投资者选取股票的一个参考依据。在相关学者在对西方股票市场进行长期跟踪研究后，得出了低市盈率股票在二级市场的收益率比高市盈率的股票高得多的结论。而在我国，股票市盈率高则预示着未来的企业盈利能力强的假设已经得到证实。有关学者通过对不同净资产倍率、市盈率组合的公司相关会计指标进行分析，发现了高市盈率类公司的未来盈利能力的稳定性较低市盈率类公司为高，所以在我国，市盈率指标同样也成为了一个影响股民选择的重要选项。与此同时，越来越多的人开始注意到通过净利润增长率来观测股价对市场波动的敏感度，从而来推断该上市公司的预期发展能力。^【16】

在大多数人的心目中，促进上市公司股市朝欣欣向荣的方向发展，一是有利于降低它们攫取所需资金的消耗，为企业经济的健康成长提供了助力，增加了企业的盈利能力。二是加快企业经济反弹机制的生效，增强上市公司应对风险的能力，这就增加了企业的预期发展能力。

1.2 研究的目的和意义

随着中国经济的发展，上市公司的企业发展和它们的股票市场的表现变得更加的休戚相关。对它们之间的关系进行演化分析有着如下的作用：（1）股票市场的价格变化是上市企业发展的映射表现，股票市场的价格在实体经济的变化之前进行变化。产生这种作用的原因一是预期资本流向的改变; 其二是因为用于为预期资本流进行价格裁定的预期收益发生了变化，其三就是再贴现率的改变。关于企业未来生产率的变化会在股价中有所反映，使得企业未来生产率的改变可以被用来解释市盈率变化的很大部分。这种被动反映论认为股市价格表现被动反映实体经济。（2）通过对上市公司发展的相关数据的分析可以用来预测公司股票价格的走势，这种预测上市公司发展的相关数据来预测公司股票价格的走势成为当前许多的策略分析师所从事的工作。产生这种作用的逻辑基础是，人们相信股票价格会受公司实体发展的影响，如果人们发现公司实体的表现不符合预期，那么股票价格就会相应的发生变化。（3）索罗斯的操纵功能，即股市价格的大幅增长会公司实体的发展产生影响，托宾 q 值会随着市盈率的上升而上升，进而使公司获得的投资增加，最终使公司实体的经济状况产生改观。

借助上市公司企业发展与其股市表现的演化分析，能够建设一个发挥价格发现功能和资源配置功能的与上市公司实体发展状况相对应的股票价格市场，对企业策略的制定和相关从业人员的工作有着极大的帮助和借鉴作用。

1.3 文献综述

因为股票市场等虚拟经济的范围的扩大和经济全球化的开拓，股票市场对企业实体经济发展的影响逐渐增强。股票市场的快速发展对企业实体经济来说是一把双刃剑：一方面股票市场可以使资源得到合理配置，推动企业进行产业结构转型，从而进一步使企业的发展壮大；另一方面，股票市场的快速扩张为泡沫经济种下恶果，也为企业自身埋下危机。在货币虚拟化过程中，当股票市场的过度扩张远超过企业实体经济发展需要的量时，就可能使企业出现财务危机，给企业的正常运转造成不利影响。所以，处理好股票市场与企业实体经济之间的关系至关重要，越来越多的学者致力于分析股票市场表现与企业实体经济之间的相互联动关系。

1.3.1 国外研究现状

国外学者关于股票市场表现与上市公司实体经济关系的研究一般集中于公司总资产与生产率的关系、股票市场表现与公司实体经济间的相互作用。^【19】

Crochane（2005，2006）利用了横截面数据和时间序列，通过建立把消费与股票溢价作为基础的一般均衡模型，分析了股票市场与企业实体经济之间的关系，认为股票市场市盈率和企业利润率密切相关，呈正向变化。^【17】

Jacobson （2005）等从各种角度分析了股票市场与企业实体经济的相互作用，得出了股票市场与企业实体经济之间具有联动效应，国家宏观政策变动会对股票市盈率造成最直接的冲击，而股票市盈率的变化对企业发展能力在不同时期则会有不同的冲击效应。^[3]

Hudson（2008）的观点是，随着经济全球化和国际金融组织的发展，全球上市企业的股票市场发展迅速，股票市场总市值要与企业总资产保持在一定的范围内，在这个范围内股票市场的良好表现即市盈率的增加可以发挥对企业实体经济的增进作用。^[4]

Gregoriou （2009）等发现通过研究股票市场月收益率标准差能较准确判断地对企业预期发展能力，并能在金融部门的决策中发挥影响，对企业的预期发展能力产生影响。^【18】

1.3.2 国内研究现状

国内学者对股票市场表现与企业实体经济关系的研究，主要是从股票市场表现与企业实体经济的理论模型的组建与解析、股票市场表现与政府政策及对企业实体经济发展的作用、股票市场与经济周期等方面展开。

刘骏民（2005）等通过使用企业盈利能力与股票市盈率的关系模型，推导出货币供应量增长率与企业实体经济增长率和股票市盈率增长率存在函数关系，接着对股票市盈率和公司净资产收益率的差异分析，描述了股票市盈率与企业盈利能力的背离关系。

吴德礼（2010）等经过实证分析得出，我国上市企业股票市场表现与企业实体经济在长期中没有协整关系，企业实体经济对股票市场表现具有显著影响，股票市盈率的良好表现对企业盈利能力的增进作用并不明显。

刘晓欣（2010）等认为，应该从保持稳定的增长率的视角出发，创新金融监管的理念和方法，将相关市场的各种投机活动都当作一个整体来研究，从而观测风险是怎样形成的，特别是外部风险的传染，从而加强企业的预期发展能力。

综上，关于股票市场表现与企业实体经济的研究，国外学者重点考察两者之间的关系，然后进行相关理论研究。国内学者则从股票市场表现与企业实体经济关系的模型建立、股票市场表现与国家宏观政策等方面展开研究。根据总结，国内外得出的结论大相径庭。所以，进一步的分析与实证是相当重要的。

1.4研究方法、内容与框架结构

1.4.1 研究方法

本文在综合了国内外已有的成果的基础上，借用前人所用的分析研究方法，采用定性和定量两种分析结合的方法，对国内上市公司盈利能力与其股票的市盈率、公司的预期发展能力与其净利润增长率的关系进行演化分析。

如下所示，本文采用的研究方法有：

（1）定量与定性相结合的方法。从宏观层面即演化经济学的角度入手，对市盈率—利润率—增长率演化关系理论假设展开定量研究。定量研究方法有回归分析、非参数分析等。

（2）图表法。本文通过绘制图表，对部分定量分析的结果进行直观的表达，这样可以更加简明扼要的表述研究对象的特征和彼此间的关系。

1.4.2 研究内容

本文利用国泰安数据库2007-2016的多家上市企业实体经济及其股票市场上的相关数据进行相关的定量分析，希望对市盈率—利润率—增长率演化理论进行实证验证，从而得出相关结论。文章内容结构如下：

第一章，绪论。提出问题的研究背景，说明研究的目的和意义，而且对国内外已有的结论进行简单的归纳总结，最后对本文所使用的研究方法、内容及结构进行概述。

第二章，介绍演化理论的相关理论基础和有关的模型，通过演化理论这个理论基础来概括利润率和市盈率、增长率之间的关系。

第三章，中国股市情况及与宏观经济间的联系。本文选择400家上市企业为研究对象，用2007到2016的企业相关数据验证市盈率—利润率—增长率之间的相关关系假设，这章主要介绍了股票市场对上市公司的重要性及股票投资者的投资状况，意在表现分析上市公司发展状况和股市表现之间关系的重要性。

第四章，市盈率—利润率演化分析。这章对市盈率—利润率之间的演化关系来进行实证的分析研究。本章结构是：一，介绍数据来源和处理方式及有关变量的设置情况；二，非参数分析，对利润率和市盈率做分层集群分析以便对两者关系进行初步估计；三，回归分析，通过回归来明确两者之间的相关性；四，分析总市值、总股本的影响。

第五章，利润率—净利润增长率演化研究。这章对利润率—净利润增长率之间的演化关系来进行实证的分析研究。具体结构是：一，介绍数据来源和处理方式及有关变量的设置情况；二，回归分析，建立线性模型的固定效应分析；三，根据在职员工人数、企业总资产进行划分，研究规模不同的企业的利润率对企增长率的影响程度。