摘 要

股利政策是现代公司财务管理的重要组成部分，在财务决策中起着关键作用，与各利益主体密切相关。股利分配一方面对公司的融资和投资活动有影响，另一方面股利分配政策是股份公司向社会和投资者传递本公司财务状况和未来发展方向的一条重要信号，对股东的投资兴趣和热情有着极大的影响，同时也影响着公司将来的经营状况，更与我国资本市场的长远发展有着不可分割的关系。

纵观目前我国股市的分配现状，各公司的股利政策各有不同，甚至同行业不同公司的股利政策也有极大差别，不同的股利分配政策具有不同的优缺点，那么有哪些因素在决定着上市公司的股利分配政策选择？

因此，本文在分析大量文献资料的基础上，充分吸取学者们的研究成果，通过对家电行业美的集团和格力电器的不同股利政策的对比,分析影响两家公司股利政策的主要因素，探讨了美的集团和格力电器在股利政策方面存在的不合理现状并提出了一些相应对策。

关键词：股利政策；美的集团；格力电器

Abstract

Dividend policy is an important content of modern corporate financial management, it plays a key role in financial decision making, and is closely related to various stakeholders. Dividend distribution on the one hand have an impact on the financing and investment activities of the company, on the other hand the dividend distribution policy is an important information about the company's financial situation and future prospects, which affects the investment enthusiasm and attitude.It is related to the company's future development, but also related to the further development of China's capital market.

Looking at the current status of China's stock market , the company's dividend policy are different, even in the same industry,and they also have a great difference company's dividend policy. Different dividend policy has different advantages and disadvantages, then what are the factors that determine the dividend policy of listed companies?

This paper is on the basis of abundant literature, drawing from the research achievements of scholars.By comparing the different dividend policy of Midea Group and GREE, analyzing various factors influencing dividend policy, and this paper probes into the problems existing in the dividend policy of listed companies in China and puts forward some corresponding suggestions.

Key Words：dividend policy;Midea Group; Gree Electric Appliances,Inc.of Zhuhai

目 录

第1章 绪论 1

1.1 研究背景 1

1.2 研究目的及意义 1

1.3 国内外研究现状 1

1.3.1 国外研究现状 2

1.3.2 国内研究现状 3

1.4 研究方法及思路 3

第2章 股利政策的理论基础 4

2.1 股利政策的类型 4

2.2 股票相关概念 4

2.3 股利政策的影响因素 4

2.3.1 外部影响因素 4

2.3.2 内部影响因素 5

第3章 美的和格力电器的公司股利政策 6

3.1 公司简介 6

3.2 股利政策分配情况 6

3.2.1 美的集团股利分配特征 6

3.2.2 格力电器股利分配特征 7

3.3 股利分配特点对比 7

第4章 美的和格力的股利政策动因分析 9

4.1 财务动因分析 9

4.1.1 行业对比综合分析 9

4.1.2 盈利能力分析 11

4.1.3 营运能力分析 12

4.1.4 偿债能力分析 15

4.1.5 增长能力分析 15

4.2 股权结构分析 16

4.3 行业及战略分析 18

第5章 美的与格力股利政策的相关建议 19

5.1 美的集团的改善建议 19

5.2 格力电器的改善建议 19

第6章 研究结论与不足 21

6.1 研究结论 21

6.2 研究不足与展望 21

参考文献 23

致 谢 24

第1章 绪论

1.1 研究背景

我国资本市场相对西方起步较晚，经过二十几年的迅速成长后，资本市场越来越完善，证券市场成为经济发展的重要组成部分，社会公众对企业的股利政策日益重视。股利政策是现代上市公司财务管理的主要环节，也是现代财务管理活动研究的一大重点领域和方向，企业通过发行股票筹资资本，扩大投资，相应地通过股利分配将其实现的收益回馈给股东，股利政策实质上是企业在权衡了投资、融资的资金需求之后，在股利分配和留存收益之间进行选择的结果。合适的股利政策不但能向外界传递良好的企业信息，平衡各投资者利益关系，保持投资者对企业投资的积极性和维护良好的企业形象，更能够协调企业的投融资关系，推进企业的战略化和有序稳定的发展，进一步推进资本市场的长远发展。企业在制定股利政策时，必须保持谨慎的态度，综合思考各种因素，平衡各方利益，这样才能制定出合理的、符合企业自身发展方向的股利政策。目前，我国资本市场存在诸多问题，比如一些上市公司不进行分配，股利支付率低，股利分配及其不稳定，超额分配现金股利等问题，不但影响企业的持续发展，更波及到了证券市场乃至国民经济的健康发展，对股利政策的研究也随之成为学者们和社会关注的热点。

1.2 研究目的及意义

虽然学术界对于股利分配政策的研究也较多，但各个行业乃至各个企业都各有不同，专门针对具体行业和企业的研究仍具有较强的现实意义。因此，本文经过阅读文献资料和吸取研究者的理论成果，对家电行业两大龙头企业美的集团和格力电器的不同股利政策进行了对比分析，根据美的集团和格力电器近10年的股利分配方式，总结对比了两家公司股利分配的特征，主要思考了影响股利政策制定的财务因素，剖析了同一行业两家公司不同股利政策的原因，最后对两企业现行的股利分配中存在的问题进行了分析和总结，这对于美的集团和格力电器的未来股利政策的完善具有一定意义。同时，随着证券市场的不停发展，证券市场的问题也层出不穷，基于此，从差异化的视角研究我国上市公司的股利政策，探索不同股利政策背后的动因对于规范上市公司股利政策，促进我国资本市场健康有序发展同样具有重要的意义。另外，本文对家电业两大龙头企业股利分配现状的研究有利于投资者进一步了解家电业现状和企业的财务状况，为其合理投资提供借鉴作用。

1.3 国内外研究现状

国外学者最早从20世纪60年代开始研究有关股利政策的问题。相对国外资本市场发育较早，我国资本市场建立在90年代，因此我国研究股利政策从90年代中后期开始，基于不同的理论和研究视角，研究结论也有诸多差异。本文在总结了大量学者研究成果的前提下，对相关研究现状进行了分类总结。

1.3.1 国外研究现状

股利无关论。Miller amp; Modigliani (1961)通过建立完美资本市场假设、理性行为假设、完全确定假设提出了著名的股利无关论，他们认为企业的价值主要受企业的盈利能力影响，也就是投资政策所决定的，与公司的利润分配方式并无太大关联，当然这结论的是建立在假设的基础之上。^[1]

Miller amp; Scholes（1978）认为在普通个人的所得税率大于资本利得税率的情况下，投资者可以通过负债杠杆对个人的股息收入进行避税，这说明很多股东对收益分配的具体方式并不在意，此观点的结论认为就算是在有税收的社会里，公司的价值与其采取的股利政策也不相干。^[2]

股利相关论。Gordon是“一鸟在手”理论的主要提出人，该理论认为在投资者眼里股票价格有较大变动，相对于利益留存再投资带来资本利得，他们更青睐于股利收益。表明股利政策与企业价值正相关，公司股利分配的越多， 股价越高，企业的价值也就越大。^[3]

Farrar amp; Selwyn（1967）通过采用局部均衡分析法，首次在考虑税收问题的情况下假设股东期望税后收益最大化，认为当股息收入需要承担的税收比资本利得的赋税多的情况下，股东将宁愿公司不分配股息。投资者从税赋的角度考虑，认为在这种状况下公司不需要进行股利发放，如果要向股东分配，也应该用股票回购的方式来解决。^[4]

信号传递理论。Bhattacharya（1979）构建的股利信号模型认为在理想化的环境下，现金股利能向企业传递未来预期获利的事前讯号。一般情况下，如果企业股利支付水平较高，就能带来公司股价的上升，相反如果分配的利润较少，就会让投资者失去信心，引起股价跌落。^[5]

代理成本理论。Jensen amp; Meckling（1976）研究认为股东和债权人会通过多种途径尽可能地制约管理层谋取私利的不良行为，以敦促管理层合理合规的经营管理公司的各项事务。该理论认为，如果公司的负债比率上升，则债权人对公司进行监督需要的成本也相应增加，相应地就会对利率要求更高。^[6]

股权结构理论。麦金森 (2002)总结认为信息不对称程度较低的股权结构集中的公司，决策人集中并且信息传递速度快、可信度高，因而对股利传递信息的要求较低。而股权结构较松散的所有权与控制权分离的上市公司股东与代理者之间的代理成本增大，公司越需要通过支付固定股利来传递管理者行为。^[7]

股利迎合理论。Baker amp; Wurgler（2004）提出迎合理论的本质是经理会尽可能迎合投资者的需求，他们研究得出股利多少与股票价值是密切相关的结论。另外，对于股份制企业而言，经理层非常明显地辨别以及迎合投资者的需求变化。^[8]

1.3.2 国内研究现状

刘星、李豫湘（1997）运用实证分析法,以1992-1993年期间30家上市公司为实验依据，通过建立影响因素模型进行研究，发现上市公司的股利政策与其盈利能力呈正比关系，而权益报酬率和资产负债率对股利政策的影响程度较小。^[9]

原红旗（2001）在通过对我国上市公司的股权结构探究后，最终发现我国公司独特的股权与管理结构对我国上市公司股利政策的选择有显著影响，公司大小也影响着公司发放股利的形式。^[10]

吕长江、王克敏（2002）认为公司股利支付水平与以下因素成正相关关系，如公司大小、所有者权益比率和资金周转效率，与控股程度成反相关。公司获利水平高，股本规模大，管理层股份占比越低，公司更愿意选择高现金股利政策。^[11]

姜秀珍、全林（2004）在他们的研究中指出，企业现金流量的变动对股利支付方式等相关政策有一定的影响，现金流量越不稳定，企业更愿意选择低派现率。

党红（2008）在对股利分配影响因素的变化特征研究中指出，股权分置改革前后我国上市公司的大股东持股份额与每股现金股利有着明显的同向关系，而大股东通常更希望公司派发更多现金。^[12]

高雷、张杰（2008）通过分析影响上市公司分红政策的因素，指出上市企业的股利发放水平受到包含股权结构、资本构成、股东权益和市场预期在内的众多因素的影响。^[13]

1.4 研究方法及思路

（1）文献研究法：经过查找、阅读和整理众多相关的文献，参考国内外研究者们的理论成果，对上市公司的股利相关问题进行深入分析和研究，根据对文献的研究，分析和思考了美的集团和格力电器现存的问题。

（2）理论分析法：本文主要以股利相关论和股利政策理论为理论根据，并依据管理学、财务管理学、会计学等观点进行分析。

（3）比较分析法：通过对比研究美的集团和格力电器的财务状况、股权结构、发展战略对股利政策产生的影响，对主要影响因素进行了综合分析并提出建议。

第2章 股利政策的理论基础

2.1 股利政策的类型

剩余股利政策：是指企业在当年完成的收入已经满足新的发展需求之后，多的就用来发放股利，否则就不派发股利。这种政策能将企业的资本结构维持在合理水平，保证上市公司正常发展需要、避免使用负债进行筹措资金的风险。但是，股利发放水平会因为投资机会和盈利状况的不稳定而有所变动，不利于向外界传递正确信息。

固定股利支付政策：是指公司每年使用一个固定的股利发放比率向股东进行股利派发。这种股利分配政策的优点是分红与公司盈余密切地配合。缺点是现金流量不足时容易使公司面临较难的财务困境，也不容易制定适当的支付比率。

固定或稳定增长股利政策：是指某个期间内，企业会将股利支付额稳定在某一固定水平，一般不会轻易改变。只有当上市公司对于未来的收益水平有高的期望时，同时高水平的利润期望不会发生改变，才会适当提高支付额。该政策有利于上市公司向投资者传达重要的信息，但是这种股利政策会增加公司的经济压力，一般适用经营稳定的企业。

低正常股利加额外股利政策：通常上市公司会先根据已经设置好的股利支付额进行股利支付，在利润水平较高时，根据当期的利润水平发放既定水平之上的股利。该政策的优点是公司支付股利较为灵活，有利于公司的股价保持稳定。但这种股利政策也有不足，就是各会计期间额外股利都会因为当期利润水平的变化产生不稳定性，给信息使用者尤其是股东以不良信息。^[14]

2.2 股票相关概念

现金股利：是指股份制企业用现金的方式向投资者派发股利，一般情况下股东比较青睐这种方式，也是企业股利分配形式中较为普遍的。

股票股利：是指将本公司的股票通过送、转、配等形式将其作为股利进行派发。这种股利分配方式不会影响公司的资产多少，只会使权益结构发生变化。

股票回购：是指上市公司将以往发行在市场上的股票通过现金等支付方式回收并注销或者将其保留为库存股，日后可用于其它用途。

股票分割：是指公司将流通股进行分拆，会使公司的股票数量发生变化，但不会改变公司的资本结构。一般发生在公司股票面值过高或者涨幅较大的时期。

2.3 股利政策的影响因素

2.3.1 外部影响因素

法律因素：法律上在股利政策方面也有一定的约束。资本保全是指股份公司的股利支付不能造成公司资本的减少；资本积累限制指的是企业每年按照净利润的一定比例提取法定盈余公积；利润约束是指如果公司在本年没有盈余，可以不发放股利。^[15]

市场因素：一般情况下，现金股利有利于维持股价，会带给投资者企业经营状况好的信号，给投资者更多信心，吸引更多的投资者；而采取股票股利政策则会反映为企业资金周转困难，从而对股价造成不良影响。由于国内股票市场发展时间较短，相对完善的资本市场来说，股票股利政策也是一种常被采用的方式。

契约限制：长期债务合同制约了上市公司现金股利的派发数额，因为如果将过多的盈余用于股利分配,而没有及时偿还企业现有的债款,将会损害债权人的利益，所以一般情况下公司在外进行筹集资金时,会接受债权人有关派现的制约条件，使得公司股利支付率较低。

股东因素：依据对股利收入的依赖程度，股东的要求也不同，对股利依赖程度高的股东一般情况下会要求稳定或较高的股利分配；而一些股东为了避免过多的赋税，又不愿意公司分配高股利；另外就是大股东们为了稳定他们对企业的控制权，通常会反对较高的股利支付率。

2.3.2 内部影响因素

公司盈余的稳定性：公司的盈余情况能不能长期稳定，是决定企业股利政策的重要因素，如果公司有长期稳定的盈余，则其将更有可能选择较高支付比率的股利派发政策，同时其面对的经营以及财务风险也相对较小，从而保障了其股利支付能力。

公司的现金流状态：当过多地以现金方式支付股利，将会使得公司的现金量形成减少，这将降低公司的流动性，代理理论认为高派现能够限制管理层对现金流的任意动用,从而减少代理成本。如果公司现金流状态不佳,就很难有过多的资金进行分配。

举债能力：一般来说，有比较多的方式和能力募集资金的企业，为了满足股东会发放较多的股利,增大股东的价值；相反，筹资能力相对差一些的公司则会选择将利润更多地留存而少发放股利。^[16]

投资机会：公司将来的发展战略以及投资机会也会影响公司股利政策的制定。如果公司未来预期较好，有较多机会进行投资，则需要更多的资金留存，因此会较少的发放股利，而用于新的投资机会，处于发展上升期的公司一般选择少发股利，而在经营收缩期，一般公司会选择派发更多的股利。