摘 要

随着经济的发展，互联网行业逐渐成为当今时代最热门的行业。伴随着互联网 概念的不断火热，互联网市场也在不断壮大，百度，腾讯和阿里巴巴三家最具代表性的互联网行业，在资本市场的推动下不断进行并购活动扩大自己的公司规模。虽然并购能给企业带来巨大的经济效益，可是其也有着不可忽视的潜在风险。

本文通过文献研究阐述理论基础，并且辅以“滴滴打车并购优步中国”的实际案例进行分析，揭示了互联网企业的特点以及当前推动互联网行业主动并购的原因，而且本文对并购流程进行拆分剖析，从并购前中后三个时间段全角度地分析风险，并且提出了如何进行风险识别的方法，最后针对这些风险提出相应的防范策略。本文还结合了实际案例进行分析，并且总结出案例启示，为将来的企业在选择并购时提供可靠的参考意见。

关键词：互联网行业；并购；风险；识别

Abstract

With the development of economy, the Internet industry has gradually become the hottest industry in our times. With the concept of Internet continuous hot Internet market is growing, baidu, tencent and alibaba's three most representative in the Internet industry, under the impetus of the capital market constantly expand the scale of their company mergers and acquisitions activity. Although mergers and acquisitions can bring great economic benefits to enterprises, they also have potential risks that cannot be ignored.

In this paper, through literature research in this paper, the theoretical basis, and supplemented by "optimal step China drops a taxi mamp;a" actual case analysis, reveals the characteristics of Internet enterprises and the cause of the current active to promote the Internet industry mergers and acquisitions, and take apart in this paper, the process of mergers and acquisitions, from mergers and acquisitions in the former three times after all angles to analyze risk, and puts forward the method of how to conduct risk identification and finally corresponding prevention strategies against these risks. This paper also combines the actual cases for analysis, and summarizes the case enlightenment, so as to provide a reliable reference for future enterprises to choose mamp;a.

Key Words：Internet industry;Mergers and acquisitions; Risk;identify

目 录

第1章 绪论 1

1.1研究目的及意义 1

1.1.1研究目的 1

1.1.2研究意义 1

1.2国内外研究现状 2

1.2.1国内研究现状 2

1.2.2国外研究现状 3

1.3研究内容与方法 4

1.3.1研究内容 4

1.3.2研究方法 4

第2章 互联网企业并购现状分析 6

2.1互联网企业的特点 6

2.2互联网企业并购类型分析 6

2.2.1横向并购 6

2.2.2纵向并购 6

2.2.3混合并购 7

2.3目前并购的状况 7

2.4互联网企业并购动因分析 8

2.4.1互联网行业发展促使企业并购 8

2.4.2互联网 环境推动互联网和传统结合 8

2.4.3抢占市场份额促使并购的发生 9

第3章 互联网企业并购的风险类别及识别 10

3.1互联网企业并购的风险类别 10

3.2并购前的风险识别 10

3.2.1战略和目标选择风险识别 10

3.2.2信息不对称风险识别 10

3.3并购中的风险识别 11

3.3.1法律与政策风险识别 11

3.3.2财务估值风险识别 11

3.3.3财务融资风险识别 11

3.4并购后的风险识别 12

3.4.1人力资源整合风险识别 12

3.4.2业务整合风险识别 12

3.4.3文化整合风险识别 13

第4章 互联网公司并购的风险防控策略 14

4.1并购前的防控策略 14

4.1.1战略和目标选择风险防控策略 14

4.1.2信息不对称风险防控策略 14

4.2并购中的防控策略 14

4.2.1法律与政策风险防控策略 14

4.2.2财务估值风险防控策略 15

4.2.3财务融资风险防控策略 15

4.3并购后的防控策略 15

4.3.1人力资源整合风险防控策略 15

4.3.2业务整合风险防控策略 15

4.3.3文化整合风险防控策略 16

第5章 案例分析 17

5.1滴滴打车与优步的简介 17

5.1.1滴滴打车的简介 17

5.1.2优步的简介 17

5.2滴滴打车并购优步的动因 17

5.3滴滴打车并购优步的风险类别及其识别 18

5.3.1风险类别 18

5.3.2并购前的风险识别 18

5.3.3并购中的风险识别 19

5.3.4并购后的风险识别 20

5.4滴滴打车并购优步的防控策略 21

5.4.1并购前的防控策略 21

5.4.2并购中的防控策略 21

5.4.3并购后的防控策略 22

5.5案例启示 22

第6章 结论与展望 24

6.1全文结论 24

6.2研究展望 24

致谢 25

参考文献 26

第1章 绪论

1.1研究目的及意义

1.1.1研究目的

20世纪末21世纪初是互联网行业高速发展的时期，虽然一开始经历了泡沫经济的时代，但经过一段时间的调整，如今的互联网行业俨然成为全球最热门的新兴产业。就像诺贝尔经济学奖获得者乔治·斯蒂格勒所说的：“基本每个一个大企业都是通过各种程度或者方式的并购发展起来的。”自身内部的优化已经不能满足企业的发展需求了，他们必须寻求并购来拓宽自己市场道路，壮大自身的规模，与此同时并购投资数量也在井喷式增加。所以，在互联网这个竞争如此激烈的行业，并购事件的发生量和金额呈爆炸式增长，从2010年的39件并购事件，涉及3.21亿美元到2015年352件并购事件，涉及223.31亿美元。从各项数据不难看出，这种增加的趋势在将来仍会持续进行。

然而，不管是中小型互联网企业的“抱团取暖”式合并，还是互联网巨头为涉足其他领域而进行的“借壳”式并购，企业在享受并购带来经济效益的同时，也要警惕并购的潜在风险。美国麦肯锡咨询公司对1972-1983年间100多起工业企业并购案例的研究，总结出了60%的企业都是并购失败。而互联网企业属于新兴产业，可以借鉴的经验不多，面临像盲目并购，估值过高或过低，并购策略混乱等的风险也可能会加大。

因此，在互联网并购浪潮下，本文分析互联网公司并购的动因还有其中潜在的风险，并且试着根据这些风险提出防范策略，而且以滴滴打车并购优步中国为案例进行案例分析，为今后互联网企业并购提供一些有益的建议，帮助企业学会如何合理规避和减轻并购的风险。

1.1.2研究意义

（1）理论意义

①有助于补充过往相关的并购理论

互联网有着十几年的发展历史，国内外学者对于互联网并购的各个方面都有了全面的调查研究，例如动因分析，绩效评估，风险控制和防范策略，但是由于互联网近年来的爆炸式发展，新的财务方案，新的并购形式和商业模式层出不穷不断裱花，所以本文通过对近年发生的互联网并购案例进行剖析，提出一些可能存在的问题和风险，对过往已有的并购理论体系是一个补充。

②为将来相关理论研究者提供借鉴

互联网的发展速度超出了所有人的想象，没有人能预测将来他会发展成怎样，但本文结合历史理论，对当前的互联网并购形势作出的补充，希望可以帮助到未来的理论研究者更好对互联网并购进行深入研究，为丰富整个互联网并购体系做贡献。

（2）实践意义

①帮助企业规避和控制风险

出于扩展业务形式和快速吸纳市场份额，并购是互联网公司通常采用的手段，但是并购的三个阶段也给并购公司的发展前景带来隐藏的危险。如果不能正确认识自身的特点而盲目决定并购，不仅不能给公司带来预期的利润，还可能面临并购失败，甚至使公司陷入危机。所以本文从并购三个阶段入手，帮助企业规避风险。

②有助于提高企业并购的成功率

根据过往数据统计企业并购成功率很低，本文结合过往企业失败经验，总结出风险类型，提出针对策略，从科学角度帮助企业提高并购成功率。

③对互联网企业的有序整合和健康持续发展具有指导意义

目前互联网行业缺少相关监管制度，所以处于无序发展的状态，但是随着并购事件数量的增加，互联网行业将急需国家出台政策进行规范整治，帮助互联网行业健康和可持续发展。此外，本文还可为互联网并购的监管制度的建立提供参考意见。

1.2 国内外研究现状

1.2.1 国内研究现状

（1）并购整合策略

张志宏（2005）指出企业并购后一定要发挥协同效应，如果不能发挥有效协同效应，就意味着并购的失败和企业破产的危险。^[1]

阮飞、李明、董纪昌、阮征（2011）微观地对互联网并购进行研究，并且辩证地分析并购动机，提出建议：并购策略必须贴合企业自身特点，完善企业结构和做好后续的协调工作。^[2]

杨海华(2010)认为互联网企业并购后的风险主要有战略、文化、团队、业务、技术、客户六大整合风险，并且提出了紧急性与重要性相结合、长短期相结合、系统结构化、及时整合等风险防范的四原则。^[3]

潘乐媛（2015）根据互联网企业并购进行了财务整合风险和策略的调查，提议构建互联网企业并购的风险评测机制。^[4]

（2）并购风险分析

朱殿柱（2003）从整合的流程分析，组建了整合风险五大系统模型：人力资源系统整合风险、企业文化系统整合风险、公司治理系统整合风险、结构系统整合风险和公司技术系统整合风险。^[5]

曾章备（2015）主要提出了4个大的风险，她认为应该关注财务估值风险、用户数据风险、产业链风险和政策风险，并且根据这几种风险提出防范措施。^[6]

柏诚一（2016）把并购过程划分为三个阶段，并购前存在信息不对称风险，并购中存在财务，谈判还有政策风险，并购后存在整合风险，最后提出控制措施。^[7]

（3）并购动因分析

刘欣、厉辰的（2012）指出:移动互联网更新换代迅速，发展变化较快，核心技术成为了互联网竞争的实质内容，从并购的动因理论出发解释了移动互联网产业并购的原因。^[8]

王贤杰（2013）使用因子分析法构建综合评价指标，对互联网行业并购前后的实际状况进行客观评分，从而判断互联网企业的并购效果，他认为互联网企业并购在短期内并购绩效将会提高。^[9]

1.2.2 国外研究现状

（1）企业并购风险

Robert（2001）认为并购风险根本原因是企业自身战略和信息不对称，因此导致无法产生协同效应，还有付出过多企业资金而造成的财务问题。^[10]

Alexandra（1999）认为造成并购失败最主要的因素其实是并购前对目标企业的挑选以及并购后与目标企业各方面的相互整合。

Jane Bryson（2003）合格的合并结果通常归因于人力资源管理和组织问题，而且与维护员工稳定性相关的几个因素被认为是管理人力资源管理风险的重要因素。 在广泛合并的文献中，特别是缺乏对工会作用和不同雇佣关系政策方法的考虑，暴露出了差距。^[11]

麦肯锡公司曾经总结了一百多家企业的并购结果，并且得到了大多数企业并购失败的五大基本原因:①企业高估自己承受能力以至于资金链中断;②并购公司没有自身的核心业务;③决策者高估目标公司的潜力;④目标公司估价太高导致花费过多资金;⑤并购后无法发挥协同效应。

（2）企业并购动机

Drucker（1999）指出并购不是单纯财务行为，还包括并购后的整合管理过程，并购活动成功与否主要看并购后的整合，否则只会在财务和业务上的共同失败。^[12]

Borghese R.J（1990）认为企业为了提高自身的核心竞争力，通常会选择并购的决策。他对比了思科、通用以及微软的并购案例，从不同深度剖析公司并购，表明了并购手段在商业上的巨大作用。^[13]

Brouthers（1998）等学者将划分3种不同的并购动机。其中，个人动机包括获得治理权力等4个子动机；利益动机在于提高利润，拓展企业业务等9个子动机；战略动机在于增强核心竞争力等4个子动机。^[14]

随着经济全球化的推进，国外对于并购动因的研究开始从全球化的角度切入。Borisov and Chipriyanov（2003）认为经济全球化推动了并购的发生，在这种趋势的推动下，越来越多的企业选择并购来拓宽自身业务，以此来响应全球化的号召。^[15]

Vojislav，Gordon（2013）的研究重点是公共部门和私人企业并且发现他们彼此间的并购规律，如果私人部门运营良好，那么他会逐渐倾向于公共部门，原因是规模庞大的公共部门会带来更大的利益。^[16]

1.3 研究内容及方法

1.3.1 研究内容

本文主体从五部分进行研究：

第一部分是绪论，主要描述本文的研究目的和角度，以及本文的理论和实践意义；另外，还表明国内外对互联网企业并购的研究情况，最后展示本文的研究内容以及采用的研究方法

第二部分是现状研究，主要是介绍目前我国的互联网企业的特点和展示并购类型，并且描绘目前互联网并购现状以及分析背后动因。

第三部分是风险识别，先展示目前互联网并购风险类型，接着提出如何识别这些风险。

第四部分是风险防控，根据第三部分的风险识别，根据前人经验结合自己的理解，对并购前，并购中和并购后三个流程提出防控策略。

第五部分是案例分析，采用了近3年发生的案例——滴滴打车并购优步中国，用相同的流程对案例进行分析，增强本文说服力。

第六部分是结论与展望，总结全文，表达对将来相关研究的展望。

本文具体的研究框架图如图1-1所示

1.3.2 研究方法

(1)文献研究法

通过研究和阅读与本课题相关的文献资料，了解并熟悉互联网企业并购和风险识别、风险控制等理论基础上，借鉴国内外在该领域最新的研究结论，为论文的研究提供理论支撑。

(2)理论与实践相结合

在文献研究的基础上，将互联网并购风险理论与具体案例相关联，理论来源于实践又反作用于实践，通过总结相关互联网企业并购中存在的风险问题找出问题的根源，从而避免再次出现同样的问题。

(3)案例分析法

以滴滴出行收购“优步中国”为案例，具体研究分析了在当前互联网行业蓬勃发展的形势下，进行企业并购可能出现的相关风险进行识别，并对其提出具体的财务风险控制措施，为其他互联网企业并购提供了很好的经验和借鉴方法，增加了论文的客观性。

图1-1 技术路线图

第2章 互联网企业并购现状分析

2.1互联网企业的特点

和传统企业相比，互联网企业具有以下特点：

（1）重视核心技术与人才

互联网公司大多数都是以核心技术为基础建立的，所以他们一般都重视前沿技术与研究以及人才的培养。对人才和核心技术的渴望，甚至驱使他们主动提出并购。最明显的就是谷歌，他们表示招聘的目的是招揽人才，所以他们更重视招聘质量。

（2）公司资产主要为无形资产

和传统企业相异，因为技术起家，所以互联网企业估值主要集中在他们的核心技术，即无形资产。因为无形资产的价值难以辨认，所以对于并购前的资产估值存在困难。

（3）免费的商业模式

互联网企业商业模式基本都是先通过免费的商业形式吸引客户眼球，获取网络流量，再在此基础上通过定制化、个性化等增值性服务来提升利润。

2.2互联网企业并购类型分析

2.2.1 横向并购

互联网企业的横向并购帮助企业拓展市场份额，增加客户数量，减缓企业之间的竞争摩擦以及减少竞争的不必要成本从而提高利润率，同时，横向并购帮助双方企业弥补短板，优势互补，对于企业巩固市场地位有着很强的作用，还可以帮助双方企业分散风险，找到新的经济增长点。

著名金融投资家Peter Thiel说过：“如果你不能击溃对手，那么就和对手合作。”在企业决定横向并购之前，为了抢占市场份额和用户数量，企业往往采用的是价格战以及高额补贴吸引客户，但是恶性竞争造成的结果可能是两败俱伤。所以为了节省大量机会成本以及把多数精力集中于提高服务，企业会选择横向并购垄断市场。

2.2.2 纵向并购

互联网企业不像传统企业有采购-生产-销售-售后的流程产业链，大多数互联网企业的形成主要是依托于其核心技术，所以互联网行业的纵向并购就是针对核心技术和人才的并购，例如，阿里巴巴公司为了步入搜索领域收购了雅虎。另外，纵向并购还包括了并购相同领域的其他公司，吸纳对方网络流量。例如，以即时通信和游戏起家的腾讯公司为了拓宽自己的游戏市场，吸引更多游戏玩家，并购了海外的Roit公司。

2.2.3 混合并购