摘 要

债务融资作为我国上市公司融资的主要来源，对公司的发展起到了重要作用。企业可以为其继续发展获取投资，这有利于一个企业不断提高它的市场竞争力并且占据更多市场。近几年企业社会责任问题被越来越多的人关注。在决定是否进行投资时，投资者不仅会关注企业的财务绩效和盈利能力，而且会考虑企业的社会责任表现和社会责任信息的披露状况。所以我们可以认为企业的社会责任履行状况会对其债务融资成本产生一定程度的影响。

本文的研究思路包括三个部分：一、对国内外的研究成果进行总结和分析，找出关于企业社会责任和债务融资成本之间可能具有的关系。二、通过分析其他学者的研究，以2012-2017年披露社会责任报告的制造业民营上市公司为研究样本，选取影响力大的变量作为控制变量。三、建立关于企业社会责任与债务融资成本之间的多元回归模型，本文的自变量是企业社会责任，因变量是企业的债务融资成本。另外，本文还加入了环境动态性作为调节变量，运用 SPSS 软件处理数据，来判断这四个假设是否成立，分析制造业民营上市公司的企业社会责任对债务融资成本的影响，研究对处于不同动态环境下的企业，企业社会责任对债务融资成本的影响。

在对实证结果进行描述性统计、相关性分析、回归分析和稳健性检验之后，得出本文结论。本文得出的结论有两个，首先履行社会责任的水平越高的企业，其债务融资成本相对而言就越低，其次对于处于低动态环境中的企业，企业社会责任对债务融资成本影响会增强。

关键词：债务融资成本；企业社会责任；环境动态性；民营上市企业

Abstracts

Debt financing is an important way for external financing of listed companies in China. It is of great significance for enterprises to raise the required funds in a timely manner and at a relatively low cost, in order to expand their reproduction and increase their market competitiveness. In recent years, more and more people pay attention to the problem of corporate social responsibility. The evaluation of an enterprise by investors is no longer limited to its financial performance. We also take the corporate social responsibility performance into consideration. Therefore, we can think that the social responsibility performance of enterprises will have a certain effect on their debt financing costs.

The research idea of this paper includes three parts :1. Summarize and analyze the domestic and foreign research results, and find out the possible relationship between corporate social responsibility, debt financing cost and dynamic environment.2, it has been studied through The conclusions are based on the privately-listed manufacturing companies that disclosed the social responsibility report from 2012 to 2017, and selected the influential factors as the control variables of the research to establish the social responsibility and debt financing costs of the private enterprises. The multiple linear regression model takes the debt financing cost of a company as a dependent variable, and further analyzes it from an environmental perspective. The SPSS software is used to process the data to prove whether these four hypotheses are valid and to examine the corporate social responsibility performance and liabilities of the manufacturing industry. For enterprises in different environments ,the paper studies the relationship between the cost of corporate debt financing and its impact on social responsibility . Finally reached the conclusions of this paper, and empirical results were tested, described and summarized. The conclusion of this paper is that there is a negative correlation between corporate social responsibility and debt financing costs, and the environmental dynamics has a negative impact on the relationship between corporate social responsibility and debt financing costs.

Key words: debt financing costs; corporate social responsibility; environmental dynamics; listed companies

目 录

第1章 绪论 1

1.1 研究目的和意义 1

1.1.1 研究目的 1

1.1.2 研究意义 1

1.2 国内外研究现状 2

1.2.1 企业社会责任 2

1.2.2 债务融资成本 3

1.2.3 企业社会责任与债务融资成本 3

1.2.4 动态环境 4

1.3 研究内容与方法 5

1.3.1 研究内容 5

1.3.2 研究方法 6

1.4 主要创新点 6

1.5 文献评述 6

第2章 理论分析与假设 7

2.1 理论分析 7

2.1.1 企业声誉理论 7

2.1.2 信息不对称理论 8

2.1.3 环境动态性的调节作用 9

2.2 假设提出 10

2.2.1 企业社会责任对债务融资成本的影响 10

2.2.2 动态环境下企业社会责任对债务融资成本的影响 10

第3章 研究设计 11

3.1 样本选择与数据来源 11

3.1.1 样本选择 11

3.1.2 数据来源 13

3.2 研究变量选取与计量 13

3.2.1 债务融资成本的计量 13

3.2.2 企业社会责任的计量 13

3.2.3 环境动态性的计量 14

3.2.4 其他控制变量的选取 15

3.3 研究模型设计 16

3.3.1 企业社会责任对债务融资成本影响模型的创建 16

3.3.2 环境动态性对企业社会责任与债务融资成本关系影响模型的创建 16

第4章 实证检验与结果分析 17

4.1 描述性统计与相关性分析 17

4.1.1 描述性统计 17

4.1.2 相关性分析 18

4.2 回归结果与分析 19

4.2.1 企业社会责任对债务融资成本影响的回归分析 19

4.2.2 环境动态性对企业社会责任与债务融资成本关系影响的回归分析 20

4.3 稳健性检验 21

第5章 结论与展望 23

5.1 研究结论 23

5.2 研究不足与展望 24

参考文献 25

致 谢 26

第1章 绪论

1.1 研究目的和意义

1.1.1 研究目的

企业社会责任问题这几年成为人们所关注的热点，也是投资人和债权人十分关注的问题。这几年来，一些国内外的学术研究，研究了企业社会责任与债务融资成本之间的关系，但是实际得到的结果却各有不同，分别有负向影响、U型关系、正向影响等多种结论。结论不一致说明两者间关系较为复杂，可能会因样本企业所在的国家、行业等因素而不同，因此更适合在具体情境下进行研究。

现如今，民营企业是我国市场经济的重要组成部分，但我国的经济体制是主要由政府控制，在这个机制下，相比国有企业，民营信贷歧视已然成为民营企业普遍面临的问题。为了获得企业可持续发展需要的资金，只能去承担更高的债务融资成本。因此债务融资成本问题也是民营企业关注的主要问题，它们更加急切地希望能够通过一些方法来减少债务融资成本。另外，企业的方针策略和运行经营显然会受到外界环境的影响。环境变量是组织管理研究中需要考虑的重要权变因素，所以，我将加入环境动态性这个调节变量，探讨在不同的动态环境下，企业社会责任对债务融资成本的影响。

本文旨在通过对不同动态环境下我国上市的制造业民营企业，企业社会责任对债务融资成本的影响进行研究，验证两者间是否存在相关关系，制造业民营企业能否通过积极承担社会责任来提高债权人对企业的信任，减缓融资压力。

1.1.2 研究意义

（1）理论意义

现今，我国的学者对于企业社会责任的研究具有一定的局限性。大多数时候没有考虑到在不同体制结构下的企业在承担社会责任过程中的不同，反而将我国企业作为一个整体来进行分析。因为我国民营企业比较特殊，应该和其他所有制企业区分开来，这有利于研究我国的制造业民营上市公司履行社会责任对降低债务融资成本的影响。

本文是在对现今国内外的一些相关文献和研究成果的基础上，加入自身的理解来构建模型。查找上市制造业民营企业在年报中涉及社会责任以及债务成本的相关信息和数据，使用实证的方式来验证本文假设，借此进一步完善国内外的相关研究。

（2）实际意义

现如今，我们可以明显感受到我国企业主动去履行社会责任的意识较为薄弱，绝大多数企业并不能主动积极地去承担社会责任，尤其是民营企业。由于民营企业总的来说经营较为独立，更容易忽视履行社会责任的重要性，做出一些符合短期利益要求的行为。所以，本文的研究内容无论从理论研究还是实际操作的角度，都是非常有意义的。本文通过实证分析得到民营制造业上市企业履行社会责任对它的债务融资成本的影响。本文的结果能够帮助在各种行业竞争环境下的制造业民营上市公司更好地了解其社会责任水平，并且可以帮助它们更深刻地了解到履行社会责任对一个企业发展的重要意义，从而积极地去履行社会责任，同时号召更多的企业共同履行社会责任，从而不断地加强现在民营企业的竞争力，有利于中国市场经济的发展。^[5]

企业社会责任问题是近些年国内外研究的热门话题，关于这方面的研究国外较多，但国内研究成果较少，并且研究时间也相对较迟。目前，对社会责任现状的描述、影响因素的分析以及它会产生的经济后果是中国学者对于企业社会责任研究的主要方向。关于经济后果的研究更多的是企业社会责任是否能增加企业的财务绩效，而从成本角度，特别是债务融资成本的研究则比较少见。并且现有的研究的实证结果也并不一致。这说明在不同的情境下，企业社会责任对债务融资成本的影响也可能会有所不同。本文讨论了企业社会责任如何对企业的债务融资成本产生影响，并增加了环境动态性这一调节变量，这对拓展我国社会责任相关研究有一定的作用。另外对于在我国的特色社会主义市场经济体制下发展的民营制造业影响重大，对它们的发展有着重要的启示作用。

1.2 国内外研究现状

1.2.1 企业社会责任

“企业社会责任之父”Bowen（1953）把企业社会责任定义为：企业主动对社会、环境以及经济的做出的贡献。在他的《企业家的社会责任》中，他利用不同角度的分析，从以上三个方面对企业社会责任进行了说明。一、企业是企业社会责任的主要承担者；二、企业不能被迫履行社会责任，应出于自愿；三、履行企业社会责任的主要人员是企业的管理人员。在过去的几十年里，在国内外众多学者们对于企业和社会关系的研究中，企业社会责任的概念被不断完善。

国外学术界对于社会责任与企业的关系的基础理论研究一般可以归纳为两个。一、以股东利益为中心的古典企业理论，由Friedman （1970）提出；二、由Freeman （1983）等人提出的利益相关者理论。同时，因为学者们对于利益相关者理论理解更为深刻，之后的很多研究主要从第二个观点出发去分析企业社会责任与企业效益的关系。Freeman 认为可以影响一个企业的目标完成的群体或者个体都算是企业的利益相关者。

在上个世纪九十年代之后，“企业社会责任”这一理念才逐渐被国内的学者知晓。不同于国外，国内学术界对企业社会责任的研究分为以下两个方向：一、企业公开社会责任信息的贡献方向，对应Freeman 的观点；二、企业社会责任信息内容的方向，就是指信息自身的方向。杨晓旭（2010）在《企业财务绩效与社会责任信息披露关系的实证研究》中利用企业对供应商、债券人、股东、政府以及消费者和员工的社会责任评价参数，经过一系列的分析来衡量该企业社会责任的履行程度。姜虹、程辉、邓艳（2011）在利益相关者理论的基础上，把公开年度社会责任报告的上市的家族企业设为研究对象，研究得出股东、政府和债权人都可以作为企业的主要利益相关者，并以这三个利益相关者作为模型的解释变量。最后通过实证研究得出，政府对它的影响相对而言比较小，股东和债权人对企业社会责任报告的影响非常大。^[1]

1.2.2 债务融资成本

国外学者对于债务融资成本方面的研究比国内更为全面。Sengupta（1998）认为企业信息披露质量与债务融资成本应该有明显的负相关关系。而且信息披露质量往往是债权人对某企业风险评估时必须考虑的一项。

一些学者对债务融资成本的研究是从公司治理的角度出发的。比如Francis等学者（2005）研究得出企业融资的需求越大，它就越会加大它的社会责任信息披露的力度，从而降低它的外部融资的成本。在研究债务融资成本的影响因素时，国外学者重点研究了企业的规模、企业的成长性等企业自身的特性，他们的研究得出以上这些因素对企业的债务融资成本有着不可忽视的影响。

对于债务融资的研究，国内学者经常对债务融资的担保、期限结构、规模和比例进行研究。比如于富生和张敏（2007）通过实证研究得出，企业的信息披露质量越高，债务成本就相对的越低。

在企业的发展中债务融资成本扮演着不可忽视的角色，它是企业能否较为容易地获取外界融资的重要指标，同时也可以作为衡量企业获得融资要付出的代价的依据。所以，对债务融资成本进行相关的研究是非常有必要的。

1.2.3 企业社会责任与债务融资成本

目前，对企业社会责任对债务融资成本的影响的相关探讨不是很多。目前的研究大多数是在企业股权融资成本和企业社会责任的关系这个方向上。比如Mackey （2007）研究得出，大多数炒股者更倾向于投资社会责任名誉较好的企业，也就是这些企业可以更加容易的取得社会投资。^[2]

另外一些研究则大多集中在股权融资成本和环境管理之间的关系上。Spicer （1978）分析了造纸业的利润和融资成本，发现有环保意识的企业有着更低的融资成本以及更好的收益比率。

国内学者对于这两者间关系的研究更少一些，更多的是对于企业融资行为和社会责任之间的关系探讨。李远慧，黄艺翔（2012）对银行借款融资的分析表明，企业社会责任信息公开的程度高有助于降低银行贷款融资成本。倪雪梅（2012）的观点则是，企业在社会责任履行中表现积极可以为融资提供有效帮助，融资压力也会使企业更加注重履行社会责任的重要性。^[3]

1.2.4 动态环境

国外学者对动态环境的研究有很多不一样的角度。Ducan （1972）得出外部环境对企业经营有着至关重要的影响作用的结论。从环境的复杂性和变化性来看，企业环境可分为四种类型：稳定而简单的环境；稳定而复杂的环境；动荡而简单的环境；动荡而复杂的环境。Daft （1985）认为环境是指对企业产生影响并存在于企业外部的总要素。在做出决定时，必须考虑企业和社会因素的总和。Baburoglu（1988）认为动态环境的特点是不确定性和复杂性，强调动态环境的变化特征。

环境的动态性是指环境的三大特征：不确定性、不可预测性和复杂性。一般来说，我们可以从这三个方面来研究环境的动态变化。首先是环境改变的幅度，其次是环境改变的频率，最后是环境的不可预知性。李大元（2008）认为环境的内容通常具有很大的个体差异，但环境特征具有一定的共同点，而从特征的角度进行研究通常可以达到研究的可比性和继承性。更适合于学术研究。动态环境的特点要求企业不断调整自身的竞争战略，快速适应复杂多变的环境，以确保企业比竞争对手更快地采取有效的措施来改变竞争环境。在激烈的竞争中保持竞争优势。

环境动态性在很多组织理论的文献研究中都有涉及，反映环境特征的重要指标就是动态性。动态环境通常是不确定的，复杂性较高，难以预测，和稳定的环境的区别较大。

罗格（1980）等人认为，动态环境可以从三个维度进行研究：环境的动态性、环境的复杂性和环境的容量。Miller（1983）则将环境动态性定义为特定行业的市场需求和技术变化的频率和范围，这些变化的程度都是不可预测的。Dess amp; Boud（1984）、Priem和Rasee amp; Ktulic（1995）认为环境复杂性和环境不确定性构成了环境动力学的两个维度。

1.3 研究内容与方法