摘 要

随着并购在我国形成热潮，国内外关于并购的各种研究也逐渐兴起，但综合国内外相关研究分析可以发现，国内外研究中有关于跨界并购的研究寥寥无几，而跨界并购却在近些年来在企业间越来越受到热捧。企业热衷于跨界并购的同时，并购后的公司绩效却并不是都显现出其优势，因此关于公司跨界并购背后的动因引人好奇，且具有一定的研究价值。本文旨在填补这一部分的研究空白，并针对民营企业家的政治影响力对其所实际控制的企业的跨界并购行为所产生的作用进行研究分析。本文以民营企业的跨界并购行为作为切入点，选择中国中小板股票市场上的民营企业为研究对象，通过搜集实际数据运用实证分析的方法来研究民营企业家的政治影响力对企业跨界并购行为所产生的影响。本文通过实证研究并参考国内外相关研究成果研究分析最终得出结论：民营企业家的政治影响力会在一定程度上影响企业的跨界并购行为，具体表现为民营企业家的政治影响力越大，民营企业跨界并购的可能性越高。因此，本文认为，民营企业家的政治影响力会对跨界并购产生一定程度的正向影响。本文的研究为民营企业转型升级过程中企业家的行为及其逻辑提供了证据，并结合民营企业创新、民营企业的长期发展与政府监管等方面为国民经济平稳可持续发展以及民营企业的健康发展提出了相关建议。

关键词：民营企业；政治影响力；跨界并购

Abstract

As mergers and acquisitions form an upsurge in China, various researches on mergers and acquisitions at home and abroad have also gradually emerged. However, a comprehensive analysis of related research at home and abroad can reveal that there are few studies on cross-border mergers and acquisitions at home and abroad, but cross-border mergers and acquisitions are In recent years, there has been increasing enthusiasm among companies. While companies are keen to cross-border mergers and acquisitions, the performance of companies after mergers and acquisitions does not all show their advantages. Therefore, the motivation behind cross-border mergers and acquisitions of companies is curious and has certain research value. The purpose of this paper is to fill in this part of the research gap, and to study the role of private entrepreneurs' political influence on the cross-border mergers and acquisitions of companies that they actually control. This article takes the cross-border Mamp;A of private enterprises as an entry point, selects private enterprises on the small and medium-sized board stock market in China as the research object, and collects actual data to use empirical analysis methods to research the political influence of private entrepreneurs on cross-border mergers and acquisitions of enterprises. The impact of the behavior. This article through empirical research and reference domestic and foreign research results of research and analysis concluded that the political influence of private entrepreneurs will affect the company's cross-border mergers and acquisitions to a certain extent, specifically as the political influence of private entrepreneurs The possibility of cross-border mergers and acquisitions of private enterprises is higher. Therefore, this paper holds that the political influence of private entrepreneurs will have a positive impact on cross-border mergers and acquisitions. This study provides evidence for entrepreneurs' behavior and logic in the process of transformation and upgrading of private enterprises, and combines the private enterprise innovation, the long-term development of private enterprises and government supervision, etc. for the smooth and sustainable development of the national economy and the healthy development of private enterprises. Suggestions were made.

Keywords: private enterprises; politics; cross-border mergers and acquisition

目录

第1章 绪论 1

1.1研究背景及问题提出 1

1.1.1研究背景 1

1.1.2问题提出 1

1.2国内外研究现状 2

1.2.1国外研究现状 2

1.2.2国内研究现状 3

1.3研究内容与方法 3

第2章 理论分析与研究假设 5

2.1理论分析 5

2.2研究假设 6

2.2.1民营企业家的政治影响力与跨界并购 6

2.2.2民营企业家的政治关联层级与企业的跨界并购 7

第3章 数据说明及研究设计 9

3.1数据说明 9

3.2实证模型 9

3.3变量选取 9

3.4实证结果分析 10

第4章 稳健性检验 13

4.1实证结果的稳健性检验 13

4.2其他稳健性分析 14

第5章 结论及启示 15

5.1研究结论 15

5.2启示 15

参考文献： 16

致谢 18

第1章 绪论

1.1研究背景及问题提出

1.1.1研究背景

30多年以来，民营企业从出现到成长一步一步稳扎稳打，直到今天，民营企业依靠经济市场以及政治政策等客观条件的扶持和其独特的自身条件优势，已经成长为我国国民经济市场上极其具有生命力和发展潜力的组成部分，为我国的国民经济发展贡献了其重要的一份力量。民营企业也由一开始的初具雏形走向更科学，更具有发展前景的道路上，民营企业通过不断完善自身，向西方资本主义发达经济市场国家学习，取其精华，去其糟粕并为己所用。随着民营企业的不断发展壮大，国内外学者对于民营企业的相关研究也逐渐兴起，而民营企业的并购行为作为民营企业多元化发展的一个重要部分，也引起了人们越来越多的关注和研究。

随着全球性的并购热潮的袭来，民营企业出于各种各样的原因也越来越热衷于进行公司间的并购活动，并通过并购对公司的业务范围、公司规模、立足的行业、人员设置等方面进行一定的调整。对企业来说，并购的含义非常广泛，一般指的是兼收和并购。但并购除了会给企业带来一些好处的同时，也可能伴随着各种方面的问题的发生，如法律方面、经济方面、政治等方面的问题，这也是企业自身进行并购活动时所不得不考虑的。自1993年，我国证券市场上第一起上市公司收购案起，我国上市企业的兼并和收购活动频率越来越高。我国上市公司通过扩大兼并收购活动的规模来实现扩大制造运营范围，提高市场产品占有率，增加企业市场角逐优势，达成公司广泛性的成长战术谋略，减少风险的集中性的目的。然而在企业享受并购带来的各种好处的同时，也承担着各种风险。公司追赶风口，使近年来跨界并购的热度不断上升，越来越多的上市企业倾向于多样的跨界并购。而传统行业遭遇到转变发展方式相对艰难的时期、新经济增长点出现、全体国民创造革新时期的来临、互联网等新科学技术下沉运用、新商业形式和形态新兴发起、大量资本推动制造声势，这些都推动了占有融资主体地位的上市企业自发进行跨界并购。然而跨界并购后许多公司的功绩与功效却不尽如人意，相当一部分的公司甚至发生绩效滑坡。上市公司买壳、卖壳让企业在短时间内“乌鸡变凤凰”的游戏不断上演，但这些行为并没有给市场带来实际的增量财富。国内外学者也为此从各方面进行了研究，而综合研究的结果发现，对于中国而言，由于其特殊的国情和市场经济体制，政治因素对我国民营企业的跨界并购起到了不可忽视的重要作用。

1.1.2问题提出

与西方发达资本主义国家相较而言，中国社会更讲究关系。“合作关系”、“人情关系”、“社交圈子”等社会关系对社会经济运作和金融体系运营的影响更加全方位和深入持久。事实上，即便在西方发达资本主义成熟市场国家，“人脉”（社会关系）也是资源，关系也能转化为财富。如Hwangand Kim（2009）利用美国1996—2005 年市值最大的前100 家上市公司的1568 名董事的样本数据进行分析，认为社会关系丰富的公司董事能够获得更高的薪酬。经过三十多年的经济改革，中国的市场经济格局已经确立，但政府仍然对资源配置起着决定性的作用。中央政府和地方政府在经济市场上都是强有力的，在经济发展中起着主导作用，而政府的这种控制一定程度上导致了政府资源配置的不平衡。政府仍然拥有控制企业获得金融资源和投资项目的权力，政治关联的管理者在帮助企业获得各种金融资源方面发挥重要作用，如银行贷款和股票市场。除此之外，公司高管的社会关系也会直接影响公司的投资决策，特别是在兼并收购时，它会对企业的并购战略、并购目标和支付对价等行为产生深刻影响。企业能否获得融合资源通常很大程度上取决于政府的支持。所以现在在中国，建立政府的政治关系是实现目标的一个很大的途径，这意味着企业的首席执行官或董事有政府工作的背景以获得保护或避免麻烦。通过参考之前大量学者的研究也可以发现，企业参与政治建立良好的业务关系，在筹资中起着重要作用。具有政治关系的私营企业通常更容易进入政府控制行业，政治关系有助于在一定程度上保护企业的产权，从而赢得更有利的生存空间。因此，民营企业试图与中央和地方政府建立密切联系以获得更好的资源机会促进企业的盈利及发展是合乎逻辑的。市场细分，产权歧视和进入壁垒也是企业发展中面临的重要问题，因为它们可能会限制企业的发展壮大。在这种情况下，政治关系可能会帮助企业获得收益，获得更多的多元化发展机会。调查民营企业家的政治关系与企业并购行为之间的关系可以帮助揭示支撑中国企业维持成本高昂的关系的战略动机。在因历史政治经济等方面原因形成的具有相对特殊的国情且正在急速成长发展中的中国，企业家基于其社会关系所形成的影响力更是成为影响企业并购行为的重要因素。

1.2国内外研究现状

1.2.1国外研究现状

通过研究分析国内外的文献可以发现，政治对企业的行为一直有着重要影响。而结合中国的特殊国情，政治对于企业的影响更加重大。民营企业作为国民经济的重要组成部分，改革开放以后整体实力和影响力不断提升，得到越来越多的关注。随着国内外学者对于民营企业的研究不断增多，不断深入，民营企业的并购问题逐渐走入人们视野。越来越多的研究发现，许多公司在完成并购后绩效并不能得到提升，甚至会出现下滑，然而公司并购却越来越热。国内外学者从并购动因入手，得出相似结论，即认为公司并购受到公司绩效以外的因素影响。

Yaniv Grinstein, Paul Hribar通过选取样本数据进行建模分析的方法证实了公司并购与高管的薪酬奖金有关，这个研究结果启发了人们一直忽略的并购与非经济因素之间存在的联系。在综合研究分析国内外相关文献我们发现，政治因素对公司并购起着不可忽视的重要影响。Stephen P. Ferris, Reza Houston and David Javakhadze通过选取样本进行实证分析证明了与政府有关联的收购者往往会比无关联者在收购后获得更多的价值，在财务和经营业绩上也有更出色的表现。而相对于较完善的国外资本市场来说，中国市场具有一定的特殊性，因此针对国外的研究结果在中国并不完全适用。针对于国内市场的研究方面， Bilei Zhou，Jie(Michael) Guo， Jun Hua, Angelos J. Doukas在2010年对针对政治关联和政府干预在中国并购市场中的作用做了研究，他们通过分析1994年至2008年相关的中国企业资料，建立模型做了实证研究，通过对比国有企业和私有企业，证实了政治和并购之间存在着联系，并认为中国并购市场的政治关联价值是正面的，当政府干预更加激烈和直接时，政治关联企业可能会获得更多收益。Zhentang Zhong探讨了企业与政府关系对并购绩效的影响，通过以中国上市公司发起的并购事件为例，选取2007至2011年为样本，运用总资产的经营现金流回报率来衡量公司的业绩，并通过多元回归分析进行测试，认为政治关联的正面和负面影响可能相互抵消，因此政治关联对并购绩效的影响变得不显著。

1.2.2国内研究现状

蔡庆丰，田霖，郭俊峰探讨了民营企业家的政治影响力对企业异地并购产生的作用，他们选取了2004到2014年中小板市场民营上市公司的并购数据并进行筛选来进行研究，运用非线性概率Probit 模型进行实证并进行了稳健性检验，认为企业家的影响力会影响企业的跨区域并购行为，但更多地表现为基于影响力的“深度扩张”（而非广度扩张）和“政策套利”。政府和官员这只“有形的手”可能是驱动企业家进行政策套利型并购的主要动因。综上所述，国内外学者的研究主要集中于各国政治与公司并购和异地并购之间的联系，而基于中国市场的实际情况而对民营企业家的政治影响力与跨界并购之间作用的研究很少。

1.3研究内容与方法

基于上述背景，本文旨在填补在国内外研究中，针对于民营企业家的政治影响力对跨界并购产生的作用这一部分的空白，将联系理论和实际，结合我国上市民营企业跨界并购的实际案例，运用搜集实际数据，建立建立模型的方法进行实证分析，深入研究民营企业家的政治影响力与跨界并购之间的关系及相互作用，并为国民经济平稳可持续发展、企业健康稳定发展提出相关建议。

第2章 理论分析与研究假设

2.1理论分析

由于跨界并购属于新兴的企业行为，尚且没有权威的官方定义，因此本文将跨界并购定义为企业跨行业进行并购活动的行为。在对“企业家”一词的理解上，本文认为，企业家是具有冒险精神和开创精神的，能够带领其追随者创造一项事业的领导者。法国经济学家萨伊将企业家定义为“敢于承担风险和责任，开创并领导了一项事业的人”。企业家群体的行为通常会通过其所管辖控制的公司的行为来表现于经济市场，进而对市场经济的运行发展产生重要影响。我国的民营企业家作为社会主义经济市场的参与主体之一，一举一动都会对市场经济成长发展产生影响，因而企业家在为企业创造盈利的同时更应是具有责任意识，综合掌控能力和创新意识的一群人。在现代企业，企业的“企业家”可能是指企业的所有者，他们对企业的决策和行为拥有绝对的控制权利，可以掌控整个企业，本文认为这类人就是企业的实际控制人，他们可能是自然人，也可能是法人或其他组织，并不是非指代个人；另一类则可能是企业所聘请的为企业进行管理分析决策的职业人，本文认为他们只是职业经理人，而并非企业的实际控制人。在本文的研究中，企业家主要针对的是企业的拥有者，及企业的实际控制人，而非职业经理人，辨别清楚实际控制人正确意义有助于学术研究的准确性和严谨性，对企业来说，也有助于企业经营做出正确的判断和决策，减少不必要的损失。企业家群体在市场经济中处于核心位置，一举一动都对市场经济产生不可忽视的重要影响。企业的重大决策通常都是由企业的实际控制人来决定和控制的，因此在研究企业行为时，对企业的实际控制人的研究是十分必要且有效的。因此，本文中对民营企业家的研究也就是对企业实际控制人的研究。本文实证中对于公司实际控制人的判定主要是依据《上市公司收购管理办法》第八十四条的相关规定，拥有上市公司控制权的即为企业的实际控制人。相对于国有上市公司的企业家来说，民营企业家拥有更多的自主权，决策受到上级国资监管部门和上级政党官员的制约较少，他们是公司的实际控制人，具有较弱的官员色彩和政治关切。也是因此，在研究分析民营企业的并购行为时，民营企业家在政治方面的影响力时常会被忽略。本文通过手工收集民营企业上市公司实际控制人的相关信息进行研究分析，发现事实上在民营企业中有相当一部分的实际控制人并不在台前，而是隐藏于幕后，而在台前的企业家很多只是职业经理人。企业政治关联一般可以认为是企业与政府部门或拥有政治权力的个人之间形成的非正式、特殊的政企关系，表现为企业高层管理人员(董事长、CEO、董事)及大股东拥有在政府部门任职的经历，或者通过公益事业及人际关系网络建立的与政府的关系等。但是，政治关联不同于政治贿赂，它在法律层面上是合法的。对于企业来说，政治联系主要表现为：聘请曾任政府官员出任企业高管；曾任政府官员下海创办企业而形成的企业高管的政府背景；企业家通过当选人大代表或政协委员参政议政等方面。有相当一部分的学者认为，企业实际控制人的政治联系会为企业的各方面发展提供一定程度的便利，让企业的行为实现更好的效果。而在中国，由于中国的特殊国情和市场经济体制，实际控制人有政治关联公司通常会具有更强的竞争优势，实际控制人的政治关联越强，企业的竞争优势就会越明显。由于政府掌握资源配置的力量，政治关联企业可以优先接受政府订单，获得更多的补贴和更多的税收优惠等。而在融资方面，政企关系可以为企业带来积极的信用质量信号，从而获得更加便利的融资。这些条件都会成为企业的优势，本文认为，拥有这些优势的企业在进行并购决策时也会更加自信且大胆，为了企业的盈利及多元化发展，或者其他目的，会更多地选择进行跨界并购。

2.2研究假设

2.2.1民营企业家的政治影响力与跨界并购

我国特殊的历史国情和中国特色的社会主义市场经济体制决定了我国政府在经济运作中，相对于西方发达国家来说，扮演着更加重要的角色，对经济运行发展产生重要影响。在资源配置方面，我国政府掌握着更多的资源，资源对于企业的重要性使得政府对企业的发展起着重要的作用。正如Bilei Zhou，Jie(Michael) Guo，Jun Hua 和 Angelos J. Doukas（2010）在研究中发现，政府干预会使政治关联企业获得更多的收益，而政府干预越直接越激烈，政治关联的企业可能获得的收益越多。Zhang Jiaxuan（2013）以中国952家上市公司为样本，证明了在中国，具有地方政府政治关系的企业比那些没有地方政府政治关系的企业具有更多的并购。Qigui liu，Tianpei Luo和Gary Tian（2015）通过实证研究发现，在腐败官员被捕后，与腐败有关的非国有企业失去了他们在并购市场的竞争优势，他们并购的可能性会显著降低，且并购后的表现更差。他们为企业和政府之间的联系提供了直接证据，并且揭示了这种联系带来的好处与成本。高燕燕，黄国良和张亮亮（2016）以594家国有上市公司为样本进行实证研究，最终得出结论，国有上市公司的多元化并购与政府干预之间存在很强的联系，企业的并购是政府实现其职能目标有效途径之一，因此导致了国有企业多元化并购“一浪高过一浪”。在中央政府提出“跨行业、跨地区”兼并重组，加强国有资本对重点行业的控制力和推动国有企业整体上市等政策感召下，中央国有上市公司的多元化并购明显呈现出对控制行业的偏好、对关联并购的偏好和对跨地区的偏好，证实了中央国有上市公司在落实国家宏观调控政策上发挥了主导作用。刘社建（2014）也在其研究中指出，政府的行政手段在产业政策中发挥着越来越重要的作用，而在实际工作中，产业政策挤压了事成配置资源作用的空间，会过多干预微观经济主体的运行。由此可见，在我国，政治与名营企业间有着千丝万缕不可分割的联系。并购是企业利用内部资源或外部资源扩大其发展过程，以达到规模效应，谋求企业长期发展的主要手段。我国资本市场虽起步较晚，但发展较为迅速，并购案例在我国早已呈逐年攀升趋势，研究各种民营企业并购案例不难发现，影响并购的因素中除了经济因素之外，还有不少非经济因素，其中政治因素的影响最为明显。民营企业家作为企业的实际控制者，他们与政府之间的关系会通过资源、人脉、信息、政策等方式深刻影响到公司在市场中的竞争力，进而影响到公司的发展。因此，在中国，民营企业家的政治影响力也是其社会影响力的表现。企业家的政治影响力越强，政治关联越深，其能动用的各种资源越多，获得的各种信息越丰富且即时性越强，能够借助的人脉关系也越多，这些都会是民营企业家有更强意愿和信心进行跨界并购。而民营企业家也因为有了较强的政治影响力，也会间接影响企业的综合实力，使这些企业更加有实力去进行跨界并购。基于这些因素，本文提出假设：

假设1：民营企业家（实际控制人）的政治影响力提升会促进企业进行跨界并购。

2.2.2民营企业家的政治关联层级与企业的跨界并购

Stephen P . Ferris，Reza Houston 和 David Javakhadze（2016）通过研究发现，企业家的政治关联会影响公司创造的价值，而在并购活动中，有政治关联的收购者在合并后，公司的财务和业绩上也会享有更加卓越的表现。而作为被收购的潜在目标，当这些潜在目标做出政治贡献时，他们被收购的可能性会减小，他们被收购的过程也会更长，也就是说企业家的政治关联会对并购产生影响。Zhentang Zhong（2016）的研究指出，董事长或总经理的政治关联度对私营企业的并购绩效有着显著的正向影响和负向影响，政治关联可以缓解上市公司的融资约束，并帮助企业获得政府监管的行业，从而提高长期绩效并购，政治关联也可能导致上市公司过度投资，因此他们会参与一些不利于企业长期发展的并购项目，政治干预带来的政府干预也会对上市公司的并购表现带来负面影响。而对于民营企业来说，在民营企业并购中，政治关联可以显着提高民营上市公司的并购绩效，虽然政治联系可以对私营企业的并购表现产生积极的影响，然而，当更多的私营企业赢得政治关系时，税收，融资等方面的优势将消失，政治关联的负面影响将会出现。我国学者余瑜和王建琼（2015）的研究指出，与西方国家相比，中国还具有其特殊的并购动因。中国政府控制着国民经济的核心产业，当政府出台经济政策来鼓励兼并重组时，会促使这些掌握着国民经济核心产业的国有大型企业展开数量众多的大规模横向、纵向并购，从而在资本市场上也会形成并购浪潮。蔡庆丰，天霖和郭俊峰（2017）通过实证研究发现，企业家的政治影响力会影响企业的并购行为，其更多的表现为基于影响力的“深度扩张”和“政策套利”，并且他们认为，政府和官员这只“有形的手”可能是驱动企业家进行政策套利型并购的主要动因，因为相比只能遵从的市场这只“无形的手”来说，政府这只“有形的手”更加容易攀附，通过攀附政府这只“有形的手”可以套利，实现企业的短期收益。综合上述分析，企业家与政府之间关系的亲疏远近也会对企业行为产生一定影响。基于此，本文提出：