摘 要

近年来由债券代持引发的违约事件对债券市场造成较大影响，为了规范债券代持业务，推动我国债券市场稳定有序的发展，所以论文通过文献研究法全面了解债券代持的历史问题和现状，主要研究了我国债券代持业务隐藏的风险，归纳了债券代持具有信用风险、市场风险、操作风险、法律风险等风险；并分析了债券代持的风险生成原因主要是加大杠杆、财务操纵、规避监管和延长债券持有久期。在此基础上，分析了我国债券代持业务风险管理中存在的违约风险持续暴露、信息披露程度较低以及缺乏风险防范和处置机制等问题，并提出了针对性的对策建议，有助于债券代持业务在我国金融机构之间的稳定开展，对于我国债券代持业务的监管和风险管理以及债券市场的稳定有重大意义。

关键词：债券代持；风险管理；金融监管；违约风险

Abstract

In recent years, default events triggered by bond holdings have had a major impact on the bond market. In order to standardize the bond holding business and promote the stable and orderly development of the bond market in China, the paper comprehensively understands the historical issues of bond holdings through the literature research method. The status quo mainly studies the hidden risks of China's bond holding business, sums up the risks of credit risk, market risk, operational risk, legal risk and other risks of bond holdings, and analyzes the risk generation of bond holdings mainly to increase the leverage. Financial manipulation, avoidance of supervision and extension of bond holding duration. Based on this, the paper analyzes the continuous exposure of default risk, the low level of information disclosure, and the lack of risk prevention and disposal mechanisms in the risk management of bond holding business in China, and proposes targeted countermeasures to help the bonds. The stable development of the holding business between China's financial institutions is of great significance to the supervision and risk management of bond holding business in China and the stability of the bond market.

Key Words：the bond holding business；risk management；financial supervision；default risk

目 录

第1章 绪论 1

1.1 选题背景 1

1.2 研究方法与研究思路 2

1.3 国内外研究动态 2

第2章 我国债券代持业务及其风险概述 5

2.1 我国债券代持业务 5

2.2 我国债券代持业务的风险分析 5

2.2.1 信用风险 5

2.2.2 市场风险 5

2.2.3 操作风险 6

2.2.4 法律风险 6

2.2.5 流动性风险 6

2.2.6 声誉风险 6

2.3 我国债券代持业务风险生成原因分析 7

2.3.1 加大杠杆 7

2.3.2 财务操纵 7

2.3.3 规避监管 7

2.3.4 延长债券持有久期 8

第3章 我国债券代持业务风险管理中存在的主要问题 9

3.1 违约风险持续暴露 9

3.2 信息披露程度较低 9

3.3 缺乏风险防范和处置机制 9

3.4 标的债券为利率债 9

3.5 主要场所为银行间债券市场 10

第4章 加强债券代持风险管理的对策建议 11

4.1 加强监管 11

4.2 加强信用风险管控 11

4.3 完善债券市场基础制度 11

4.4 加强信息披露 12

4.5 加强内部控制 12

第5章 研究结论与展望 13

5.1 研究结论 13

5.2 研究展望 13

参考文献 14

致 谢 15

第1章 绪论

1.1 选题背景

我国债券市场正处于调整之中，债券代持业务在债券市场中没有明确规定，是属于金融机构的表外非标准化业务，通过在场外市场进行点对点的买卖，整个交易的过程不透明也没有监管，潜藏着信用风险、法律风险等风险和财务操纵、规避监管等问题。有一些金融机构的资产配置过于激进，通过债券代持来进一步加大杠杆，致使债券市场的隐性杠杆无法管制。如果遇到债市波动、信用违约和流动性冲击等事件，它们将遭受重大的经济损失，较大可能会引发机构之间的信用危机和整个债券市场的动荡。在最近几年中，债券市场经常爆出因债券代持业务而引发的各种案例，2013年债券代持业务中“丙类账户”的利益输送事件超出了金融监管，甚至有公安部门介入调查；2016年12月的国海证券 “假章门 ”违约事件更是引发了国债期货史上的首次跌停，差点导致债券市场的崩溃，幸亏证监会及时的处理才防止了风险传染。

“十三五”规划从2016年开展以来，五大发展理念“创新、协调、绿色、开放、共享”被中共中央提了出来，总需求在不断扩张的同时，中央也在持续推动供给侧结构性改革，在经济社会的发展改革上获得了新的成果，我国的债券市场也通过“一手抓规范发展，一手抓风险防范”得以持续的稳步的发展。但是从2017年以来，受违约风险事件、流动性偏紧和强监管政策等各方面因素的影响，我国债市行情由牛市变为熊市，债券市场进入深度调整，债券的融资规模开始以较大幅度减小，收益率逐渐上升，交投活跃度逐渐下行。目前，我国的宏观经济正处于增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期政策刺激消化期的三期结合的新常态，我国债券市场面临着前所未有的机遇和挑战，大力发展直接融资、降低企业资金成本，成为供给侧结构性改革的核心内容之一。2017年中央经济工作会议明确提出，“要把防控金融风险放到更加重要的位置，确保不发生系统性金融风险”。随着我国债券市场的持续发展，部分不合规的交易行为也随之暴露出来，中国人民银行、保监会、证监会、银监会在1月5日联合颁布《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》，对金融机构参与债券市场的债券代持业务、规范性、监管分工、债券杠杆率水平、过渡期安排等内容做出了明文规定。在这样的背景下，有效防范以债券代持为典型代表的债市风险，对于我国“十三五”期间的金融稳定和促进供给侧改革具有重要意义。

需要指出的是，债券代持的隐蔽性比较高，是属于近年来新兴的金融“潜规则”。虽然监管机构和学术界对此都十分关注，但是难以对其全面和深刻地把握，相关的研究成果也并不算多。为此，本文通过对我国债券代持业务风险及风险生成原因的分析发现了债券代持业务风险管理中存在的一些问题，并针对性的提出了几点对策建议，对于我国债券代持业务的风险管理有重要意义，同时有助于我国债券市场的稳定有序发展。

1.2 研究方法与研究思路

本文为了研究我国债券代持业务的风险管理主要采用了文献研究法，通过阅读文献获得债券代持业务风险管理的相关资料，从而全面地、正确地了解掌握债券代持业务的风险管理，对债券代持的历史问题和现状有了比较全面的了解。本文先研究了当前我国债券市场的背景趋势，接着详细分析了债券代持业务的风险及其生成原因，然后发现了债券代持业务风险管理中的几个问题，最后在此基础上提出针对性的对策建议。

1.3 国内外研究动态

由于债券代持是近年来的新兴业务，相关文献还不是很丰富，然而自从2013年债券代持中“丙类账户”的利益输送问题以来，证监会开始注意证券代持这个“潜规则”，2016国海证券“假章门”事件发生以后证监会更是开始整顿证券代持的灰色地带。

邹锦炜（2012）^[1]觉得在当前经济金融形势变化和银行监管政策变严的情况下,为了顺应经济发展模式加快转变和利率市场化变革提速的需求,金融机构把债券代持业务为代表的银行间市场业务符合作为其对新的利润增长点的追求，由于遭到信用债实质违约风险增加的影响,如何加强债券代持业务的风险防范,已经成为金融机构的一项重要课题。王瑜和曹镠（2013）^[2]认为2013年的“万家事件”引起了监管风暴，债券市场中甲乙丙类账户之间交易黑幕的揭露不仅导致了几位债市龙头的落马，同时对债券基金当下的结构现状及其未来走向产生了极大的影响，对投资者构成了严重的经济损失，只有不断加大监管力度，制定规范化的监管策略才能有效避免债市黑幕。姜承君（2013）^[3]研究发现债券代持的行为，从法律角度上看存在代持协议订立方式无效、协议目的无效以及直接违约的法律风险，金融机构利用债券代持来逃避监管、操纵指标、非法牟利对债券市场的交易秩序造成了较大的影响，并且在实现这些目标的过程中极易滋生腐败犯罪，所以说债券代持行为损害了社会公共利益，侵犯了单位合法权益，债券代持本身是一种违法行为。巴晴（2015）^[4]认为要建立一个有序开放、有相对深度广度的债券市场，必需保证各交易主体有着不同的交易需求，对债券投资主体进行多元化变革，在不同交易所间建立关联，在不同市场上开放交易主体的交易资格。随着人民币国际化的不停推进，境内市场中境外机构的参与程度逐渐增加，这种情况下更加要求境内债券市场的深化发展，更需要金融资产选择的增加、交易管道更通顺，市场流动性更充分。李光磊（2016）^[5]觉得从客观上讲，从某些程度上来看债券代持是促进了债券市场的活跃度的，可以说是债券牛市背后的强大推动力。假如没有债券代持，也没有买断式回购，不采取杠杆融资的方式，那么就无法推动债券收益率上行，整个债券市场也就无法取得这么快的发展，但是债券代持是把双刃剑，带来利益的同时其风险也是不容小觑。姜懿翀（2017）^[6]认为在发生了国海证券“萝卜章”事件和侨兴债“真假保函”案件之后，债券市场的信用危机已然爆发，在此之前长期处于灰色地带的债券代持风险，以及监管环节

的漏洞等都是被暴露了出来，假如流动性预期在将来能有所改善，那么债券市场有可能会迎来一轮修复行情。庄会（2017）^[7]认为当前债券代持业务的风险点有以下几点：交易对手的风险、抵押物的风险、政策及监管的风险，为了更好的进行风险管理，监管机构应该会通过一些举措来推进代持业务的阳光化、透明化和规范化。因此，监管部门可以采用时间控制、价格控制、明确协议等方法来管理风险，避免利益输送的问题。星焱（2017）^[8]认为债券代持存在两种交易模式，二级市场的交易模式和一级半市场的交易模式，债券代持还有多种交易功能，并分别从会计、法律、经济等方面分析了债券代持的各种风险，针对基础制度建设、金融机构内控、协调债市监管等问题，提出了要把债券代持阳光化、规范化。谢天一（2017）^[9]通过2016年国海证券“假章门”事件发展的始末，分析出债券代持交易有三点原因，分别为加大杠杆、操纵利润和规避监管，并结合金融风险管理理论对相关的风险做出了分析，认为债券代持存在违约风险、声誉风险、操作风险、市场风险、法律风险和流动性风险，最后给出了加强风控、技术改进和完善监管三个建议。范希文（2017）^[10]认为2016年债券市场之所以会浮盈转浮亏，主要是因为杠杆的助推和顺周期的风控措施，债券代持使得信息彼此隔绝，导致杠杆倍数越来越高，近两年故事和债市和波动暴露出市场结构、监管和政府调整等方面的问题。欧明刚（2017）^[11]认为目前的信用债违约风险是没有办法避免的，证券代持这样的金融同业之间的交易存在着不规范性，银行转型金融市场业务但是缺少足够的人才和风险管理的方法，对债券业务的风险没有足够的认知，并且没有足够的风险管理的能力，整体的宏观环境不可能一次性改变，债市的参与者必须时刻考虑货币政策、财政政策的变化和金融监管的变革以及整个国际形势的调整。宗军（2017）^[12]认为中国的债券市场不仅存在一般风险，还有着其他的结构性风险，比如债务膨胀的宏观杠杆风险、债市的微观杠杆风险和定价权风险等，债券市场的管理最重要的就是要发展实体经济去杠杆，政府要维持稳健中性的货币政策来维护货币市场的稳定，严格市场纪律，做好市场管理。谢多（2017）^[13]认为要促进银行间债券市场的规范有序发展，需要强化债券市场信用风险管控，进一步推进债券市场的规范发展，规范是债券市场管理的根本，要保持合理的速度发展，做好风险的分散，协调好债券市场中的各个主体。王胜春和巢雅琳（2018）^[14]认为现在债券代持的业务风险管理已经成为商业银行风险管理中的要点和难点，面临信用违约风险持续暴露、外部信用评级滞后、违约后风险处置机制不足等挑战，完善债券市场风险管理需要充分利用风险缓释工具，并且建立健全信用评级体系。李盼盼（2018）^[15]认为国海证券的违约事件导致了债券市场的大波动，一行三会联合颁布《规范债券市场参与者债券交易业务的通知》，这表示政府要把所有代持业务都归于买断式回购，处于灰色地带的债券代持业务将面临整改，大部分金融机构受到影响。杜雨萌（2018）^[16]认为302 号文对债券代持做出了明确规定，任何债券回购交易需要签订回购主协议，远期交易需要签订衍生品主协议。严禁抽屉协议或变相组合交易规避内控和监管；除债券发行分销期间的代申购、代缴款外，其他任何形式的债券代持都被划入买断式回购里面，为了维持债券市场的稳定，监管部门加大了对债券业务的监管力度，对金融机构的业务进行了调整，努力防范风险。