摘 要

纳税筹划一方面可以减少企业应纳税额争取税收节约，从而提高企业税后价值，另一方面进行纳税筹划产生的相关成本可能超出税盾收益，因此纳税筹划对企业价值的整体影响具有不确定性。高会计信息透明度可以抑制纳税筹划导致的财务复杂性和代理成本等，但出于管理层对声誉成本的担忧，同时也会抑制管理层为提高企业价值而进行纳税筹划，因此会计信息透明度在纳税筹划和企业价值二者间的作用不明确。本文以2012-2016年沪市A股主板上市公司作为样本，旨在研究企业纳税筹划对于企业市场价值的影响，以及会计信息透明度对二者间作用的影响。

本文主要分六个章节展开研究，第一章主要阐述研究目的和意义，并对国内外研究现状进行分析，在此基础上确定研究内容和方法；第二章理论基础和基于理论的机理分析；第三章为研究假设的建立和研究样本的选取，并对变量进行定义后针对假设建立回归模型；第五、六两章为实证结果的分析、进一步分析和稳健性检验；最后一章为研究结论和相应的建议以及研究局限和展望。

文章采用三年滚动窗口计算适用税率与有效税率差额的平均值作为替代指标度量企业纳税筹划程度，以收益激进度和收益平滑度的算数平均作为反映上市公司会计信息透明度的衡量指标，研究发现企业纳税筹划对企业价值产生整体负效益，会计信息透明度的提高可以抑制前述二者间的敏感性，且进一步检验得出高会计信息透明度企业纳税筹划对企业整体价值有正向效益。研究还发现，不同行业间纳税筹划程度对企业价值的影响程度不一致，且会计信息透明度在纳税筹划和企业价值关系间的调节作用也存在差异。

本文主要有三个方面的创新，第一借鉴国外研究对纳税筹划程度的衡量方法，用调整后的长期现金有效税率作为其代理变量；第二从信息传递路径出发研究纳税筹划对企业整体价值的影响，并将会计信息透明度作为调节变量进行研究；第三按行业划分样本企业，对实证结论在不同行业间的稳健性加以进一步检验。

关键词：纳税筹划；会计信息透明度；企业价值

Abstract

Tax planning can reduce the tax payable of enterprises and strive for tax saving, so as to improve the after-tax value of enterprises. However, the related costs of tax planning may exceed the tax shield income. Therefore, the overall impact of tax planning on enterprise value is uncertain. High accounting information transparency can restrain the financial complexity and agency cost caused by tax planning, but the management's concern about reputation cost will also inhibit the management's tax planning to improve enterprise value, so the role of accounting information transparency in tax planning and enterprise value is unclear. This paper takes Shanghai a-share mainboard listed companies from 2012 to 2016 as samples to study the impact of corporate tax planning on corporate market value and the impact of accounting information transparency on the role of the two.

This paper is divided into six chapters to carry out the research. The first chapter mainly describes the purpose and significance of the research, and analyzes the research status at home and abroad. On this basis, the research content and methods are determined. Chapter two: theoretical basis and theoretical mechanism analysis; The third chapter is the establishment of research hypothesis and the selection of research samples. The fifth and sixth chapters are the analysis, further analysis and robustness test of the empirical results. The last chapter is the research conclusion and corresponding Suggestions as well as the research limitations and prospects.

This paper takes the companies listed on the a-share main board of Shanghai stock exchange from 2012 to 2016 as samples to study the impact of corporate tax planning on corporate market value and the impact of accounting information transparency on the interaction between the two. Applicable tax rate is obtained by using the three years rolling window and effective tax rate difference as an alternative to measurement of average degree, to prepare that enterprise pay taxes on earning aggressiveness and earning smoothness reflect accounting information transparency of listed companies, the study found that on the enterprise value to prepare that enterprise pay taxes through the overall negative results, the improvement of accounting information transparency can inhibit the sensitivity between the two, and further tests it is concluded that the accounting information transparency high overall value has a positive benefit to the enterprise to prepare that enterprise pay taxes. The study also finds that the degree of tax planning among enterprises in different industries has different influence on the degree of enterprise value, and the accounting information transparency has different regulating effect on the relationship between tax planning and enterprise value.

This paper mainly has three aspects of innovation. The first is to use foreign research methods to measure the degree of tax planning, using the adjusted long-term cash effective tax rate as its proxy variable. Secondly, it studies the influence of tax planning on the overall value of enterprises from the perspective of information transmission path, and studies the accounting information transparency as a regulating variable. Third, the sample enterprises are divided by industry to further test the robustness of the empirical conclusions among different industries.

Key Words：Tax Planning；Accounting Information Transparency；Enterprise Value

目 录

摘 要 I

Abstract II

第1章 绪论 1

1.1 研究的目的与意义 1

1.1.1 研究目的 1

1.1.2 研究意义 2

1.2 国内外研究现状 2

1.2.1 国内外文献综述 2

1.2.2 国内外文献述评 3

1.3 研究内容与方法 5

1.3.1 研究内容 5

1.3.2 研究方法 5

第2章 理论基础与机理分析 7

2.1 理论基础 7

2.1.1 博弈论与纳税筹划 7

2.1.2 信号传递理论 7

2.2 纳税筹划对企业价值影响的机理分析 8

2.3 会计信息透明度在纳税筹划和企业价值间的作用分析 9

第3章 研究设计 10

3.1 研究假设 10

3.1.1 纳税筹划程度和企业价值 10

3.1.2 会计信息透明度在纳税筹划与企业价值间的作用 10

3.2 样本选取 11

3.3 变量定义 12

3.3.1 纳税筹划程度 12

3.3.2 会计信息透明度 12

3.3.3 控制变量 13

3.4 回归模型 14

第4章 实证结果分析 16

4.1 变量描述性统计分析 16

4.2 变量相关性分析 16

4.3 纳税筹划和会计信息透明度对企业价值的回归分析 17

4.4 纳税筹划对会计信息透明度的影响分析 18

第5章 进一步分析和稳健性检验 19

5.1 纳税筹划的影响分析 19

5.1.1 分析纳税筹划影响企业价值的原因 19

5.1.2 纳税筹划影响的实证结果 19

5.2 纳税筹划、会计信息透明度和企业价值关系的稳健性检验 20

第6章 结论和建议 21

6.1 研究结论 21

6.2 政策建议 21

6.3 研究局限和展望 22

参考文献 23

致 谢 24

绪论

研究的目的与意义

研究目的

纳税筹划活动原则上可以减少企业应纳税额进而提高企业税后价值。然而，现有文献表明，在代理框架下，投机型管理者运用纳税筹划策略增强管理层利益^[1]。管理者试图通过掩盖纳税筹划行为的潜在意图来争取税收节省，实现自身利益最大化。股东与管理者之间目标冲突会造成严重的代理问题，因为进行纳税筹划的相关成本（如筹划成本、信息成本、协调成本和监管成本等）以及其他成本（特别是代理成本）可能超出进行纳税筹划所能带来的税收节约。因此纳税筹划对企业价值的影响结果具有不确定性，其所产生的结果，正如Weisbach (2002)在关于企业低避税谜题的研究中所指出，公司在纳税筹划上总体偏保守，筹划程度远低于预期可以实现的税收节省。因而纳税筹划对企业整体价值的影响是一个值得研究的课题。

会计信息透明度指外部投资者对企业特有财务信息的可获取程度。大量的研究和证据表明，信息透明度的提高能降低企业和投资者之间的信息不对称程度，从而保护中小投资者的合法权益。高信息透明度能够降低投资者面临的评估风险、提高股票的流动性、降低交易成本，减少权益资本成本等，同时还能对其预期现金流量和资源配置产生影响，进而影响企业价值。高会计信息透明度有助于减少外部投资者面临的信息风险并降低企业资本成本，且能有效抑制管理层以攫取私利为目的的败德行为进而改善公司治理。企业对外提供更多财务会计信息不仅有助于外部投资人对企业的全面了解，也有助于投资者作出正确的判断。^[2]但是许多纳税筹划机会可能导致复杂性，因为它们要求将法律结构划分为单独的业务活动单元，甚至使用单独的管辖方法。纳税筹划策略也可以改变企业内部的资本流动。这些迂回的流动和业务活动的分离使得外界更难解释公司利润和现金流的来源和持续性，这可能会降低公司财务和经营环境的透明度。此外，有学者研究认为高会计透明度可能抑制管理层为提高企业价值而采取纳税筹划的行为，因为他们不愿受到税务机关更为严格的监察而影响自身声誉。因此，在纳税筹划对企业价值的影响中，会计信息透明度的作用有待进一步探索。

综上，本文通过实证研究纳税筹划、会计信息透明度与企业价值之间的关系，旨在厘清纳税筹划的对企业价值的整体影响，以及会计信息透明度在二者影响程度中的作用。

研究意义

1. 理论意义。从信息传递路径探究纳税筹划对企业价值的影响以及会计信息透明度在其间所起的作用有一定的理论意义。首先，纳税筹划对企业价值的影响是目前学术界的一个重要研究方向。国外学者比较早的关注了纳税筹划激进度对企业市场价值的影响，受国外研究启发，国内学者也逐渐关注到纳税筹划对企业的影响，并开始尝试研究从不同角度研究企业进行纳税筹划产生的结果。但直接研究纳税筹划对整体企业价值的研究较少，国内仅少数研究从代理框架方向切入展开研究。其次，从研究路径上，以往国外有关纳税筹划激进型对企业价值的影响研究并未在国内环境下加以实证分析，且国内相关研究在路径上鲜少通过信息部队称路径开展研究，本文从信息不对称角度出发，探讨纳税筹划对企业价值产生的总体影响及会计信息透明度对二者间敏感性得作用，切入路径较为新颖，是一次国外先进研究成果的本土化嫁接尝试。
2. 现实意义。从信息传递路径探究纳税筹划对企业价值的影响以及会计信息透明度在其间所起的作用有一定的现实意义。首先，信息不对称和代理冲突是纳税筹划过程中的重要阻碍。信息不对称容易引发经理人逆向选择以及道德风险问题，管理层可能通过降低信息透明度来掩饰自己攫取利益的行为；代理冲突又造成委托人偏离企业价值最大化的目标。这使得投资者在对企业估值时具有较高的评估风险。并且，由于现有的会计信息披露缺乏许多细节，外部投资者很难判断企业进行纳税筹划的真实意图。一方面，他们认为企业采取各种各样的方法是为了增加其可税前扣除的费用类，从而降低企业的税盾收益，提升企业市场价值；另一方面，他们担心管理者通过纳税筹划给自身谋取经济利益，从而增加企业成本负担，降低企业价值。其次，提高会计信息透明度可以减少股东和管理者之间由于信息传递和获取的不对称而产生的逆向选择和道德风险问题，在有效监督管理者行为的同时，为股东做出有效决策提供信息支持，从而减少纳税筹划带来的高额委托代理成本。但国内现有文献少有研究会计信息透明度对纳税筹划与企业价值之间关系的影响。因此，本文通过实证研究为外部投资者基于纳税筹划程度评估企业价值提供较为清晰宏观的数据支持；基于行业规模，为衡量企业纳税筹划程度提供参照基准；为企业信息披露提供指导方向，并为税收政策的制定的提高会计信息透明度制度安排提供新思路。

国内外研究现状

国内外文献综述

纳税筹划一直以来没有被广泛认可的严格定义。广义上而言，纳税筹划表示企业一系列试图减轻税负的策略，包括合法范围类的以及游走在灰色区域的(Crockeramp;Slemrod,2005)。国外早期的研究主要聚焦在通过分析企业特点来解释企业纳税筹划的机会和动机，从而解释一些企业能取得更大税务节约的原因(如Zimmerman 1983,Guptaamp;Newberry 1997;和Rego 2003)。近年来对纳税筹划的研究视野逐步拓展，一些学者将代理冲突纳入对纳税筹划影响的研究。在基于代理框架下的研究中，Desai和Dharmapala（2006）发现高层薪酬激励和管理层掩饰税收筹划的自利行为呈负相关。高薪酬能激励管理层为提升企业税后价值而采取纳税筹划，因而有效减少利用复杂、模糊的避税交易掩盖自身机会主义的行为。Chen等(2010) 研究了家族企业和非家族企业间，企业股权结构对于企业纳税筹划程度的影响。他们发现家族企业筹划程度较低。Hanlon和Slemrod(2009)探究了市场对于企业纳税筹划掩盖行为的反应，他们指出，当这种掩盖行为公之于众时，会对企业股价产生负面影响，其中零售业和低现金有效税率的企业股价下降最显著。Desai和Dharmapala(2009)首次研究企业避税行为对企业价值影响，他们发现税收规避对大机构控股和反收购保护力度低的企业的价值有积极效益。Armstrong，Core，Taylor和Verrecchia (2010)将企业规模纳入跨行业间避税激进性的研究中，为精确化纳税筹划程度的衡量方法提供新思路。Balakrishnan等（2011）发现激进的避税方法会增加企业复杂性，影响外部投资者对企业价值做出正确判断。Wilson等(2009)和Kim等(2011)发现管理者可能在纳税筹划活动中通过模糊避税交易攫取自身利益，导致企业产生高额代理成本，以至于税盾收益小于其带来的代理成本，纳税筹划丧失其对企业的价值。而会计信息透明度有重要的公司治理作用，提高信息透明度有助于缓解信息不对称并有效抑制机会主义行为（Armstrong et al.2015）。

王跃堂等（2009）研究得出市场会对税率减少的企业所进行的纳税筹划有正面响应。但在2008年我国税制改革后，企业避税举措与公司价值无显著影响（罗党论等，2012）。刘行和叶康涛(2013)指出，纳税筹划经由影响企业非效力投资、融资成本等降低企业投资效率。纳税筹划会降低企业信息透明度，增加了企业信息不对称，进而增加了企业代理成本(叶康涛等，2014)。张天西、郝东洋（2015）基于企业代理理论框架的检验发现，权益资本成本随公司纳税筹划程度显现先降后升的趋势，信息透明度则会致使预期的合理筹划程度发生偏移。童锦治等(2016)也指出纳税筹划会造成企业经营效率的流失，进而抑制企业价值的提升。卜华、杨婷如(2017)研究发现企业纳税筹划对两类代理成本有不同影响，而信息透明度的提高可以有效抑制纳税筹划带来的高额代理成本。