摘 要

为探析创新型企业资金融通问题，通过对目前该行业现状的调查研究与实地考察，以创新、融资等理论为依托，在对现有的融资模式进行剖析后，认为由于创业投资运作方式上已经成熟并在不断完善，两者切合度与匹配度高，是作为目前创新型企业融资的较为理想的选择，内源融资与其它形式外源融资无法真正意义上满足企业对其自身资金需求或在不同程度上都对企业产生制约。并且在通过进行不同方面的分析对比进而给出了创业投资具体的参与形式与建议，同时再对金融体制、相关政策以及创新型企业自身问题方面进行发掘并提出合理化建议。

关键词：创新型企业融资模式，创业投资，金融体制

Abstract

In order to study on and analyze the problem and the situation of innovative enterprises financing mode by the current status of the industry research and fieldwork, relying on the theory of innovation and finance, after analyzed the existing financing mode, one conclusion that can be drawn: Because of the operation of venture capital has matured and continuous improvement and also because of the highly degree of matching them both, venture capital is an ideal financing mode for innovative enterprises, furthermore, inner sources of financing modes and other forms of outer financing modes can not fulfill the requirements of funds from enterprises or both of inner and outer sources of financing modes can be the constraint in varying degrees.Afterwards, giving specific forms of participation and suggestions of venture capital through analysis and compare of different aspects. Meanwhile, uncovering and giving rationalization proposals for the situation of innovative enterprises, financial system and policy.

Key words: innovative enterprises financing mode,venture capital, financial system

摘要： 2

Abstract 3

1.序论 4

1.1 研究背景与意义： 4

1.2 研究方法： 5

1.3 研究内容与框架 5

2.文献综述与理论基础 6

2.1 文献综述 6

2.2 理论基础 10

2.2.1创新理论： 10

2.2.3融资理论： 10

3.创新型企业融资的多方面问题（数据事例） 11

3.1 创新型企业自身融资条件不具备 11

3.2 现行金融体制不健全 11

3.3 政策性力度与监管依旧相对薄弱 12

4.现有融资模式在创新型企业中的运作（创业投资） 13

4.1 内外源性融资的特点及制约 13

4.2 创业投资在创新型企业融资中的重要作用 16

4.2.1 创业投资在我国的快速发展 16

4.2.2 创业投资的优势及不足 17

4.2.3 创业投资与创新型企业的业务对接及具体流程 19

4.2.4 国内外创业投资的比较与分析 19

5. 对策及建议 20

5.1从创新型企业自身完善角度： 20

5.2从金融制度改良角度： 22

5.3从政策涵义角度： 23

6.展望与结论 24

1.序论

1.1 研究背景与意义：

背景：在市场经济高度发达的今天，随着国家的不断地发展与创业的不断转型及改革，国家创新驱动战略，科技创新，科技成果转化及产业化等政策相继出台，社会越发清楚的认识到创新的重要性，创新需要支撑，而支撑的主要源头在于创新型企业，因为要实现整个社会的创新发展仅依靠国家或个人的努力是难以完成的。然而，目前在“大众创业”、“万众创新”的浪潮下，越来越多的问题得到了突出，其中重要的一点是创新型企业的融资难，而创新型企业融资难的问题又主要体现在三个方面：政策面的宣传力度与实际投入并不统一以及政策补贴的逆向回馈；金融市场反应的滞后性以及约束性；创新型企业自身经营运作的盲目性以及与融资标准的低切合性。

以上三点是制约创新型企业融资的主要背景前提，正因如此，从国务院提出到各地方积极响应的诸多“管理条例”及“办法”落实后；在互联网金融野蛮生长到存量淘汰形成一套规范的运作体系过程中；在创新型企业不断参与与寻求“众创空间”等形式的对接模式前提下，创新型企业的融资难题总体上依然没有得到实质性或真正意义上富有成效的改变。同时，值得注意的是，中小型创新型企业才是对融资具有高需求的主体，已经具备优势的大型创新型企业，完全可依靠自有资金或更为快捷的进行业务拓展、产品研发等。

目前国内外对创新型企业融资方面的研究主要集中在融资难的成因、拓宽融资渠道的对策上，其中主要包含政策面以及金融体制的部分改良方式上，但对于创新型企业自身经营运作的改良与融资模式的创新以及如何通过法律法规进行更为有效的资本运作方面还缺乏全面系统的可行性实证调研工作。

意义：创新型企业作为一个国家最有活力的企业，主要分布在高科技行业、消费品行业以及知识密集型服务业，是创新型国家建设的主力，其产品或服务也是前沿的、有代表性的、高科技含量的，它对于提高我国企业的整体创新水平、促进产业机构调整以及社会经济转型发展具有重要的意义。所以了解创新型中小企业的融资现状，尝试对创新型中小企业的融资模式进行探析，发掘具有适用性强、匹配度高、安全性能好的创新型企业融资模式，对推动创新型企业的健康持续发展具有积极的意义，对其行业与国家建设都至关重要。

1.2 研究方法：

1.文献比较法：通过阅读各类核心期刊、专著书籍及有影响力的文章，整理归纳总结对其研究。

2.比较分析法：比较不同国家、地区、机构及创新型企业自身所采取的不同的融资模式，从中选择出可以借鉴的模式。

3.交叉比较法：每一个创新型企业自身都有特殊性与普遍性，每一个地区也有这种特殊性与普遍性，甚至同一种融资模式自身也存在内在的不稳定性，再加上政策、金融市场、经济发展程度、风险偏好程度的不同，单一的比较无法提供有效的论证，使用交叉对比可以提高论据、观点、意见的深度及可信度。

4.调查研究法：通过访谈、统计分析、市场调查等方式，把握目前创新型企业融资模式的现状、存在问题和解决方法，拓展自己的思路。

5.实证：以具体的真实的案例，更有效的表明观点反映问题。

1.3 研究内容与框架

造成创新型企业融资困境的多方面因素以及如何从如何从政策、金融市场、创新型企业自身等方面改进。在此前提下，探析不同融资模式尤其是创业投资对创新型企业融资的适用性与可行性。

2.文献综述与理论基础

2.1 文献综述

创新型企业对融资的需求程度高于传统行业以及融资难度较大是由于其自身的种种特点决定的。首先，抛开自有资金充足可以支持产学研一体化的大中型创新型企业，不断兴起的中小型创新型企业才是能为创新及产业转型带来持久动力的主要参与者。而依托创新的除了新的想法新的思路还需要资金的运作，而现实生活中，资金不足的往往是这些种子期、成长期的“创业者”，因为“创新”的过程本来就是从无到有的过程。其次，创新的成本很高，甚至大部分创业者的启动资金与其需求相比微不足道，而从投入到产出，成果的转化以及回报周期是很难去界定的，从投资方的角度，持续投入资金却很难有当下的收益，虽然有种种规避风险的协议与条款，但风险本质上还是由自身承担。再者，由于研发资金用途、研发时间、财务报表等不透明且往往没有可信度等信息不对称问题，更加影响了投资方对其可行性的预期。

根据对相关文献的研究，认为创新型企业应该结合自身的生产经营实际，寻找适用于新形势下的符合其自身能力的多层次、多渠道融资机制。在对不同的融资模式比较中大体得出：（1）创建初期，创新型企业自有资金在其融资中应起重要作用；（2）成长时期，创新型企业需要金融体系改革，和加大融资扶持力度的金融环境；(3)发展成熟时期，创新型企业利用债券和股票等的直接融资，公开筹集社会资金十分重要。

1. 创新型企业发展过程中制约融资的自身与外在因素
2. 自身因素

刘晓文，李长福（2015）认为：1.创新型中小企业缺乏健全的融资财务制度。2.创新型中小企业融资管理制度不规范。3.创新型中小企业融资缺乏信用度。^[1]何肖(2014)认为创新型中小企业的无形资产的评估困难值得关注：目前产权问题的不清晰使得专利的所有权归属困难，无形资产又存在难以确定的收益预期。^[2]李宁(2015)认为，在需要不断扩大规模占有市场的前提下外源融资被滥用，加上其资金所需要的高流动性和业务的综合交叉使之往往对融资额度的度量有误。^[3]刘丽圆，罗敏，范向南，刘丽芳(2012)提出，从我国现有情况来看，创新型企业的信用担保系统并不完善。^[4]胡彬，何璐(2015)利用模型分析得出创新型企业对内源融资和外源融资的依赖程度根据其规模不同而不同的结论。内源融资的约束很大程度影响了中小型企业，但对大型企业影响不明显，外源融资对所有企业都影响显著。^[5]宋佳城 、姚佩秋 、李 梦（2015）指出，从创建初期到产品生产、销售的成长阶段，资金需求最多的时期也是存在愿意投资者最少、机构贷款最难的时期。^[6]

（2）外在因素

1.政府扶持力度依然相对较弱。于杰(2015)在文中提到，创新型中小企业的创新成果数量为大公司的三倍，其产出的速度也快将近30%，但对于2009年投入市场的7.4万亿信贷却最终只有20%流向中小型企业（创新型企业更少）。^[7]

2.传统融资模式的不互补。商业银行不愿承担相对较高的风险并难以估算及定价而导致了创新型中小企业与银行的双向背离。吴从慧(2015)认为目前形势下，以银行贷款为主、融资成本高、信贷扶持力度有限、融资担保滞后的特征依然没变。^[8]谢立本（2015）认为，融资环境的不完善 ，使得创新型中小企业发展仍然受到技术、资金 、市场和管理等方面的困扰。^[9]

3.现行投资机制存在结构性问题。姜启跃(2012)指出，我国风险投资机制缺乏政策和法规的支撑，我国尚未出台风险投资法，市场化运作缺失。^[10]张彩虹，张学顺(2005)从宏观角度分析，认为创新型企业融资难的根本原因是转型经济的金融抑制政策，利率的管制导致信贷缺口的存在。^[11]Brown等(2009)，Czarnitzki等(2008)，钟昌标等(2014)，顾群等(2012)认为金融体制现存的问题是创新型企业融资难的主观因素。^{[12][13][14][15]}

（二）适合创新型企业的多层次、多渠道融资模式

一、创建初期的融资模式

1.引入风险投资的融资模式

张婷（2012）认为风险投资是专为处于创业初期、中期的中小企业提供私人权益性资本的融资方式，是公认的催生优秀创新性中小企业最有效的途径。^[16]秦海敏、冯银波（2010）同样认为风险投资是创业型企业融资的主要渠道。^[17]张朝元、梁雨（2009）指出：应建立健全风险投资机制。^[18]毛雅娟，林腾，余庆(2012)从澳洲天使投资的模式中得到了启示，2009年澳大利亚天使投资协会公布在经济危机中天使投资人为众多企业解决了融资需求。而我国天使投资多以个体形式出现并很多来自海外，政府的相关法律不健全，难以保护天使投资人的利益，并且企业的诚信问题屡见不鲜，严重打击其积极性。^[19]但是，Pommet, Sophie(2012)通过手工收集法国创新型企业的数据认为，风险投资融资并没有对企业的业绩产生积极影响并且这一结果并没有因为风险投资者的不同而改变。^[20]

2.利用互联网金融的便捷融资模式

董本云(2015)发现，借助互联网平台和大数据的小微金融发展迅速，同时移动支付加速了互联网金融的发展，互联网 自媒体的微金融系统已初步形成。^[21]张天骄(2015)认为P2P可以以碎片化的方式弥补市场不足，将P2P概念放置互联网金融的大环境中有利于资本供给与使用方的点对点整合以及降低融资成本。^[22]王洪生，张玉明(2014)希望利用云融资模式解决融资主体之间的信息不对称、资金供给方范围有限、收益不匹配的问题。^[23]

1. 成长阶段的融资模式

1.政府设立专项扶持基金的融资模式

孙德凤，曹宪章(2014)以07中关村中小企业集合债为例，讲述了“集合融资”的成功发行，自2007年10月取消银行为企业债券担保之后创新型企业融资更为困难，通过产业园内多企业的“打包捆绑”、第三方担保、再担保、综合偿债等增信措施，进行集合债券和集合票据两种融资，这一方法目前来看比较成功。^[24]北京市科技金融促进会(2014)认为，与金融机构签订《科技项目信贷业务合作协议》、向符合政府科技规划项目的企业提供“科技贷”、以政府信用为担保，可以将更多的创新型企业与商业银行绑定，通过账户质押和信用贷款解决政府资金的滞后并提供服务。^[25]黄遵顺(2013)对浦东创新型企业融资模式做出思考。浦东新区对浦发银行的质押贷款（知识产权质押）按照总额给予2%的风险补贴用以弥补风险缺口，银行放贷每满5亿还会被给予1%奖励，上海市委也安排3000万专项基金扶持创新型中小企业融资。^[26]