论文总字数：29081字

摘 要

为了更好地发展低碳经济，我国积极探索碳交易市场，于2011年便已批准深圳、北京、上海、天津、湖北、重庆和广东建立试点碳交易市场。两年后，这七家试点交易所陆续启动，2016年底福建的非试点碳排放权交易所也开市了。碳交易市场有助于推动碳排放企业进行节能减排，对于促进国内绿色经济的发展具有重要意义。

本文以这八个碳排放权交易所为研究对象，通过它们开业至今的成交数据来分析其运行和效率情况。本文介绍了国内碳交易市场的基本架构和交易活跃程度。接着，本文对各个碳交所的日收盘价和收益率进行Jarque-Bera检验，发现这八所碳交所的收盘价和收益率序列均不是正态分布。本文以有效市场假说作为理论基础，运用ADF检验、方差比率检验（VR）和游程检验（Run Test）对收盘价和收益率序列进行检验，以此来判断我国是否有交易所达到了弱式有效。

ADF检验的结果显示上海、湖北、广州、天津、福建和深圳六所碳排放权交易所达到了弱式有效；方差比率检验的结果则表明我国目前只有天津的交易市场达到了弱式有效，全国交易所大体上并未达到弱式有效市场的要求；游程检验的结果是广东、上海、天津和福建的交易市场达到了弱式有效，其他交易所的效率基本上逐年增强。综合各个检验的优缺点来看，我国碳交易市场总体并未达到完全的弱式有效，但是随着政策规则的完善，市场效率在缓慢的提升。

关键词：碳排放权，ADF检验，方差比率检验，游程检验，有效市场假说

Abstract

In order to better develop the low-carbon economy, China has actively explored the carbon trading market. In 2011, it has approved the establishment of pilot carbon trading markets in Beijing, Tianjin, Shanghai, Hubei, Chongqing, Guangdong and Shenzhen. The seven pilot exchanges opened in 2013 and 2014, and the non-pilot carbon emission exchange in Fujian also opened at the end of 2016. The carbon trading market will help promote carbon emission enterprises to save energy and reduce emissions, which is of great significance for promoting the development of domestic green economy.

By taking the eight carbon emission trading exchanges as the research object, these markets’ operation and effectiveness is analyzed through the transaction data of their opening to date. The basic structure of the domestic carbon trading market and its trading activity are also analyzed. Then, a Jarque-Bera test on the daily closing price and yield of each carbon exchange is conducted, and finds that the closing prices and yield series of the eight carbon exchanges do not obey the normal distribution. Based on the effective market hypothesis as the theoretical basis, the ADF test, the variance ratio test and the run test are used to empirically test the closing price and the yield series to judge whether or not the exchange has achieved weak effectiveness.

The results of the ADF test show that the six carbon emission exchanges in Guangzhou, Hubei, Shanghai, Shenzhen, Tianjin and Fujian have achieved weak effectiveness; the results of the variance ratio test indicate that only the trading market in Tianjin has reached a weak and effective national level. The exchanges generally did not meet the requirements of the weak effective market; the result of the run test was that the trading markets of Guangdong, Shanghai, Tianjin and Fujian reached a weak effective, and the efficiency of other exchanges basically increased year by year. In view of the advantages and disadvantages of each test, the overall carbon trading market in China has not reached the full weak and effective, but with the improvement of the policy rules, the market efficiency is slowly increasing.

KEY WORDS: Carbon Emission Rights, ADF Test, Variance Ratio Test, Run Test, Efficient Market Hypothesis

目 录

摘 要 I

Abstract II

第一章 绪论 1

1.1研究背景与意义 1

1.2研究问题与思路方法 1

1.3本文的论文结构 2

第二章 相关文献综述 3

2.1碳金融的定义 3

2.2碳金融市场的定义 3

2.3碳交易市场的效率 4

2.4小结 6

第三章 我国碳交易市场的现状与发展分析 7

3.1我国碳交易市场的建立和市场框架 7

3.1.1建立基础与过程 7

3.1.2市场框架 8

3.2我国碳交易市场的发展现状 10

3.2.1交易额和交易量 10

3.2.2交易活跃程度 11

3.2.3小结 13

3.3目前存在的问题 14

3.3.1交易机制缺陷 14

3.3.2市场参与主体自身的不足 15

第四章 碳交易市场有效性实证检验 16

4.1数据选择与描述性统计 16

4.1.1数据选择 16

4.1.2描述性统计分析 16

4.2中国碳排放权交易市场收益率的正态检验 18

4.3ADF检验 19

4.4方差比率（VR）检验 20

4.5游程检验 21

4.6小结 23

第五章 结论和展望 24

5.1研究结论 24

5.1.1市场交易活跃度不足 24

5.1.2总体未达到弱式有效 24

5.3.3效率大致表现出逐年增强的趋势 25

5.2碳交易市场展望 25

5.2.1市场发展前景好 25

5.2.2全国性的碳交易市场是建设重点 26

参考文献 27

致 谢 29

第一章 绪论

1.1研究背景与意义

改革开放以来，在我国经济快速增长的同时，我们也付出了相当的资源和环境代价。当前，我国经济增速放缓，寻求结构优化，追求发展质量，深化可持续发展，是我国经济发展的新选择。在我国积极寻求转型的这一阶段，与自然和谐共处、尽可能减小对环境危害的发展方式成为越来越多的人的共识。而绿色经济则顺应了这一发展潮流。金融，作为经济学的一个重要分支，会对社会产生直接的影响。金融市场更是社会经济必不可少的部分。在此基础上，绿色金融，应运而生，受到了广泛的研究与实践。2016年湖北的碳交易所的总经理刘汉武提出，绿色金融未来发展的重心之一，将是与绿色资产有关的权益产品。从目前数据来看，绿色资产权益中，碳的相关交易将更快建立全国统一市场和统一的定价机制。中国碳交易市场试点活动2013年才启动，比起其他传统的金融市场，规模还很小，但碳市场的发展势头非常迅猛。

目前在碳金融的研究中，有关碳交易市场的市场架构、定价、监管与风控等方面的研究讨论较多，在市场效率的实证方面，研究欧盟碳交易市场效率的文献占多数，对我国碳交易市场效率的研究相对较少。通过对现有交易数据的检验，研究国内碳交易市场的效率，在一定程度上拓展了金融理论在碳金融领域的应用。同时，通过分析我国碳金融交易市场的市场架构、市场活跃度、市场效率等等，对探索如何构建碳金融交易市场也具有一定的实践意义。

1.2研究问题与思路方法

目前国内共有八所交易所开展了碳排放权的现货交易，分别是深圳排放权交易所，北京环境交易所，上海环境能源交易所，广州碳排放权交易所，天津排放权交易所，湖北碳排放权交易中心，重庆碳排放权交易中心和福建的环境能源交易平台。本文将基于市场有效性假说，以这8所交易所开始交易至2018年末的交易数据为样本，研究国内的碳交易所目前达到了何种效率这一问题。

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