论文总字数：40027字

摘 要

近年来，我国由于股权分置改革的基本完成迎来了一个崭新的局面。不仅是处于特殊的国情和市场环境之下，我国的上市公司还同时存在着特殊的企业制度和公司治理结构。因此，股改后我国上市公司治理结构与股利政策的关系是一个十分有意义的研究议题。

基于股改后的情况，本文从股权结构、董事会结构、监事会结构、经理人激励机制四个方面对我国上市公司的治理结构与股利政策（文中主要指现金股利的支付）的关系进行了研究。收集、整理、筛选了我国沪深两市A股上市公司2011年至2013年的相关数据，最终得到了共计3774个样本。结合样本数据，运用SPSS19.0统计软件进行了相关性分析和模型的多元线性回归分析。结果表明，股权结构方面，第一大股东持股比例以及股权集中度（由前五大股东持股比例的平方和H₅表示）与股利支付率呈正相关，而流通股比例与其呈负相关；董事会结构方面，董事会规模与股利支付率正相关但影响力并不够大，董事长兼任总经理的情况易导致较低股利支付率，而独立董事比例与股利支付率没有明显的相关性；监事会结构方面，监事会规模与股利支付率也没有明显的相关性；经理人激励机制方面，管理层薪酬对股利支付率有正向影响，但管理层持股与股利支付率没有明显相关性。最后，作者根据实证研究的结果得出了有关我国上市公司治理结构与股利政策关系的结论并提出了适当的政策建议。

关键词：治理结构，股利政策，股权结构，董事会结构，监事会结构，经理人激励机制

An Empirical Study on the Relationship between Corporate Governance Structure and Dividend Policy of Listed Companies in China

Abstract

Currently, the basic completion of the reform of the shareholder structure in listed companies has created a new situation. When the listed companies in China are under the special national conditions and market circumstances and have the special enterprise systems and corporate governance structures, it is necessary to discuss the relationship between corporate governance structure and dividend policy of listed companies in China.

The thesis is based on the situations after the basic completion of the reform of the shareholder structure, and discusses the relationship between corporate governance structure and dividend policy(the payment of cash dividends mainly) of listed companies in China from four aspects, such as ownership structure, board structure, structure of board of supervisors and manager incentive mechanism. After collecting, processing, screening the relevant data of A-share listed companies in the stock markets of Shanghai and Shenzhen from 2011 to 2013, there are 3774 samples at last. Together with the relevant data, SPSS19.0 statistics software was used to complete the correlation analysis and the multiple linear regression analysis of the model. The results show that, for the aspect of ownership structure, the proportion of the largest shareholder and the ownership concentration (represented by the sum of squares of the top five shareholders’ proportions) are positively correlated to the dividend payout ratio, and the proportion of the circulation stock is negatively correlated to the dividend payout ratio. For the aspect of board structure, the board size is positively correlated to the dividend payout ratio but doesn’t have that enough influence, the situation that the general manager of company is hold concurrently by the President may lead to a low dividend payout ratio, and the ratio of independent directors is not obviously correlated to the dividend payout ratio. For the aspect of structure of board of supervisors, the size of board of supervisors is not obviously correlated to the dividend payout ratio. For the aspect of manager incentive mechanism, executive compensation has a positive influence on the dividend payout ratio, but managerial ownership is not obviously correlated to the dividend payout ratio. Finally, with the results of the empirical research, the author draws conclusions about the relationship between corporate governance structure and dividend policy of listed companies in China and puts forward some appropriate policy suggestions.

Keywords: Corporate Governance Structure, Dividend Policy, Ownership Structure, Board Structure, Structure of Board of Supervisors, Manager Incentive Mechanism

目录

摘要 I

Abstract II

目录 IV

第一章 引言 1

1.1 选题背景及研究意义 1

1.2 研究思路及方法 2

1.3 本文创新之处 2

第二章 国内外文献综述 3

2.1 国外文献综述 3

2.1.1 治理结构和股利政策的相关理论基础 3

2.1.2 上市公司治理结构与股利政策的关系 5

2.2 国内文献综述 6

2.2.1 治理结构和股利政策的相关理论基础 6

2.2.2 上市公司治理结构与股利政策的关系 7

第三章 中国上市公司治理结构与股利政策的现状分析 10

3.1 中国上市公司治理结构的现状及分析 10

3.1.1 股权结构趋于合理 10

3.1.2 董事会缺乏独立性 11

3.1.3 监事会职能模糊 12

3.1.4 经理人的薪酬激励持续增加 13

3.2 中国上市公司股利政策施行的现状及分析 14

3.2.1 现金股利成为主要的股利支付方式 14

3.2.2 股利分配政策仍不够规范 16

3.2.3 不分配的现象仍普遍存在 17

第四章 我国上市公司治理结构与股利政策关系的实证研究 19

4.1 理论依据及假设提出 19

4.2 样本选择与变量设置 21

4.2.1 样本选择 21

4.2.2 变量设置 22

4.3 模型构建 24

4.3.1 相关性分析 24

4.3.2 具体模型 25

4.4 实证研究 26

4.4.1 描述性统计分析 26

4.4.2 多元线性回归分析 28

4.5 实证结果及分析 30

4.5.1 实证检验的结果 30

4.5.2 实证结论及分析 32

第五章 研究结论及政策建议 35

5.1 研究结论 35

5.2 政策建议 36

致谢 38

参考文献 39

第一章 引言

1.1 选题背景及研究意义

现如今，主要有两种代理问题存在：一种是传统的分散股权结构下，管理者与股东之间的利益冲突；一种是现代企业常见的集中股权结构下，控股股东与中小股东之间的利益冲突。根据传统的代理理论，现金股利的支付可以限制管理者可随意支配的自由现金流，因此股利支付对缓解第一种代理问题是有利的，并且还能对建立资本市场上的监督机制起到相当的作用。而在集中股权结构中，虽然大股东的出现和其监督职能可以有效的对股东与管理者之间的代理冲突进行缓解，但是却会产生控股股东利用现金股利等方式侵害中小股东利益这样的第二种代理问题。并且，该代理问题已经超越了传统的代理问题，成为了世界上大多数国家的上市公司存在的主要代理问题。可以见得，公司股利政策的选择不再仅是财务决策问题这么简单，而是上升为了公司的治理问题之一，是大、小股东及经营管理者等多方利益博弈的结果。

大量有关股利政策理论及研究的文献，伴随着现代经济的发展而出现，与之相关的研究视角也可谓相当广泛。然而当前，大多相关的理论研究立足的基础都是相对成熟的资本市场，并且没能得出一个较为一致的结论。此外，与国外研究相较，我国对股利政策的研究仍属于初级阶段，还大多是借鉴了国外的主流研究成果或者仅是属于对国外研究成果的一个介绍。但必须明确的是，我国市场经济是从计划经济转型发展而来，经济发展模式和公司模式具有中国特色，因此国外主流理论的现实指导意义十分有限。我国当前的现状是，在起步较晚且配套制度尚不健全的资本市场上，长期存在着非流通股和流通股之分；上市公司治理结构不合理，因而产生了高额的代理成本和对比鲜明的股东力量。此外，近年来，我国由于股权分置改革的基本完成迎来了一个崭新的局面。在这样的背景下，本文认为股改后我国上市公司治理结构与股利政策的关系是一个十分有意义的研究议题。

1.2 研究思路及方法

本文拟釆用理论分析与实证研究相结合的方法，基于我国上市公司当前处于的特有背景，对其治理结构与股利政策的关系进行研究。除了从国内学者主要选用的公司治理结构中的股权结构这一个角度分析其如何影响股利政策以及两者之间的关系外，对于被忽视的公司治理结构中的其他主要角度（如董事会结构，监事会结构和经理人激励机制等），本文也将一并进行研究。此外，股权分置改革是对本文所研究的关系有相当影响的重要因素。在本文中，将对股改前后上市公司股利分配的差异、股改对公司的治理结构的影响等方面进行一定的探讨和研究。具体的研究框架如下：

1. 。明确本文的选题背景，并指出相应的研究意义；理清研究思路，确定研究方法，并适当找出本文的创新之处。

第二章。归纳总结有关治理结构和股利政策的概念及理论，据此对两者之间的关系进行理论分析，为实证研究打下理论基础；查阅、整理国内外相关的研究文献，学习和借鉴已有的研究思路和方法，明确相关研究的主脉络和研究趋向。

第三章。根据相关资料及搜集数据，分析总结我国上市公司有关治理结构和股利政策的基本主要现状及问题。

第四章。整理并筛选我国沪深两市 A 股上市公司11年-13年的相关数据，得出样本数据；进而进行描述性统计分析、相关性分析，和构建描述治理结构和股利政策关系的多元线性回归模型以进行回归分析，从而检验假设并进行结果分析。

第五章。对文中得出的结论进行归纳及总结，随之提出一定的适当建议。

1.3 本文创新之处

除股权结构外，从治理结构主要组成部分中的其他三个角度（即董事会结构、监事会结构、经理人激励机制）进行的对股利政策的相关研究比较少。因此，本文的创新之处在于，将以上四个部分与股利政策的关系，都在文中提出并进行了研究。此外，还将四个部分共同放在一个整体的模型中来分析，以对它们互相之间的、与股利政策之间的关系及影响进行研究。

第二章 国内外文献综述

2.1 国外文献综述

公司治理结构的概念，在1975年由Williamson提出。此后，学者不断完善了公司治理的相关理论，也不断扩展了对其的应用范围。因此，其逐渐被与股利政策联系起来，并被探究其对股利政策的制定是如何产生影响的。随着相关研究的不断深入，该项研究被越来越多的人所接受，公司治理结构也成为了西方国家解释股利政策的主要视角之一。

2.1.1 治理结构和股利政策的相关理论基础

公司董事会或股东大会结合实际情况对股利分配相关事项所采取的具有原则性的做法即是所谓的股利政策，其主要涉及公司对其当期收益是进行分配还是留存并用于再投资的选择，与投资、筹资共同构成了现代公司理财的三大核心内容。换句话说，公司是否决定发放股利、发放的话发多少以及什么时候发放就是股利政策所包含的主要内容。

在20世纪六十年代，有关股利政策的理论研究开始在西方国家出现。公司价值或股票价格由于股利政策而受到的影响，是当时理论研究的重点。“在手之鸟”理论和股利无关论是其中最具有代表性的。

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