论文总字数：20978字

目 录

1引言 3

1.1研究背景 3

1.2研究目的和意义 3

1.3本文的研究内容与方法 3

1.3.1研究内容 3

1.3.2研究方法 3

1.3.3技术路线图 3

2国内外研究现状 4

2.1国外研究现状 4

2.2国内研究现状 4

2.2.1利率因素研究 4

2.2.2债权融资因素研究 5

2.2.3资本结构因素研究 5

2.2.4利率市场化因素研究 5

2.3研究现状小结 5

3利率变动对上市公司融资结构的机制理论分析 6

3.1利率变动态势与经济环境 6

3.2利率变动对上市公司融资结构的影响 8

3.2.1传导机制一 8

3.2.2传导机制二 9

3.4小结 11

4利率变动对上市公司融资结构影响的实证分析 11

4.1研究假设 11

4.2变量的选取与定义 11

4.2.1变量的选取 11

4.2.2变量定义 12

4.3模型设计 12

4.4样本选取与数据来源 12

4.5描述性统计分析 12

4.6回归分析 13

5结论与讨论 14

5.1结论 14

5.2建议 14

5.2.1宏观角度下的发展方向 15

5.2.2微观视角下的发展措施 15

5.3本文研究的局限性与展望 15

参考文献 15

致谢 17

利率变动对上市公司融资结构影响的实证研究

岑香凝

，China

Abstract: In the market of debit and credit, it is necessary for the financing of public companies to analyse the interest rates in markets. Interest rates, which are the mediating variates, play an important leverage role in the financing structure of public companies. The change of interest rate will affect the decision making of listing Corporation manager on corporate financing structure.This article, which based on the summary of the domestic and foreign theoretical study, lays emphasis on the analysis of influence on the financing structure of listed companies caused by the interest rates changing. By constructing regression model by analysing the relationship between both long-term and short-term lending rate and asset-liability ratio, doing research empirically on the data of 2413 public companies listed on the Shanghai and Shenzhen stock markets(2012~2014),this article reports the following conclusions: Firstly, when the monetary authority regulates the short-term interest rates, the asset-liability ratio of public companies shows its significant negative correlation with the rates. Secondly, when the monetary authority changes the long-term interest rates to regulate listed companies, the asset-liability ratio would show their positive correlation, but not significantly.

Key words: Changes in Interest Rates; The Listed Company; Financing Structure

1引言

1.1研究背景

在上市公司的日常生产运营活动中，资金如同人的血液一般，起着至关重要的作用。公司需要通过各种渠道采用融资方式，才能筹集到一定资金，满足生产运营所需。因而，融资的渠道和方式则成为了上市公司生产经营活动中重点研究的对象。在近几年利率市场化背景下，市场经济日渐完善，上市公司的融资方式与资本结构在一定程度上受到利率变动的影响。上市公司通过分析金融机构政策变化和证券市场的发展来确定自身最佳融资结构与方式,期以实现市场价值最大化公司目标。

1.2研究目的和意义

在古今中外关于企业融资方式选择的研究中，我国相关学者对于利率变动对上市公司融资结构影响的研究只占很小部分。当前我国的利率水平还未实现完全的利率市场化，而是由中国人民银行统一规定存款贷款利率，利率同市场的敏感弹性还不够。本文以我国尚不完全的利率市场化水平作为研究背景，如何突破利率管制造成的上市公司资金不均衡，公司的经营决策者如何依据利率变动对信贷机构与证券市场的影响，调整上市公司的融资结构，以达到利润最大化的经营目标等相关问题进行研究，并在研究中丰富利率变动同上市公司融资结构理论，促进相关理论的发展。以上便是本文在理论上的研究意义。

1.3本文的研究内容与方法

1.3.1研究内容

本文主要包括以下内容：

第一部分通过分析在利率变动的宏观经济环境下，说明本文研究目的及意义、以及研究内容与方法三方面展开。

第二部分对国内外关于上市公司融资结构的研究现状做简略阐述。

第三部依据在货币当局调控利率时，从金融机构与证券市场的发展两方面对公司的融资结构的影响分别展开分析。

第四部分在第三部分对上市公司融资结构影响因素机制理论分析的基础上，选取适当的变量和数据，构建计量经济学模型，通过回归分析模型验证长短期贷款利率的变动对上市公司资本负债率的相关性。

第五部分为文章的结论，同时从宏观角度的发展方向和微观视角的融资措施两方面提出自己的拙见,并说明文章的局限性与展望。

1.3.2研究方法

本文主要采用理论分析方法、数据分析法和计量分析法三种。

1. 理论分析法：通过深入学习国内外学者的相关研究文献，吸取前人经验，进行归纳与总结，为研究分析提供理论依据。
2. 数据分析法：通过对国家统计局、中国人民银行网址上发布的近几年的中国主要经济指标，金融机构长、短期存贷款利率及利差的变化趋势与我国证券市场的发展情况进行分析，明确在经济趋势下上市公司融资结构的调整，为实证分析奠定理论基础。
3. 计量分析法：采集2012-2014年沪深两市2413家上市公司的7239个面板数据，构建数学计量模型，以期揭示在央行调整利率水平时，上市公司融资渠道的选择与进一步优化公司融资结构，实现公司稳步发展。

1.3.3技术路线图

展望

传导机制一

传导机制二

国内外研究现状

利率变动态势与经济环境

利率变动对上市公司融资结构影响的机制理论分析

利率变动对上市公司融资结构的实证分析

结论

建议

图1 技术路线图

2国内外研究现状

2.1国外研究现状

现代资本结构理论的开端始于Modigliani和Miller1958年提出的双M定理，共同开启公司的市场价值与公司的资本结构理论研究的热潮。从利率因素来看，Russo（1999）认为当利率的上调时，企业的融资成本的增加，则企业为降低融资成本会优先选择股权融资的方式获取资金。在债权因素的研究中，Nejadmalayier(2002)研究公司融资结构时发现，如果利率处于上调阶段，公司更倾向于通过债券融资方式筹集资金；反之当利率下调时,公司则倾向于通过分化股东的权益发行股票，获取资金。Franck Bancel(2004）调查了十六个欧洲国家的公司经理，研究不同国家的信贷政策和资本结构之间的关系得出，企业经营决策者在调控企业资产负债时，利率是第一研究要素，同时低水平利率会扩大企业融资来源。在资本结构因素角度，Huang，Ju和Ou-Yang（2003）进一步研究发现上市公司最优资本结构、资产收益率与利率三者的相关程度微乎其微，可忽略不计。Banerjee(2004)、Lemonmon(2008)和Faulkender(2010)在他们的研究都发现，企业的资本结构受到公司的盈利性、成长性、非负债税盾、公司规模、分红等因素的影响。从利率市场化因素研究，Guy M、Trépanier F和Doyle A（2009）在中国利率市场化的大背景下，最具影响的是存款利率上限的控制，尽管贷款利率也有一定的规范；通过案例研究和基于模型的模拟,发现自由化可能会导致更高的利率水平。

2.2国内研究现状

在我国利率格局不断优化完善的影响下，上市公司的融资渠道、融资方式也越加丰富。国内外的经济学家们在不断探讨，相互融合研究成果的过程中，对于企业的融资结构的研究也取得了不断地进步与发展。

2.2.1利率因素研究

张太原和谢赤（2007）利用235家上市公司样本数据为研究基础，在利率对企业资本结构的实证研究中发现，短期利率与企业的负债比率成反比，而长期利率与负债比率成正比。黄国良和孙佳（2010）采集1996-2006年间266家上市公司的数据研究认为利率是影响我国上市公司资本结构的重要要素之一，它和上市公司资本结构呈负相关。冯晓静（2011）通过选取3872个样本数据进行实证研究表明，短期利率变动同企业的资产负债率水平显著负相关，长期利率的变动同企业的资产负债率水平显著正相关。陈文浩、刘春江和陈晓懿（2012）研究了利率变动对上市公司的资本结构决策的显著性，发现利率变动对资产负债比率不同的上市公司的资本结构产生不同的影响。

2.2.2债权融资因素研究

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