论文总字数：17501字

目 录

1．导论 1

1.1研究背景与问题提出 1

1.2研究意义与创新 1

1.3研究思路与方法 1

2．文献回顾 2

2.1国外研究文献 2

2.1.1宏观方面 2

2.1.2微观方面 2

2.2国内研究文献 2

2.2.1沪深股市市盈率影响因素研究 2

2.2.2个股市盈率影响因素研究 3

2.2.3上市银行低估值原因 3

2.3文献小结与评述 4

3.理论分析与研究假设 4

3.1制度背景 4

3.2理论分析与研究假设 5

4.实证检验 5

4.1研究样本与数据来源 5

4.2模型与变量定义 6

4.3描述性统计 6

4.4回归结果 9

5.研究结论与局限 10

5.1研究结论 10

5.2研究局限 11

5.3建议与思考 11

参考文献 11

致谢 13

银行业上市公司市盈率影响因素研究

周静宜

（,China

Abstract:In the development of economy, the financial industry has an important position, especially the rapid development of the banking industry, it brings new vigor for the national economic development. P/E ratio is a key factor to measure the value, risks and return of stock. However, compares with other industry price earnings ratio, the banking industry is always in the bottom. For the banking industry’s high profit margins but low P/E ratio, this paper tries to find the influence factors, took banking industry listed companies as research samples, through empirical test, study found:Shanghai and Shenzhen A shares average p/e and ROE have a significant on the p/e ratio of the banking listing corporation, the effect of non-performing loan ratio on p/e ratio is not significant. In this paper, through the comparative analysis of the characteristics of the banking industry, it can provide reference for investors to make the right investment decisions.

Keywords: banking industry, listed company, P/E ratio, influence factors

1．导论

1.1研究背景与问题提出

在现代市场经济中，金融行业处于国民经济的关键位置，而银行业占据着中国金融业的主体位置，是经济运行中不可或缺的中坚力量。伴随着改革创新的步伐，中国银行业发展获得了巨大进步，有力地支持国民经济的发展。根据中国银监会2014年的报告指出，截至2014年末，银行业金融机构资金达到了172.3万亿元，相较于年初增加21.0万亿元，增长13.9个百分点，而大型和股份制商业银行就占了整体的59.4%，居于银行业主体地位。2010年7月，继农业银行在上海、香港上市后，上市银行在我国银行体系中的比重和地位越来越高。

银行股板块是我国证券市场的第一大板块，其市值居于A股市场第一位，它的市盈率及价格受到投资者的密切关注。市盈率是股票价值评估的关键性指标，它能为投资者做出投资决策和经营者做出经营决策提供参考依据。根据中国证监会的相关统计，目前我国整个市场的市盈率居高，尤其是一些新兴技术行业股，如信息技术服务类行业，农林牧渔行业。但银行股的市盈率在行业最低位且处于下滑的趋势中。据中国证券业协会网站的行业市盈率查询可知，16家上市银行属于金融业中的货币金融服务类，基本居于低位。截止到2015年9月底，《证券日报》市场研究中心统计，两市A股整体最新动态市盈率为15.81倍，其中银行板块内的16只成份股动态市盈率都小于10倍，兴业银行取得最低估值为5.6倍，作为价值评估最高的南京银行也才8.05倍。银行的市盈率水平对其发展有着密切的影响，银行市盈率的影响因素探究成为重要的研究之一。

据中国证券业协会公布的各行业市盈率可看出，不同行业上市公司市盈率指标有较大差异，而市盈率又是衡量股票价值的重要依据，那影响市盈率水平的主要因素有哪些，它们又是怎样影响着市盈率的变化，市盈率水平高好还是低好，本文就此进行实证研究。

1.2研究意义与创新

本文的研究意义在于：1.寻找银行业高盈利低市盈率的具体影响因素。2.通过与各行业对比、银行业间分类对比，揭示银行业市盈率的特点，为投资者比较不同股票价值提供各个细化指标的参考。同时市盈率也可作为一个重要的参考条件应用于新三板公司的估值，为银行业投资经营者做出投资经营决策提供方向。3.为证券市场政府监管部门测量股市泡沫、风险与健康，调控股市提供参考。在现实管理中，监管部门主要根据沪深股市平均市盈率的高或低做出不同的具体调控手段。4.本文研究后续提出相关建议与思考，对于银行在激烈的市场竞争中有利于其提高自身实力，推动市场经济可持续发展。

本文可能的创新在于：1.大多数研究是对沪深股市平均市盈率的可能影响因素进行分析，或者是对整个市场的上市公司进行研究，对某个行业特别是银行业上市公司市盈率影响因素的研究相对较少。本文主要针对已上市的16家银行业上市公司，选取几个相关变量进行实证研究，在研究内容与问题方面有一定创新。2.研究方法上突破大多数现有研究中的理论分析，建立多元线性模型进行实证研究。

1.3研究思路与方法

本文大致框架分为五章。第一章主要对研究的背景、问题及意义进行相关阐述，确定文章研究的对象、相关方法以及预期取得的目标。第二章是综合现有的国内外相关文献，对市盈率的理论部分进行整理综述。第三章通过理论分析确定影响因素并进行研究假设。第四章实证分析。以2011年-2014年在沪市上市的14家和深市上市的2家银行为样本，对搜集的数据进行模型假设、描述性统计、相关性分析、多元线性回归。 第五章结论分析，分析出银行业市盈率的影响因素，总结研究结论，并提出相关建议和自己的思考。

本文实证研究大致分成三个阶段，模型假设和利用统计软件SPSS19.0进行描述性统计，简单相关性分析以及多元回归分析。

2．文献回顾

2.1国外研究文献

国外学者对市盈率影响因素的相关研究进行的比较早，Benjamin Graham等（1934）对市盈率做过较为正式的表述，其实就是从微观与宏观两方面阐述市盈率的两大类影响因素，宏观方面的人气是政策方面投资者对股票预期收益抱有的信心，微观方面则是指企业自身因素。本文也从这两大类方面对国外文献进行梳理。

2.1.1宏观方面

White（2000）在大样本数据（1926-1997）时间序列研究中，用E/P作为被解释变量，得出货币供应量、标普500指数季度收益率和市盈率倒数为负相关关系，通货膨胀率和市盈率倒数则为正相关关系。Jain和Rosett（2001）在研究市盈率与宏观变量相关性也运用同样方法，研究宏观变量如预期通胀率、预期真实GDP增长率、实际利率等与市盈率倒数即E/P之间的相关性。同时引入消费者情绪这一虚拟变量，发现它并不是影响市盈率的显著因素。

Ramcharran（2002）在1992-1999年中对21个证券市场国家分析中得出，国家的经济发展状况和金融深化也不同程度影响着市盈率水平。国家之间的市盈率差异受到不同国家发展的经济增长和信贷市场风险影响。Kane等人（1996）对1954-1993年标准普尔500指数进行分析，发现市盈率与市场波动程度、实际利率水平为负相关关系，他们认为市盈率十分具有变动性。Huang和Wirjanto（2012）通过中美两个股票市场的对比分析发现，中国股市具有较高的波动性，市盈率对盈利波动性的表现是反方向的。

2.1.2微观方面

Whibeck与Kisor（1963）根据1962年6月135个股票分析检验得出，每股收益率、股利支付率、风险及投资者预期都对市盈率水平有重要的影响作用。Fama与French（1992）通过研究，发现市盈率与股票收益率两者为负相关关系。Fairfield（1994）通过采用1970-1984年美国市场数据建模发现，市净率与市盈率为正相关关系，两者对预期股价有较强的预测能力。Penman（1996）在对美国上市公司有关年限财务数据分析中，发现市盈率是受当期与未来净资产收益率共同影响。它与当期净资产收益率为负相关，与未来净资产收益率则为正相关关系。

J.B. Williams和M.J. Gordon（1938）提出股息贴现模型。Fama（1964）提出有效率市场这一假说，推动市盈率研究的发展。Net Present Value of Growth Opportunity即NPVGO模型与戈登模型一样都是对股票估值，以其不同的方法从而推导出市盈率的两种不同表达方式，从理论上更清晰地寻找出影响市盈率指标的决定性因素。

2.2国内研究文献

国内学者也对我国上市公司市盈率影响因素做了一系列研究。

2.2.1沪深股市市盈率影响因素研究

臧苏渝（2004）从中国证券市场所处的经济大环境分析了我国市场总体市盈率的现状，指出影响某个特定市场市盈率的因素各有不同，具体情况得从该市场所处的地区经济发展状况和市场利率等方面考虑，要用辩证的、动态的眼光看待市盈率。郭敏（2009）对中国股市总体市盈率水平作了深入分析，发现GDP、GDP增长率和CPI都与股票市场市盈率变动方向相反，基础货币供应则与其没有直接必然联系。杨健霞（2009）利用股权分置改革前后三年样本进行实证研究，发现上证指数、深证成指、汇率和证券化率对市场全部主体平均市盈率为显著正相关关系，印花税率与其为显著负向关系。对市场单个主体来说，市净率与市盈率为显著正向相关关系，净资产收益率与其则为显著负向相关关系。

徐明等人（2003）发现流通股所占比重、金融深化程度与物价指数与我国沪深股市市盈率水平全部通过检验且为正向相关关系。柴武斌（2005）通过对沪深两市平均市盈率数据和300指数股市盈率数据实证研究，发现通胀率、GDP增长率等宏观指标与平均市盈率负相关的结论与理论不符，只有证券化率较好的解释了市盈率。对许多财务指标分析发现，发现行业平均市盈率、费用率、市净率与P/E值正相关，而主营业务利润率与其呈负相关的关系。IPO价格与市盈率正相关说明市盈率水平受IPO价格有一定程度影响。流通股本与流通市值通不过显著性检验却负相关，解释了生活中炒作小盘股的现象，小盘股易被操纵股价炒高，就导致了市盈率高。

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