论文总字数：19111字

目 录

摘要………………………………………………………………………1

Abstract…………………………………………………………………2

1引言…………………………………………………………………… 3

1.1研究背景……………………………………………………………………………………3

1.2研究目的……………………………………………………………………………………3

1.3研究内容……………………………………………………………………………………3

1.4国内外研究现状分析………………………………………………………………………4

1.4.1国外研究现状……………………………………………………………………… 4

1.4.2国内研究现状……………………………………………………………………… 4

2我国房地产企业融资现状……………………………………………5

3房地产企业主要融资方式……………………………………………6

3.1内部融资……………………………………………………………………………………7

3.1.1自有资金…………………………………………………………………………… 7

3.1.2定金和预收款项…………………………………………………………………… 7

3.2外部融资……………………………………………………………………………………8

3.2.1股权融资…………………………………………………………………………… 8

3.2.2银行贷款…………………………………………………………………………… 9

3.2.3债券融资…………………………………………………………………………… 9

3.2.4房地产投资信托基金……………………………………………………………… 9

3.3多种融资方式比较…………………………………………………………………………9

4实证研究………………………………………………………………10

4.1样本选取……………………………………………………………………………………10

4.2研究假设……………………………………………………………………………………11

4.3变量定义……………………………………………………………………………………12

4.4模型建立……………………………………………………………………………………12

4.5实证分析……………………………………………………………………………………12

4.5.1描述性统计………………………………………………………………………… 12

4.5.2相关性分析………………………………………………………………………… 14

4.5.3回归分析…………………………………………………………………………… 14

5结论与建议……………………………………………………………16

参考文献……………………………………………………………… 17

致谢…………………………………………………………………… 18

我国房地产企业融资结构对公司价值的影响研究

朱柃杉

, China

Abstract: With the continuous development of the capital market in the modern economic society, the real estate industry plays a more important role in the national economy. Study the Influence financing structure of capital-intensive real estate companies on the value of the company is essential. In this paper, theoretical analysis and empirical analysis have been both used. First, we analyze the characteristics of various financing modes. Then we select the sample data by using Tobin's Q as dependent variables to measure the value of the company, company size as the control variable and the proportion of the various financing modes as independent variables. At last, we study the impact of financing structure in enterprise value by establishing a multiple linear regression model .

The conclusion is that real estate enterprises should gradually reduce dependence on bank loans, try to choose a different way of financing, like equity and bonds and other wide range of financing modes to improve the financing structure, such as real estate private equity fund, real estate investment trust, etc.

Keywords: real estate company; financing structure; enterprise value; Tobin's Q

1引言

1.1研究背景

作为国民经济支柱性产业，房地产业横跨生产、消费、流通三大领域，在增加财政收入、创造就业机会、促进经济发展等国计民生问题的各个方面，都起着十分重要的作用。每一个房地产项目，都涉及到建材、建筑及冶金等五十多个相关产业，据有关统计数据显示，其他产业的产值将随着房地产业产值增加而增加，且幅度为其1.5到2倍。而房地产业又是典型的资金密集型行业，这也就决定了房地产企业的融资状况不但影响并制约着房地产业的发展，而且对我国的经济发展都有着充分的现实意义。

现阶段我国大量的房地产企业都面临着，有限的资金规模和融资渠道的缺失所导致的无法满足开发资金需求的尴尬局面，直接表现为融资结构的不合理，其中大部分房地产企业都主要依靠银行贷款进行融资。另一方面，在房地产市场政策的严格监管下，我国的房地产企业想要在银行中获得贷款的难度不断加大，这些都说明了单一的融资模式已经阻碍了房地产企业自身的发展，所以改善和优化企业的融资结构成为当务之急。

我国房地产企业对资金的迫切需求，以及其不合理的融资结构，使得我国大部分房地产企业都处于一种艰难发展的困境，这些都严重阻碍了企业公司价值的提升。所以本文的目标是拓宽思路，研究改善房地产企业的融资结构的方法，希望能对提升公司价值有所助益。

1.2研究目的

本文主要使用定性分析和定量分析相结合的方法。先分析我国房地产企业融资现状，并介绍房地产企业融资结构中常见的融资方式。然后通过选取样本进行实证分析，主要是根据所搜集的样本数据建立多元线性回归模型，研究房地产企业融资结构对公司价值的影响。最后结合近年市场现状、新政策背景，旨在说明传统守旧的融资结构已不能满足企业价值提升的需求，必须从企业自身出发，寻求突破和转型。最后对今后房地产企业融资结构的优化发展、公司价值的提高，进行大胆合理地预想和建议。

1.3研究内容

本文共可分成五个部分：第一部分，阐述问题研究的背景，提出文章的目的、研究内容以及国内外研究现状。第二部分，分析我国房地产企业融资现状，并根据2010年—2015年我国房地产企业资金来源的统计数据，说明产生这种现状的原因。第三部分，分析我国房地产企业主要使用的融资方式，其中重点介绍了银行贷款、债券融资、股权融资和房地产投资信托基金几种融资方式的特点，并对各种融资方式适用的企业类型进行建议。第四部分，以在我国沪深A股上市的40家房地产公司为样本，选取其2011年至2015年的数据，进行实证分析。其中，以公司价值作为被解释变量，以各种融资方式所占比值作为解释变量，以公司规模作为控制变量，建立多元线性回归模型。第五部分，总结全文，并结合我国国情为我国房地产企业融资结构的优化以提升公司价值提供建议。

1.4国内外研究现状分析

1.4.1国外研究现状

目前国外大量学者对企业融资问题作了研究分析。Modigliani和Miller（1958）提出有开创性意义的MM理论，他们采用严格的定量分析方法，证明企业的市场价值与融资渠道或者说融资结构是相关的。Mayers(1984)创建新优序理论，并与Majluf提出“梅耶斯—麦基里夫”模型，认为企业会优先选择内部融资，其次才是外部融资，而且外部融资中的债券融资更得青睐。Harri. S和Raviv（1988）选取股票价格来衡量企业价值，债券融资会使企业的股票价格上升，从而对公司价值产生积极影响。Frederic和Stanley (1997)从美国融资市场与融资机构发展的相互关系上对房地产投融资制度做了总结概括。chiang和Chan（2002）选用房地产承建企业和开发企业作为研究对象，并根据1993一2000年的财务数据采用线性回归的方法进行实证研究，结果表明企业规模越大，资产负债率越大，从而对企业价值会产生负面影响。Harvey和Lins (2004)从代理理论出发进行研究，得出结论是负债比率增加能够提升企业价值。Clauretie和Sirmans(2012)将房地产企业融资类型按融资的时间顺序，划分为持久性融资和非持久性融资，发现不同融资类型对不同阶段房地产企业的公司价值会产生不同影响。

国外相关研究中，关于融资结构理论部分比较完善，并且在早期进行过很多实证分析，都表达了股权融资和债权融资的合理构成，可以实现公司价值最大化的这种观点。近年来，西方国家都侧重于房地产信托投资基金的定量化研究，对房地产企业融资结构对公司价值影响的研究较为缺乏，但是早期的理论和实证分析还是给我们提供了很大的借鉴意义。

1.4.2国内研究现状

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