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目 录

引言 3

1.国内外文献综述 3

2.理论基础与研究假设 4

3.制造业上市公司股本构成与环境治理的实证分析 5

3.1 数据选取原则 5

3.2 变量选择与模型设计 5

3.2.1 变量选择与定义 5

3.2.2 建立回归模型 6

3.3 描述性统计分析 7

3.4 相关性分析 7

3.5 实证检验与分析 8

3.5.1 股权集中度与环境治理绩效关系的实证分析 8

3.5.2 股权制衡度与环境治理绩效关系的实证分析 9

3.5.3 国有股比例与环境治理绩效关系的分析 10

3.5.4 境内法人股比例与环境治理绩效关系的分析 11

3.5.5 流通股比例与环境治理绩效关系的分析 12

3.6 实证结果分析 13

4.提升公司环境治理绩效的建议 13

4.1优化股权结构，适当提高股权集中程度 13

4.2优化股权属性，适当提高国有股比例和流通股比例 13

4.3适当降低境内法人股尤其是高级管理人员持股比例 14

5.结论 14

参考文献 14

致谢 17

制造业上市公司环境治理与股本构成关系的研究

闫涛

南京信息工程大经济管理学院， 210044

摘要：股本结构是公司治理体系的反映产权归属的基础。如果公司的股权结构合理，那么因公司所有权和控制权分离产生的委托代理成本会降低，公司的治理绩效提高,从而作为公司治理重要组成部分的环境治理绩效也就越好；相反,如若公司的股权结构不合理，公司的代理成本就会增加，对大股东和管理者的激励和监督失去效果，最终带来相反的结果。本文以2011-2015年共210家制造业上市公司为研究对象，通过实证分析方法分析了制造业上市公司股本结构与环境治理之间的关系，得出了制造业上市公司股权集中度、国有股比例和流通股比例与环境治理绩效正相关、境内法人股比例与环境治理绩效负相关，而股权制衡度与环境治理绩效无显著相关性的结论。

关键词：制造业；环境治理；股本结构；线性回归分析

A Study on the Relationship between Environmental Governance and Share Capital in Manufacturing Listed Companies

Yan Tao

School of Economics and Management ，NUIST，Nanjing 210044,China

Abstract：The capital structure is the foundation of property right of the corporate governance system. The cost of the agency will be reduced due to the separation of the ownership and control of the company, and the corporate governance performance will be improved if the ownership structure is reasonable. As an important part of corporate governance, the environmental governance performance also will be better. On the contrary, if the ownership structure is unreasonable, the company's agency costs will increase and the incentive and supervision of large shareholders and managers will be ineffective. Ultimately, there will be a opposite result. In this paper, a total of 210 manufacturing companies listed in 2011-2015 are used as the object. Through the empirical analysis, the conclusions drawn are that the ownership concentration, the ratio of state-owned shares and the proportion of circulation shares are positively related to the performance of environmental governance. The proportion of domestic corporate shares is negatively correlated with environmental governance performance,and there is no significant correlation between equity balance and environmental governance performance.

Key words：Manufacturing；Environmental governance；Capital structure；Linear regression analysis

引言

在工业化进程开始后的200多年里，人类对自然资源与自然环境展开了无止境的开采与破坏，导致了土地、大气、水、森林及矿产资源出现了严重的短缺与污染问题。相关资料显示，现阶段全球有大约40%的人口面临水资源匮乏的问题，且预计这一状况到2025年会变得更加严重；矿产资源的过度开采使得资源枯竭问题逐步显现，工业废气的过度排放则造成了严重的酸雨问题及大气污染；不考虑可持续发展的传统农业生产模式消耗了90%的人类用水量，这对自然生物、湿地资源及森林资源造成了毁灭性的影响。

2009年这一年，我国的工业用废渣排放量为44万亿立方米，废气排放总量为19亿吨,环境污染恶化的问题迫在眉睫。根据世界银行的测算，每年我国由于环境污染所造成的经济损失已达到国内生产总值的的6%-8%，环境形势非常严峻。由于制造业行业特殊的性质，许多制造业二级行业如钢铁生产、造纸及制药等本身就属于重污染行业。近年来，随着国家政策的大力倡导与公众环保意识的提升，越来越多的制造业公司意识到对环境的保护与治理不仅有助于树立良好的公司形象，同时也是不可推卸的社会责任。因此，在获取利润的同时，众多的制造业公司也会不断加大其环保工程的投入及环境治理费用的支出。

股本结构是公司的基础，它决定了公司产权的归属问题。公司的所有者受到权益的驱动，自然会十分关心公司的治理绩效，因为这决定了股东可以得到多少利益。在环境治理费用较高的制造业上市公司中，鞍钢股份一股独大的情形十分明显，随着国有股占比的扩大，河钢股份的环境治理费用也呈现上升趋势，而太阳纸业的非控股股东对第一大股东缺乏制衡力的状况严重。上述实例都说明，公司的环境治理绩效与公司的股本构成间存在着联系。

本文通过对制造业上市公司股本构成与其相应环境指标间的联系进行研究，进而分析股本构成与一个公司的相关环境指标是否存在联系以及存在怎样的联系。研究结论的得出，对于制造业上市公司而言，有助于增强其环境信息披露意识，引导其环保节能观念的树立，并对其提高环境治理水平提供可参考的建议。

1.国内外文献综述

分析现有文献资料，有关制造业上市公司股本构成与环境治理的研究主要集中在以下两个领域：

一是关于制造业上市公司股权结构与环境信息披露之间的关系研究。赵选民（2012）、谢慧珍（2014）认为股权集中度与企业的碳排放信息披露呈现显著正相关关系，而高美连（2014）则对这一议题不同的结论，认为这两者之间并不存在显著关联^[1][2][3]。曹皖青（2015）认为管理层持股比例越高，公司的碳会计信息披露质量就越好，涂巧（2013）则通过研究得出股权融资成本与企业环境信息披露的质量间存在着相应的正相关关系^[4][5]。崔媛媛（2012）、刘琴（2016）则以公司的财务绩效为研究对象，得出了企业财务绩效与环境治理水平成正比的结论^[6][7]。而王薛祺（2015）对此却持不同观点，她认为这二者之间的关联并不显著^[8]。此外崔也光（2014）认为公司成长、行业性质与境外上市情况等因素也会对企业环境信息披露的质量构成影响^[9]。杨滨键（2016）认为我国现阶段企业的环境信息披露质量总体而言还不太尽如人意，相应法律法规的颁布与出台情况应予以重视^[10]。对此，孙喜平（2009）、白杨（2013）、耿瑞寒（2015）也持有相同看法^[11][12][13]。在此观点的基础上，喻琴琼（2013）指出了当今我国在环境信息披露方面缺乏量化的排放数据和减排指标这一弊端，赖流滨（2016）提出了政府应加强监督，完善相应的法律规章体系的建议^[14][15]。

二是关于上市公司股本构成与公司绩效之间的关系研究。张伏波（2004）认为上市公司的股权集中程度直接影响公司的治理结构，而我国国有股比例太高的现状则会对公司治理造成负面的影响^[16]。关于股权集中问题，李丹（2007）、路世昌（2011）、程林（2012）、潘云飞（2013）认为适当的股权集中度的提高，有利于公司绩效的提升^{[17][18][19][20]}。吕敏（2013）认为股权适度集是否对公司绩效产生影响取决于公司所处行业的性质^[21]。李铮（2012）研究发现公司控股股东的股权性质决定了股本构成与公司治理间的关系，即国有产权控股公司股权集中度与公司业绩为显著的U型关系^[22]。张宝珠（2014）、沈靓（2015）、冯颖龙（2015）认为上市公司第一大股东持股比例与经营绩效呈现显著正相关^[23][24][25]。李艳伟（2015）、汪洋（2016）则得出了适当提高法人股比例有利于公司治理能力的提高的结论^[26][27]。李伟民（2016）指出公众股比例结构会对公司绩效造成微弱的负面影响^[28]。王媛媛（2015）则认为，股权结构对公司绩效的影响取决于公司所处的生命周期^[29]。何文（2013）提出国有股比例与公司绩效间不存在相关性的论断^[30]。Jae-Kyu Choi等（2014）研究得到了韩国的建筑行业中资产的流动性与杠杆呈强烈的负相关从而影响资本结构的变化的结论^[31]。Drobetz（2013）提出运价波动、资产风险以及运营和融资策略之间的强烈相互依赖性使资本结构决策成为造船业上市公司财务管理中的一个重要的战略选择^[32]。Nemati（2012）等经过研究认为流动性是影响资本结构的最重要因素，其次是有形性，公司规模和盈利能力^[33]。DONG Fangyu（2016）等认为公司资本结构受到公司财产权与公司治理间相互关系的影响^[34]。

综上所述，目前该领域的研究状况还有很多未涉及到的部分：一是虽然环境信息披露是企业环境治理的一个重要方面，但仅仅一个变量不足以概括公司环境治理的方方面面；二是有关股权结构对环境治理的影响中，除碳排放外，环境治理费用、污水处理费用及绿化费用等也应成为考量企业环境治理的重要指标。而在现有相关文献中，却几乎没有涉及到上述指标。因此，本文将对以上问题进行尝试性研究。

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