论文总字数：21043字

目 录

一、绪论 3

（一）研究背景与目的 3

（二）研究意义 3

二、国内外研究文献述评 4

（一）关于制造业中各个行业部门财务风险控制与管理的研究 4

（二）关于上市公司财务风险影响因素以及其关键性的研究 4

（三）是关于财务风险评价与预警模型的研究 4

三、我国制造业上市公司财务风险分析 6

（一）财务风险相关理论 6

（二）我国制造业上市公司财务风险现状分析 6

四、我国制造业上市公司财务风险评估模型的构建 7

（一）模型的选择 7

1、模型选取 7

2、Z-score模型介绍 8

3、z-score模型的局限性以及改进方向: 8

（二）样本的选取及数据来源 8

1、样本的选取 8

2、数据来源 8

（三）指标的选取 8

1、选取的原则 9

2.指标的确定 9

（四）指标的显著性检验 10

（五）财务风险评估模型的构建 11

五、模型检验及分析 12

六、结论与展望 13

（一）研究总结 13

（二）研究展望 13

参考文献: 14

附录 16

致谢 18

制造业上市公司财务风险趋势研究

——基于改进后Z-score模型

陈睿

, China

Abstract: Financial risk is a key issue that cannot be ignored in the course of business operation, which is related to the development of production and the manufacturing industry occupies a pivotal position in China's economy. Therefore, his paper focuses on the financial risk assessment and control of manufacturing listed companies in order to provide some help for the identification and control of financial risk in China's manufacturing enterprises, so that enterprises can take effective measures to reduce their own financial risks. In view of the limitations of the original Z-score model, the article selected 10 ST companies and 20 non-ST company's financial data for nearly three years as the modeling samples from the latest financial sector, and from the current financial index system 17 financial indicators were selected to evaluate the financial status of the company. After the nonparametric test and discriminant analysis, the improved Z-score model was established by using the five financial indexes of the significance test. Finally, the article also selected 30 similar enterprises as a test sample; found that the model constructed in this paper can better assess the financial risk of manufacturing listed companies.

Key words: Manufacturing listed companies; Financial risk; Financial index system; Risk assessment; Improved Z-score model

一、绪论

（一）研究背景与目的

当今，经济形势日趋多变、市场竞争也是格外激烈，企业要想在竞争中取得优异的成果，就必须对经济环境的变化及时做出应对，同时还要致力于实现自身的价值最大化。为此企业就要努力扩大自己的规模，应对市场的变化改善自己的产品结构，不断提升自己的市场占有率与竞争力，而伴随着这个目标而来的就是企业日常的各种投资、筹资、经营以及收益分配等各项财务活动，这些财务活动在给企业创造了丰硕经济利润的同时也带来了诸多的财务风险。在市场经济的大环境下，企业的财务风险是不可能完全避免的，它会存在于企业生产经营的每一个环节，任何与资金的流动有关的活动都有滋生财务风险的可能性。既然财务风险是不能被完全消除的，因此我们所需要做的就是研究怎样更好地识别与防范财务风险，只有这样企业才能够采取有力的举措降低自身的财务风险，保证企业能够在市场经济大潮中稳健前行。

在我国经济体系中，制造业一直拥有一个举足轻重的地位，国内对于制造业的研究可谓是一个经久不衰的课题。那么，到底什么是制造业呢？在大众的概念当中，我们很容易把制造业和机器制造业混为一谈，其实机器制造业只是制造业中的一部分。为了更好的理解制造业的内涵，我查阅了最新的“国民经济分类与代码”表单，发现制造业中包含了31个行业，内涵之丰富触及到了我们生活衣食住行的方方面面。制造业不仅对于我国的经济增长具有重大贡献，而且对于拉动就业，维持经济稳定、健康发展等方面也有着不可替代的作用。一个国家生产力水平的高低、发展的程度往往制造业的发展水平有着重大的关系。改革开发以来，我国的制造业发展势头迅猛，在很长时间内拉动了我国经济快速发展，然而我国制造业在快速扩张的过程中也带来了不少问题。尤其是在当今经济结构转型时期，更是出现了许多制造类企业面临财务危机的状况。一般来讲，上市公司出现财务危机的信号是“被特别处理（简称ST)”，我在大智慧软件上统计相关数据得出了以下结果：截止2017年4月28日，沪市和深市ST板块共有ST企业61家，其中制造业企业就占了49家，占据ST公司的80.33%，这也一定程度上说明了我国制造业上市公司存在着较大的安全隐患。基于此，本文的研究目的就是将财务风险控制方面的理论与我国制造业上市公司财务风险的现状，对其财务风险的类型、成因、评估方法、控制措施等内容进行研究，着重研究制造业上市公司财务风险的评估方面的内容，并试图构建科学的符合我国制造业上市公司实际的财务风险评价指标体系和评估模型，以期为我国制造业企业识别和把控财务风险趋势提供一定的帮助，从而企业能够采取有效措施降低自身的财务风险，以免最终陷入财务困境，被破产清算。

（二）研究意义

根据上面的研究背景及目的，研究制造业上市公司的财务风险对于企业发展、投资者、债权人以及企业的管理者都具有重大意义。

（1）有助于企业识别和降低财务风险，实现稳健发展。财务风险评价指标体系和评估模型的构建，可以为我国制造业企业识别和把控财务风险趋势提供一定的帮助，从而企业可以采取有效措施规避风险。

（2）有利于维护投资者的权益，帮助投资者规避股价贬值带来的风险。根据所构建的制造业上市公司财务风险评价与预警模型，将财务风险量化，投资者可以了解企业财务风险在整个行业中的水平，有助于他们做出科学的投资决策。

（3）有助于债权人保证资金的安全与收益，减少坏账损失。债权人可以通过财务风险评估模型，债权人可以有效评估企业在未来的一段时间内是否有可能陷入财务困境，是否具备还本付息的能力，从而可以辅助债权人做出正确的信贷决策，减少坏账损失。

（4）有助于企业的管理层做出科学的决策。企业管理者可以利用财务风险评估模型对自身企业的财务风险水平进行量化，据此调整和改善经营决策。

二、国内外研究文献述评

分析现有文献资料，关于制造业上市公司财务风险的研究大体可以从以下几个方面进行总结归纳：

（一）关于制造业中各个行业部门财务风险控制与管理的研究

唐雪莲、潘啸松(2013)认为对于可能出现的破产困境，重化工业企业应该高度重视并建议企业谨慎投资，同时政府采取宏观调控举措推进其产业链升级[1] 。原相娟(2011)[2] 和武蒙(2014)[3] 都对电器制造业上市公司的风险评估问题进行了研究，前者基于模糊综合评价法建立了适用于电器制造行业的财务风险评价模型，后者则采用Z-score 模型进行财务风险评价。周天承(2014)认为企业应建立科学的财务决策方式和一套对财务风险全过程控制的机构，以加强对企业财务风险的预防[4] ｡谭志华(2008)针对我国制造业企业跨国并购的财务风险问题，构建出一套完整的财务风险识别与防范体系[5] 。何珊(2016)对如何有效地控制和预防高端装备制造行业的财务风险进行研究并建议高端装备制造行业应加强对经营现金流量的监控，并积极拓宽销售渠道,提高自身的盈利能力[6]。崔雅静(2013)研究了我国服装制造业上市公司的财务风险并构建模型帮助其识别自身财务风险[7]。刘小慧(2016)认为完善财务风险预警系统、优化资本结构、提高营运能力、强化财务内部控制四个方面构建中国制造业上市公司财务风险管理体系[8]。

（二）关于上市公司财务风险影响因素以及其关键性的研究

Paul（2016）认为财务风险主要是由企业过重的负债引起的^[31]。Cheng-Few和Alice（2006）认为财务风险取决于公司如何去管理他们的资产^[32]。王星懿、方霞（2010）认为制造业上市公司财务风险与现金持有存在密切的关系^[9]。袁晓波（2010）认为内控的内部环境、形式与监督都与财务风险有着明显的关系^[10]。尚洪涛、周丹（2015）认为现金流动状况、资本结构、成长能力以及社会资本投入等方面对上市公司的财务风险存在显著影响^[11]。林艳红（2010）认为在中国制造业上市公司中，股东权益比率与财务风险成显著负相关关系^[12]。王珂、王地宁、杨波（2014）认为汇率变动也会引发财务风险，并运用分位数面板回归法证实了汇率波动对制造业上市公司财务风险的影响^[13]。

（三）是关于财务风险评价与预警模型的研究

Jose, Vicente与Ana（2012）采用了多准则决策方法来进行财务风险的评估，他们认为该方法对许多因素进行综合性的考虑，能够较为准确地预测财务风险^[33]。朱佳翔,谭清美,荆象源（2008）构建了一个基于灰关联度的两阶段财务风险灰色预警模型。运用灰色综合评价法算出典型的被实施特别处理的上市公司（ST公司）的财务风险评分值，第一阶段以它来评估其他上市公司当期的财务风险状况，第二阶段基于GM(1,1)模型来对上市公司未来财务年度的财务风险进行预测，以便起到适时预警的效果^[14]。乐菲菲、杨莉、朱孔来（2011）认为在测算上市公司财务风险时，除了风险量的大小，还应对风险转化趋势的强弱加以考量，基于此他们采用可拓学分析方法建立了上市公司财务风险可拓预警模型[^15]。柏春华,原相娟,史峰(2011)针对制造业企业特点，建立了相应适用的财务风险评估指标体系^[16]。沈沛龙(2006)认为可以根据模型Z值将企业财务状况划分为非困境和困境两类10个级别，并由此评判制造业中各个行业上市公司财务风险所呈现的不同特点^[17]。戴悦,朱晓东(2009) 增加现金流量指标，对Z 值模型进行改进^[18]。随后吴映辉(2013) 也运用Z值模型来研究制造业企业的财务风险，并建议其应该提高资产的流动性与自身的获利能力^[19]。庞云峰(2015) 从我国现行财务指标体系中选取指标，对Z-Score模型进行了改良，使之能够更加适用于我国制造业上市公司财务风险评估^[20]。曾召碑(2012) 致力于对财务风险管理的基本框架进行重构，认为应从系统的角度来改进公司财务风险管理^[21]。张晴(2013)^[22]与李颖(2013)^[23]把风险价值（VAR）融入财务风险评价模型并验证了其有效性。泮敏,曾敏(2015) 用主成分分析法得出我国制造业上市公司财务风险的综合评价公式，认为抓准投资机遇、改善现金流状况以及提升公司的管理效率能够有效地降低我国制造业上市公司财务风险^[24]。蒋彩红(2013)基于面板 Logistic 回归分析构建了我国制造业上市公司的财务信息欺诈风险预警模型^[25]。Wang Fei与Cheng Jixin（2011）基于上市公司财务风险评估的现状，选取了12个财务风险预测指标做因素分析，然后采用Logistic回归模型构建财务风险评估模型并验证其有效性^[34]。吴淑艳(2016)也采用主成分分析法构建 Logistic 模型对制造业上市公司财务风险评估进行实证研究^[26]。甘敬义(2012)针对现有神经网络模型预测效果不稳定这一问题，将BP人工神经网络模型结合Adaboost 算法，构建BP_Adaboost 预警模型并进行预测分析，认为该模型预测效果比Logistic 回归模型更加好^[27]。曹雯雯,章雁(2015)认为应对财务风险预警的单变量研究模型和多变量研究模型加以整合，以提高财务风险预警的灵敏度和准确性^[28]。覃展辉(2013)认为若要提高风险管理的准确性和预测性，应在风险控制和内部控制基础上建立财务风险预警机制^[29]。姜金贵,梁静国(2009)为了解决以往的企业财务风险预警模型缺乏动态预警能力的问题，引入小波分析理论，建立了基于小波神经网络的财务风险评价模型^[30]。

总而言之，国内外学者对于上市公司财务风险做出了大量的研究，而制造业因其重要性更是有很多针对其各个行业部门以及整体行业财务风险的各类研究，而关于财务风险的研究最终往往会落实到财务风险评价指标以及评价与预警模型中来。财务风险评价指标的研究中，因为非财务指标具备难以量化、没有统一标准且难以获取等特点，在建立风险评价指标体系时大多予以剔除。在众多财务风险评估方法中，Z-core在各行各业财务风险评估中应用广泛，可操作性矫情，具备比较高的认可度。但是因为经济形式复杂多变，现有的财务风险评估模型因针对性和时效性方面都有所不足，因此，本文将以已有的研究成果作为基础，根据我国现有财务风险评价指标体系，从中选取指标对Z-score模型进行改良，并选用近三年最新数据构建新的Z-score模型，为财务风险评估提供参考。

三、我国制造业上市公司财务风险分析

（一）财务风险相关理论

风险来源于事物的不确定性，也可以把它描述为实际结果与预期结果发生偏差的可能性。财务风险作为一种经济上的风险，存在于运营过程中的每一个环节，任何与资金的流动有关的活动都有滋生财务风险的可能性，而且财务风险的成因很大程度上源于内外部环境等客观因素，不以人的意志为转移。财务风险的普遍性、客观性以及不确定性，决定了我们不可能把财务风险降为零，我们只能对其进行事前的预测与防范，在一定范围内尽量降低和规避财务风险。

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