论文总字数：19380字

目 录

1 导论 3

1.1 研究背景与研究问题 3

1.2 研究思路与方法 3

1.2.1研究思路 3

1.2.2研究方法 4

1.3 研究意义 5

1.3.1理论意义 5

1.3.2现实意义 5

2 文献回顾 5

2.1 国外研究文献 5

2.2 国内研究文献 6

2.3 文献小结与评述 7

3 理论分析与研究假设 7

3.1 制度背景 7

3.2 理论分析与研究假设 8

3.2.1理论分析 8

3.2.1.1高层管理人员持股对研发支出的影响 8

3.2.1.2委托代理理论 8

3.2.1.3股权激励理论 8

3.2.2高管持股对研发支出的关系的研究假设 9

4 实证分析 9

4.1 样本的选择与数据来源 9

4.1.1样本选取 9

4.1.2数据来源 10

4.2 模型与变量定义 10

4.2.1变量定义 10

4.2.2模型构建 11

4.3 描述性统计 11

4.4实证结果与分析 12

4.4.1高管持股比例与研发支出 13

4.4.2产权性质的交互影响 13

4.5稳健性检验 14

5结论与建议 15

5.1研究结果 15

5.2政策建议 15

5.3研究展望 16

参考文献 16

致谢 18

高管持股对研发支出的影响研究

——基于我国高新技术企业的经验证据

吴若凡

,China

Abstract:Ramp;D is the core competitive power of high-tech enterprises and the foundation of profit. It plays an important role in the development of enterprises and the overall prosperity of the national economy. Corporate Ramp;D expenditure data disclosure in China in 2010-2015 motherboard high-tech in the manufacturing industry as a sample, reference to domestic and foreign scholars research about Ramp;D spending and the proportion of managerial ownership, adopting the research method of theory analysis and regression, of Chinese manufacturing industry in the high-tech listed enterprise, an empirical study on the influence of executives holdings of Ramp;D expenditures. The results show that there is a positive relationship between the two, and the impact of executive share ratio of state-owned enterprises on Ramp;D expenditure is higher than that of non-state-owned enterprises.

Key words：Enterprise Ramp;D expenditure；Executive shareholding ratio；Management incentive

1 导论

1.1 研究背景与研究问题

随着世界经济蓬勃发展，我国的经济也呈现明显的进步，出现机遇和竞争并存的局面。创新能力的大小越来越成为衡量企业能否在激烈的竞争中占有更多的市场份额的指标，提高科学技术的创新在知识经济时代下显得尤为重要，对企业业绩及长远发展都起着举足轻重的作用。研发支出指标作为创新能力的代表，在提升企业竞争力方面做出了巨大贡献。我国需要技术创新最为突出的是高新技术企业。

企业拥有独一无二的品牌或技术能够给企业获利，独特的品牌优势需要研发技术的支撑。创新在高新技术企业中扮演着越来越重要的角色，是企业运营的根本。创新的外部激励手段多为政府鼓励支持和进一步明确产权关系，但企业更应从内部着手：有利于企业长远发展的渠道之一是使管理者持有一定数量的股份，这样他们会更关注企业的未来而不是短期利益。企业高管作为决策层，能够直接决策企业研发支出等重要的经济活动。他们个人的思维方式、风险偏好或者行为能力等团队异质性能影响最终的结果，也基本决定企业的研发支出的投入效果。我国高新技术企业各具特点，各个企业如果能充分了解本企业的管理层特征，比如管理层持股比例与研发投入的具体关系等，并将这种关系充分利用到企业管理中去，将有助于企业内部更好地开展经营活动，获取更多利润。

目前我国经济市场中的外部市场发展较为不完善，在市场经济中相对难以发挥作用，在这种情况下，人们尤其是公司的经营者、和公司有关的投资者更加关注公司未来的走势，对管理者进行股权激励这样的做法是否能对公司业绩产生积极作用，是否可以给公司带来价值或潜在价值的问题愈加被关注。这个问题的研究有利于企业经营者认识企业经营过程中存在的问题，并进一步为鼓励技术创新做出更深刻的努力。

本文将要围绕高管持股比例对研发支出的影响进行一系列研究：两者影响关系，不同产权性质对两者的关系的影响等。

1.2 研究思路与方法

1.2.1研究思路

本文首先研究分析了国内外研究现状，介绍制度背景和理论，包括委托代理理论等，然后对其进行理论分析，并提出关于高管持股对研发支出影响的两大假设，最后本文选取相应样本做实证研究。

实证研究的部分首先设置两个回归模型并解释相关变量的定义，然后详细介绍样本选取的步骤和来源，接着用STATA进行回归分析，再结合产权性质，分为国有控股企业和非国有控股企业分组对比研究。根据回归结果得出结论。

最后根据回归结果，提出政策建议和展望。

具体研究思路如下图所示：（详见图1－1）

　　　　　　　　　　　　　　　　　　图1－1 研究思路

1.2.2研究方法

本文选取我国高新技术制造业公司数据为样本，进行理论分析和实证研究，探讨我国在A股上市的主板企业中，高新技术制造业企业的高管持股比例对研发支出的影响及关系。

在理论分析部分，分别阐述相关理论。介于当前的研究结果，全面介绍高管持股比例对研发支出的相关关系及影响的国内外文献，为下面的实证研究做较为充分的铺垫。

在实证研究中，搜集到A股制造业高新技术企业上市公司数据为样本，筛选出存在缺失、异常数据的公司进行剔除，对其余2010至2015年六年的财务指标进行整理，采用计量经济学中多元回归分析的方法建立高管持股比例与研发支出的模型，利用STATA12.0研究高管持股对研发支出的影响及比较不同的产权性质对研发支出影响程度的大小，为下文的结论和政策提供数据支撑，力争在这个方面得到较为全面的结论。

1.3研究意义

1.3.1理论意义

国内学者虽然关于研究管理层持股比例对研发支出的相关关系的文献很多，但是大都是基于行业和地区的差异进行研究，国外对于此的相关关系研究不多，大多是关于管理层特征及体制内部的不同对研发支出的影响。由于我国非常关注科技兴国，政府鼓励创新，所以高新技术企业越来越得到国家和政府的重视。本文重点分析高新技术企业的管理层持股和研发投入强度的关系，并加进产权性质这一控制变量，进行交叉检验，这将丰富国内市场上对这两者的研究。

1.3.2现实意义

虽然现代高新技术企业在迅猛发展，但是不可避免地出现了很多问题，却是核心技术和材料高度依赖进口的局面，这足以说明我国的创新能力不足。尤其对于高新技术企业，创新是企业获取利润的动力，是企业是否能在市场上立足的根本，而与创新直接挂钩的是研发投入的多少。高管股权激励作为企业管理环节中的重要问题，本文对其研究主要有以下意义：

（1）本文是以2010年至2015年制造业中的高新技术上市公司沪深A股市场的企业为样本。只选择了较为成熟的主板数据，为结论的普遍适用性提供保证。

（2）结合我国新证监会颁布的新行业分类标准中占比最大的制造业，以及国家产业中最为重视的制造业发展的相关文件，为实现制造业高新技术企业更快更稳地走向成熟和在技术创新方面需要做出的改变提供了一定的参考价值。

（3）选用产权性质作为一个控制变量，选用交叉检验，分析企业的性质是否对高管持股比例对研发支出有影响，这对于以后的创业者对本行业的产权性质方面的认识有一定的参考价值。

2 文献回顾

2.1 国外研究文献

在国外的相关研究中，在研发投资方面，关于高管特征和管理层特点的文章较为多见。高管特征包括了很多方面，如高管年龄、任期和高管持股比例，这些都对研发支出产生一定影响，而且一直是国外研究专家关注的热点问题，具有一定的研究价值。比如，Child^[11]（1974）认为较为年轻的首席执行官（CEO）热爱冒险，所以由他们管理的公司会增加研发支出的投入。反之，年纪长的CEO较为保守，和年轻的CEO的热血不同，他们的离开公司前，会减少对研发支出的投入。Hambrick^[12]等（1991）发现CEO的在位长短和公司发展有着密切的关系。CEO在位时间越长，公司越不容易改变经营方式，经营者越容易失去对工作的热情，这些会对公司的发展造成一定的影响。Ryan^[14]等（2002）考虑不同的管理层报酬类型对研发支出的影响状况。结果表明，持有股票期权会对研发支出产生积极影响。Wayne^[15]（2015）认为应该从公司内部改善股权激励的现状，包括建立经理人市场、建立考核体系等。

国外专家也做过关于高管薪酬激励和技术创新的关系的分析，得出一些成果。Bill^[16]（2011）以标准普尔指数为400左右的上市公司为样本发现：公司中实施长期股权激励的时间越长，公司的专利和新的发明越多。Ederer^[17]等（2013）发现奖励长期投资、提高企业创新水平可以让公司在早期的失败中，将损失降到最小。

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