论文总字数：18824字

目 录

摘要………………………………………………………………………I

Abstract………………………………………………………………II

1. 导论………………………………………………………………1
2. 研究背景及研究意义………………………………………………………………1
3. 文献综述……………………………………………………………………………1
4. 研究思路及方法……………………………………………………………………2
5. 我国航空公司发展现状…………………………………………4
6. 民航业发展现状……………………………………………………………………4
7. 快速发展中的民航业………………………………………………………………4
8. “十二五”规划期间民航业发展成就………………………………………………6
9. “十三五”规划期间民航业主要目标………………………………………………6
10. 我国航空公司经营特点……………………………………………………………7
11. 资本密集型行业……………………………………………………………………7
12. 高端运输方式背后的“微利经营”…………………………………………………7
13. 与其他行业相比的高资产负债率…………………………………………………7
14. 经营现金流量稳定…………………………………………………………………7
15. 我国航空公司融资结构分析……………………………………8
16. 2012-2016年航空公司融资结构变化……………………………………………8
17. 中国国航……………………………………………………………………………8
18. 南方航空……………………………………………………………………………8
19. 东方航空……………………………………………………………………………9
20. 海南航空……………………………………………………………………………10
21. 春秋航空……………………………………………………………………………10
22. 融资结构分析………………………………………………………………………11
23. 内源融资……………………………………………………………………………11
24. 权益融资……………………………………………………………………………11
25. 债权融资……………………………………………………………………………11
26. 融资租赁……………………………………………………………………………12
27. 我国航空公司融资结构中存在的问题…………………………14
28. 内源融资占比低………………………………………………………………14
29. 股权结构相对不合理………………………………………………………………14
30. 银行借款占比偏高，债券融资仍有上升空间……………………………………15
31. 融资租赁未得到合理利用…………………………………………………………15
32. 优化我国航空公司融资结构的建议……………………………16
33. 提高企业盈利能力…………………………………………………………………16
34. 慎用权益融资，优化股权结构……………………………………………………16
35. 合理配置债权融资…………………………………………………………………16
36. 结合经济形势，调整飞机租赁模式………………………………………………17
37. 结论与展望………………………………………………………18

参考文献…………………………………………………………………19

致谢………………………………………………………………………20

我国航空公司融资结构分析

杨琳

，China

Abstract：The production and operation of the enterprise are closely related to the financing of the funds, and the financing structure has a great influence on the enterprise value. During the "13th Five-Year Plan" period, China's civil aviation industry will enter a new stage of historical development. In the face of complex external environment and increasingly fierce industry competition, airlines should adjust the financing structure timely; choose small risk and low cost financing manner in order to achieve the goal planned. Based on the comparative analysis of the pecking order theory, this paper makes a horizontal and vertical comparison of the financing structure of each airline, and aims to find out the problems existing in the financing structure of airlines in China and put forward the optimization plan for reference.

Key words：Airline；Pecking order theory；Financing structure

1. 导论
2. 研究背景及研究意义

近年来我国国民经济快速发展，生活水平也日益提高，消费水平增强。在近年，由于多条高铁线路的开通以及低成本航空逐渐崭露头角，为了增强竞争力，我国多家航空公司采取多种多样的促销手段来吸引国内客户，航空出行正逐渐成为主流的出行方式之一。在这样的经济背景下，国内民航业的运输需求也随之增加。在“十二五”期间，我国民航业取得了显著的发展与成就，在“十三五”规划中，各种政策同样体现了政府对民用航空业的促进、支持与期待。而我国民航业的国际前景也令人颇为看好，被认为是具有十足潜力与吸引力的市场。

但与此同时，随着中国的民航市场进一步开放，在扩大了行业规模的同时，同样加剧了国、内外航空公司之间的竞争，使得国内各个航空公司趋于微利经营。面对涌现出的新航线以及新市场，势必要求各航空公司扩充机队，抢占市场。

飞机作为航空公司最为主要的固定资产之一，其价格高昂、维修保养成本高使得各航空公司无法用自有资金来满足购置飞机及后期维护的需要。而航空公司的高资产负债率，一直以来被视为一个巨大的问题，为此各航空公司根据自身经营状况进行融资结构的调节则显得尤为重要。如何在当前环境下实现以较小的融资成本和经营风险进行稳定且快速的发展，则值得深思。

1. 文献综述

优序融资理论最早由Donaldson在1961年提出，并由Stewart C. Myers和Nicolas Majluf在1984年提出完善。优序融资理论基于不对称信息理论，同时考虑交易成本的存在，认为：1.公司更加偏好内部融资；2.公司一般会采取调整目标股利支付率的方式以迎合投资机会，以期避免股息分配的突然变化；3.股息政策具有粘性，与利润以及投资机会的不确定性波动意味着内部产生的现金流有时将会高于资本支出有时则会低于。若高于，企业将优先偿还负债或投资有价证券；若少于，企业将首先减少现金结存或出售有价证券，而不是减少股息；4.当需要外部融资时，企业将优先发行安全级别最高的证券，也就是首先从债务开始，债券融资又优于银行借款，权益融资则是最后的选择。

Baskin在1989年从交易成本、纳税筹划和控制权的角度对优序融资理论做出了解释。Baskin认为使用内部资金进行融资无需发行成本，同时避免了税负，因此利用内部资金进行融资要优于外部资金。负债融资具有税盾效应，发行成本低，且不会稀释公司控制权，外源融资中，债权融资优于股权融资。

根据优序融资理论（Pecking order theory）^[1]，以及发达国家的长期积累的经验来看，企业在进行融资时更加偏好内源融资；在进行外源融资时，企业优先进行债权融资，最后才是股票融资。而我国企业的融资结构却与该理论大相径庭。企业融资结构的构成与企业经营状况以及外部环境密切相关，而企业的融资结构又将影响于企业的经营状况。民航业作为资本密集型行业，需要进行大量融资获取资金以进行生产经营。国内外已有多位学者对于融资理论以及各航空公司的融资结构进行了分析与研究。

郑容鸣2004年在《会计研究》上发表的《中外企业融资结构比较分析》一文中，就我国与国外企业在融资结构构成上的差异形成原因，基于优序融资理论进行了对比分析。

Jesus Manuel在2008年对中国民航业的研究中，发现相较于国有控股的航空公司，混合制或私有制的航空公司拥有更高的核心竞争力，有更加明显的竞争优势。

孙新宪、周军保2009年在《民航财务》上发表的《上市航空公司资本结构优化》中，根据民航业特殊性，分析各航空公司融资结构与资本结构现状，并针对我国航空公司在融资过程中存在的问题提出建议。

同年，张艳在《我国航空公司资本结构和融资方式的研究》一文中提到，航空业存在过度依赖债务融资，资产负债率过高等问题，需要对资本结构进行优化，才能在竞争与机遇并存的市场上赢得一席之地。

张玥2011年发表的硕论《关于中国航空公司飞机融资模式的探讨》，从航空公司经营特点出发，针对我国航空公司现有融资模式，在现有融资方式之间进行对比，提出融资新模式，并就融资外部环境改善与政策建议提出见解。

民航业作为推动国民经济发展的重要产业之一，国内外对其均有相当程度的研究。相比于国外，国内的研究起步较晚，将航空公司具体融资结构分别整理并结合优序融资理论进行综合比较分析的研究较少；海南航空于2015年成立BSP专项计划，是我国首家进行资产证券化尝试的上市航空公司，而相关研究几乎空白。

本文基于上述研究，分析我国航空公司近几年融资结构的变化，并与优序融资理论进行比较分析，并根据各航空公司实际经营状况与融资方式，提出意见与建议。

1. 研究思路及方法

由于民航业的行业特殊性，自有资金难以满足经营发展需要，经营成本受国际油价波动影响，且我国航空公司在融资租赁方面受到汇率波动影响巨大。为控制成本与费用、维持良好财务状况并在未来保持良好的发展态势，需要优化融资结构。本文将根据各航空公司融资特点，研究新时期下各公司的融资趋势，发现在融资过程中存在的问题，并就优化融资结构从个人角度提出建议。

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