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目 录

1 研究背景及意义

2 文献综述

3. 新能源行业盈余管理与投资效率的测度

3.1 样本的选取与数据来源

3.2 盈余管理的测度

3.3 投资效率的测度

4 盈余管理与投资效率的实证分析

4.1盈余管理与投资效率相关性的的初步检验

4.2 研究假设

4.3模型构建

4.4实证结果分析

5 总结与展望

5.1 结论

5.2 建议

5.3 研究展望

参考文献

致谢

盈余管理与投资效率的相关性研究—以新能源行业上市公司为例

李和坤

，China

Abstract:Earnings management behavior will aggravate the information asymmetry between corporate management and investors, leading management to take more personal interests and ignore the purpose of maximizing corporate profits when making relevant development decisions. Encourage enterprises to bear more investment risks, thereby increasing the agency costs of enterprises, and ultimately reduce the effectiveness of corporate investment. This paper selects the Richardson investment expectation model and the extended Jones model of the Shanghai-Shenyang listed company's 2011-2016 financial data to make a corresponding measurement of the corporate investment efficiency and the accrued item earnings management level. When analyzing these two major contents, Using the regression analysis method, the control variables used in the analysis process mainly include the return on total assets, the natural logarithm of total assets, the asset-liability ratio, the asset turnover rate, and the net cash flow. The analysis shows that there is a significant negative correlation between the level of corporate earnings management and the investment efficiency of the company.

Key words：Earnings management, Investment efficiency, Listed Companies in the new energy industry

1 研究背景及意义

从目前来看，上市企业财务信息披露在市场中占据着重要位置，其不仅决定着股票价格，而且其财务信息也是股东和债权人最为重视的话题。现阶段，上市公司通常采用经营管理权与股权所有权相独立的运营模式，企业股东和管理层间具有信息失衡的问题，在这种背景之下，管理层可通过企业经营管理来获得盈余管理契机。与此同时，从委托代理理论中可以发现，管理层盈余管理之所以产生归根究底在于股东和管理层的利益不一致。现阶段，世界范围内的诸多学者都会盈余管理课题产生了极大的研究兴趣，通过一系列的研究表明，盈余管理同样是中国大部分上市企业经营管理中需要积极应对的难题。

本文选取新能源领域上市企业为研究对象，立足于盈余管理，通过样本数据的统计和分析，采取回归分析的方法来研究了盈余管理和投资效率间的关系，由此归纳出引起企业内部投资效率低下的根本原因，从实践角度而言，近期中国新能源行业以惊人的速度发展，在此期间，也暴露出了各方面的问题，其中最为明显的一个问题在于投资效率低下。由于新能源领域具有极大的固定资产投资额，占有大规模的流动资金，在经营期间，仅仅借助于自有资金是无法谋求发展的，且外部融资成本较大，所以公司会倾向于借助于盈余管理来隐瞒报表，促使投资人觉得该公司具有较强的盈利能力，发展前景好，从而可以吸引更多的投资者投资该企业，吸纳大量的外来资金，同时，由于企业在资金富足的时候，还会大肆向外扩张，盲目投资，引发投资危机，降低企业投资效率，为企业带来经营风险。现阶段，有关新能源行业投资效率低下的问题在新能源行业日益加剧，严重阻碍了企业实现稳定发展和追求经济效益的上涨，也给实体经济发展带来了很大的威胁。本文以新能源领域上市企业为研究主题，简要分析了其盈余管理对投资效率的影响关系，同时采取实证研究对投资效率低下问题具有实践意义和价值，从而期待对中国新能源行业的良性运转带来适当的帮助。

2 文献综述

有关盈余管理方面，最为典型的是专家Scott（1997）^[4]指出盈余管理是在坚持GAAP的基础之上，以有效的会计方法来为经营者创造尽可能多地利益的活动。张建刚（2000）^[20]为代表的国内学者也是该观点的支持者，认为盈余管理行为是公司管理层出于追求自身的利益或实现公司市场价值目标，依据公司的实际状况，在坚持会计准则和法律条款的情况下变更会计政策或灵活选择会计估计的活动。公司可以通过利用和母公司进行关联交易，推迟或提早收入和费用的确认等手段，在不违反一般会计准则的情况下，实施盈余管理行为。

有关投资效率方面，由于投资行为对企业运营至关重要，所以很大程度上，企业收益、资源配置、成长能力等等都会直接受到投资效率的影响。1973年，Miller与Fama ^[10]认为，以完美市场假设为基础，公司为创造尽可能多地市场价值和股东利益，通常所选取的投资项目的预期净现值会大于零；2006年，Verdi^[11]认为，投资效率若以合法合规经营为经营前提，则企业所选择的投资对象其投资净现值往往为正数。若企业选择的是负数的投资净现值，那么该企业则存在投资过度的不良行为；而投资不足，即是公司因为一系列原因忽略了净现值为正的项目。

有关盈余管理和投资效率二者关系方面，许多文献研究都表明，会计信息质量与公司的投资效率密切相关，而盈余管理行为对企业的会计信息质量有着很大的影响，所以，盈余管理行为会间接的影响企业的投资效率。McNichols 和 Stubben (2008)^[12]采用美国上市公司作为研究样本，结果显示外部投资者的决策受盈余管理的影响，而且企业投资的效率也受盈余管理的影响。Sava S（2006）^[21]通过利用Richardson测算公司投资效率，验证了企业盈余越高，企业的期望利润率越高，从而导致投资越多，因此企业管理层会出于获得更多投资的目的进行正向盈余管理，使得企业盈余虚高。李世新和陈卫卫（2011）^[13]选取被证监会处罚的上市公司作为样本数据，从盈余管理前期到中期这一阶段，企业的投资效率从效率投资转向非效率投资。任春艳（2012）^[14]利用包括修正的Jones模型在内的三种模型，分别对我国05至09年上市公司进行了分析，测算了其盈余管理程度对于投资效率的影响，三种模型都得出了一致的结论：企业的盈余管理会导致企业投资效率的下降。2014年，赵丽华^[7]以国内沪深两市A股所有上市公司为研究对象，对这些企业在2011-2012年间的财务信息进行了收集、整理与剖析，得出盈余管理程度与企业未来投资效率水平呈现出负相关的关系。李青原（2009）^[22]通过对我国沪深A股上市公司进行分析，得出企业的会计信息质量同会计稳健性，盈余平滑度，应计质量等密切相关，最终实证表明，会计信息质量的提高能够显著改善企业的非效率投资，由于盈余管理行为会间接影响企业会计信息质量，所以盈余管理行为同企业的投资效率也密切相关。张纯等学者（2009）^[15]还指出，通过抑制盈余管理的行为，可以有效的提高投资效率，如公司治理水平提升、会计信息更加透明化公开化等方式。

在盈余管理和投资效率相关的文献资料中，大多是通过实证研究的方法对二者的关系进行解剖，但是部分文献的样本的选取对于本文的研究对象来说具有一定的局限性，因而其研究结果是否对于新能源行业企业同样具有普适性尚且存疑:1、样本采用上市公司所披露的财务信息和财务指标，所选行业都是在某一行业中选取的，样本具有特殊性，不能拓展到其他行业中，也就是无法解释新能源行业有关盈余管理和投资效率的关系问题；2、样本选择了有违规操作的上市公司或经历过财务重述的上市公司，这些案例样本过于极端，无法反应现实中新能源企业的盈余管理与投资效率的真正关系。

3. 新能源行业盈余管理与投资效率的测度

3.1 样本的选取与数据来源

锐思数据库是本文样本数据的主要来源地。本文在参考了《上市公司行业分类指引》的基础上，以沪深新能源行业上市企业为研究对象，首先对这些企业连续六年（2011年-2016年）的财务资料进行了收集，进而通过以下要求来筛选所收集的样本数据：（1）财务数据残缺不全的上市企业予以剔除，以保障本次研究的完整性；（2）在进行回归分析时，一些特殊、极端的数据并不具有代表性且容易影响分析结果的准确性，因则对那些经刻意处理过的*ST、 ST 企业亦予以剔除。通过以上操作，最终有54家上市场企业家的财务数据具备保留条件，因而被选中作为本次研究的数据样本。并运用SPSS19.0、 Excel等分析软件、数据统计软件对之进行回归分析、统计、处理等操作。

3.2 盈余管理的测度

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