论文总字数：19100字

目 录

1引言 1

1.1研究背景及意义 1

1.1.1研究背景 1

1.1.2研究意义 1

2理论综述……………………………………………………………………………………………………………………………………..2

2.1股权集中度、股权制衡度及现金股利的相关概念界定 2

2.1.1股权集中度 2

2.1.2 股权制衡度 2

2.1.3 现金股利 3

2.2基本理论 3

2.2.1 委托代理理论 3

2.2.2古典股利政策理论 3

3文献综述 2

3.1股权集中度、股权制衡度及现金股利的相关概念界定 2

3.1.1股权集中度 2

3.1.2 股权制衡度 2

3.1.3 现金股利 3

3.2基本理论 3

3.2.1 委托代理理论 3

3.2.2古典股利政策理论 3

3.3 国外文献回顾 4

3.4 国内文献回顾 5

4研究假设 6

4.1 股权集中度对现金股利发放的影响 6

4.2 股权制衡度对现金股利发放的影响 6

5研究设计 7

5.1 数据来源 7

5.2 变量定义 7

5.2.1 因变量 7

5.2.2 自变量 7

5.2.3 控制变量 7

5.3 模型设计 8

6实证分析与结果 9

6.1 描述性统计 9

6.2 相关性分析 9

6.3 回归分析结果 10

6.3.1 股权集中度和现金股利回归分析 12

6.3.2 股权制衡度和现金股利回归分析 12

7总结 12

参考文献 14

致谢 15

股权集中度对现金股利发放影响的实证研究

——基于A股上市公司的经验数据

王卢遥

,China

ABSTRACT：In recent years, many studies show that the concentration of most shares in domestic and foreign enterprises is relatively high. Corporate governance has also changed from the agency conflict between shareholders and managers to the agency conflict between large shareholders and small shareholders. The separation of control right and ownership leads to the large shareholders having enough ability and motivation to seize the interests of the small shareholders. In addition to some private benefits of control rights, cash dividends are also an important part of maximizing the interests of major shareholders. Cash dividend policy can be said to be a crucial financial policy of modern enterprises. It is not only related to the shareholder's income, but also can rely on the cash dividend to show the company's value. Therefore, it is necessary for us to study the influence of ownership concentration on cash dividend payment. By collecting panel data of a - share listed companies and using stata to conduct empirical analysis, this paper finds that the ownership concentration ratio of enterprises is related to the top five shareholders and the top ten shareholders. The relationship between ownership concentration and cash dividend is u - shaped. Equity checks and balances are negatively related to cash dividends.

Key words：Stock ownership concentration ; cash dividend ; shareholder shareholding ratio

1引言

1.1研究背景及意义

1.1.1研究背景

1932年，Berle和Means在《现代公司与私有产权》一书中，对所有权和公司治理效率问题进行了定义和解说，由此开始很多学者进行了激烈而深刻的讨论。其中最热门的问题则是所有权集中与否对公司产生的影响。在上市公司中，大股东的意见常常对企业有决定性的影响，甚至一些中小型企业，大股东能实际控制整个公司。因此，大小股东的冲突问题才是公司管理的根本问题。具体形式是大股东凭借自己股权和投票权、话语权优势，对公司进行“掏空”行为（Shleifer and Vishny，1997；李小荣等，2008；陈红，2011）。直接损害到其他小股东利益。这在我国的金融市场上，尤为严重。

不管是民营企业还是国有企业，各行各业的企业都面临一个固有的问题——代理问题。随着时间的推移，代理问题已经从“管理层——股东”转变为“大股东——小股东”的问题。对一个公司而言，现金股利的发放不仅仅体现了企业价值所在，更代表了利益所在。大股东增发现金股利，一是为了避免代理人效率低下的投资，降低企业现金流。减少对于自己来说不必要的风险，这代表了“管理层----股东”的代理问题；二是可以对中小股东进行利益的攫取。大股东为了自己的利益，通过增发现金股利，侵占中小投资者的利益，在我国金融市场下，是再正常不过的事情了，但是这也导致了“大股东----小股东”之间的冲突。并且因为高派现金额，会给外部投资者一种错觉，看上去有发展空间且效益较好，从而入股。但殊不知，公司早已被大股东“掏空”。这从长远角度来讲，是非常不利的。想要规范这一现象，就必须先深入了解。所以本文拟进行股权集中度和现金股利发放关系的研究。

1.1.2研究意义

理论上来说，解决公司治理问题的研究可以从股权集中度角度切入。虽然众多学者在对公司治理问题研究的角度已经从股权分散模式下的股东-代理人冲突，转变为股权集中下股东-代理人冲突，但是到现在为止还没有形成完备的理论框架。尤其是我国现状下，金融市场缺陷较大。大股东对小股东（投资者）的利益攫取屡见不鲜。因此，对股权集中度的深入研究确实能在一定程度上丰富公司治理理论；对股权集中度对现金股利发放的影响研究，能够从人性（性善、性恶）方面深入了解股东。在股权集中度较高和较低水平下，大股东会对现金股利发放做出怎样的选择。这不仅能够进一步提高我国企业大股东对公司掏空行为的解释度，而且能够更清楚得认识到不同利益主体的冲突与合作关系。为完善公司治理效率理论提供了重要的理论依据。

此外，从现实角度而言，在我国现行的金融市场制度下，大股东对小股东利益的侵害问题极其严重。对股权集中度和现金股利发放关系的研究，有助于政府在对控制权私有收益的监管上，进一步确认其侵害状况。对金融监管部门在建立健全法律法规，提供一定的实证性参考。更加能够监督大股东对小股东的利益侵害行为，保护中小投资者的自身利益不受损失，促进我国金融、资本市场的健康良好发展。对于缓解大股东和中小股东的矛盾，保障中小投资者的利益，加强我国企业价值和在市场上的竞争力有十分重要的现实意义。

2 理论综述

2.1股权集中度、股权制衡度以及现金股利相关概念的界定

2.1.1股权集中度

股权集中度属于现代企业股权结构中一个非常重要的概念，是用以度量企业股权结构的一个直观性指标。能够很直观得说明本企业的股权是相对分散或是相对集中。郭姣杰（2017）认为股权集中度可以被直观得认为是前几大股东总持股比例，能够以此来衡量公司控制权的分散或者集中，并且也是股票分配的一个直观体现，和公司稳定与否有很大关系。最直接的可以用股东持股数量、比例和公司股权结构来表现。不同股东持有的股票数量、比例也是有差异的。这是一个绝对值。大股东股票分配得多，那剩余未分配股票则相对应得减少，公司股权相对集中在少部分人手里，相反大股东持有量变少，则剩余股东持有量增加，就会表现出股权分散的状态。常用的股权集中度衡量指标如下：

CRn指数：该指数的具体含义是前几大股东的占股比例之和。该指数越大，说明股权集中度越高，公司股权越集中。常见的有：CR1（企业第一大股东持股比例）、CR5（企业前五大股东持股比例之和）、CR10（企业前十大股东持股比例之和）

2.1.2 股权制衡度

股权制衡度是指企业各股东之间的股权比例关系。这是一个相对值指标，表示各股东相互之间股权占比关系。耿锁奎等（2005）在研究中提出股权制衡度的本质是为了满足企业各股东互相之间的利益牵制而对股权进行一定相关性的安排。中国证券报（2002）认为，高股权制衡度的企业，股东之间的利益冲突会有所缓和，对公司治理的改善有积极作用。可以用下面的指标来表示：

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