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目 录

1、引言 1

1.1研究背景和研究意义 1

1.1.1研究背景 1

1.1.2研究意义 1

1.2文献综述 2

1.2.1国外研究现状 2

1.2.2国内研究现状 3

1.2.3文献述评 4

1.3研究思路和研究方法 5

1.3.1研究思路 5

1.3.2研究方法 5

2、相关理论概述 5

2.1资本结构相关概念 5

2.2资本结构相关理论 5

2.2.1传统理论 5

2.2.2MM理论 6

2.2.3权衡理论 7

2.2.4优序融资理论 7

3、房地产上市公司资本结构与影响因素实证研究 7

3.1房地产上市公司资本机构特征 7

3.2研究假设 7

3.3研究设计 8

3.3.1样本的选取 8

3.3.2变量的选取 9

3.4模型构建 9

3.4.1描述性统计 10

3.4.2多元线性回归分析 10

3.5算例分析 12

3.6结论 13

4、对策与建议 14

4.1提高企业的盈利能力 14

4.2扩大企业规模 14

4.3提高公司偿债能力 15

参考文献 15

致谢 18

房地产上市公司资本结构优化实证研究

倪昕

, China

Abstract:As early as the 1950s, foreign scholars began to study the capital structure and provided basic theoretical support for business operations. They are used to guide practice. It can be seen that capital structure is very important to an enterprise. Therefore, it is necessary to conduct research. In particular, it has a substantive guiding role in cost and financing. Therefore, if a company wants to continue its operations, it must find a reasonable capital structure. The research subject of this article is the real estate listed company, and then read through the capital structure optimization conclusions of existing scholars at home and abroad, and then read related capital structure theoretical knowledge, such as the traditional compromise theory, MM theory, trade-off theory, etc. This guides the theoretical basis for research. The scope of the search data is more than one hundred real estate listed companies. According to the data, we conduct targeted empirical research, select the capital structure as the explanatory variable, the company's growth, the company's operating capacity, the company's solvency, and the company's profitability. As an independent variable, the company's scale was studied by using descriptive statistical analysis and multiple linear regression. Finally, based on the conclusions of the study, the rationality related to optimizing the capital structure was proposed.

Key word: Real estate listed company, Capital structure, Influence factor

1. 引言

1.1研究背景和研究意义

1.1.1研究背景

如今，随着社会地不断发展进步，我国的经济也呈现出稳中向好的态势，房地产行业在我国整体国民经济发展过程中发挥着不容忽视的重要作用，从大局来看，房地产行业所带动的经济从许多方面都社会的进步起到了积极的促进作用，一方面，有效地扩大了就业，另一方面，提升了人们的生活水平和生活质量，房地产行业在逐渐完善的市场经济体制下不断地茁壮成长，取得了可喜的发展成果。同时，这些发展成果也引领了许多其他行业的进步，例如:家具、通信等制造业。所以，推动房地产行业快速高质量地发展对带动国民经济发展的作用显得尤为重要。

一般来讲，房地产企业有其自身的行业限制性，即由于经营具有建设周期长，同时，资金的周转速度跟不上，企业内部的资金量不能满足其经营需求。为了解决这一问题，房地产企业就会通过举债经营的方式来弥补资金的短缺，扩大其企业规模，维持企业的正常运转。然而由于企业的大量举债，企业会陷入负债较重的困境，此时房地产公司偿还债务的能力不断下降，容易造成企业资金链断裂的严重后果。另外，我国房地产行业比较容易受到宏观调控的影响，稍有不甚，会使得企业出现更严重的发展风险，而市场消费者处于观望状态，企业开发项目的出售就会有阻碍，加上银行增强风险控制，企业要想取得充足的资金会很困难。所以，丰富的资金是房地产上市公司能够可持续并且稳定经营的基本保障，然而在我国房地产上市公司对银行信用贷款过度依赖， 这一方面阻碍了房地产上市公司的前进步伐，另一方面也许会给金融系统造成难以把控的风险。因此，只有通过转变房地产上市公司融资方式、改善其内部的资本结构，才能高效可行地推动房地产行业持续、稳定、健康地发展。

1.1.2研究意义

房地产行业在推动经济发展方面有着非常大的作用，因此，只有保障房地产上市公司的资本结构合理，调整各种融资的占比，才能将房地产上市公司的作用发挥最大化。另外，在当前国际大环境下，部分国家次贷危机与房地产泡沫破解也提醒企业必须注意房地产行业对金融市场的重大影响。近几年，国家逐渐加强对房地产业的宏观调控，在各地区推行的限购与相关信贷政策导致楼房积压严重，资金难以回笼。因此，倘若房地产上市公司一味追求资金供给的数额，必定不利于企业的长期发展。加上各项政策的影响力度，上市公司势必要摆脱只依赖举债来融资的经营模式，而是从改善资本结构入手，充分研究资金供给的相关内容和风险控制，坚持以企业利益最大化为原则。当前，从查阅既有文献可知，已有的许多资本结构理论广为许多学者认同，因此针对房地产行业上市公司资本结构的实证研究也不少，然而他们的研究主要着眼于资金的来源，包含金融机构的长期借款和短期借款，以及发行债券和股票融资等。

在我国，当前金融市场仍有许多问题亟待解决与完善、特别是金融管制多这一阻碍，一方面，我国资本市场并没有学习引入一些国外资金来源的方式和渠道，而另一方面，就引入的住房储蓄、住房公积金等方式而言，想要完全应用于中国市场并且具体实施的话，还有很长的路要走。

因此，在本文中会先对以前学者的研究进行分析总结，同时了解相关的理论知识，并对收集来的数据进行实证分析，基于结论的基础上提出一些对策和意见。

1.2文献综述

1.2.1国外研究现状

国外在上市公司资本结构方面的研究从很久以前就比较成熟了，下面选取了部分与本文相关的典型文献进行综述：

（1）在影响资本结构的因素方面，Titman和Wessels (1988)应该是很早就对上市公司资本结构进行相关实证研究的，他们的研究对象是选取制造企业八年的数据，用平均资产负债率衡量资本结构如何更加优化，没有考虑外在一些因素比如年份的影响，采用因子分析和结构方程的方法建立模型，从而分析出相关因素对于资本结构的影响。Joseph（1999）针对英国房地产行业进行研究，找出了一些影响资本结构的相关因素，具体是从宏观和微观两个维度进行研究分析，在研究了八十几家典型的房地产上市公司后，他发现:资产结构和企业规模是影响房地产上市公司资本结构的两个因素并且影响效果显著。Mshnus Eriksson and Johan Hede（2000）分别就负债率大于、接近、小于整个房地产业平均值的房地产上市公司进行相关分析，主要研究的是当前的资本结构是否合理以及如何优化资本结构，发现资本结构的合理性还应该着手于许多实际因素，这些因素对于优化资本结构来讲非常重要，同时还发现，商业风险和财务风险是尤为重要的因素。Chiang和Chan针对香港房地产行业进行了研究，通过建立了理论与评估的模型找出了香港房地产上市公司的公司价值对与资本结构的影响效果，结论表明业务是承建的房地产企业与主要经营开发的房地产上市公司相比，财务杠杆更高，公司规模对资本结构的影响效果显著且正相关。Frank和Goyal(2007)的研究对象范围为美国，对资本结构的三十九个影响因素进行研究，结果发现大概就只有六个会对资本结构的影响显著，具体有企业规模、有形资产的占比、期望的通货膨胀率和平均资产负债率与企业资本结构呈正相关，企业盈利能力、账面市场价值比与企业资本结构呈负相关。

（2）从行业因素入手进行的相关研究有，schwartz和Aronson(1967选取四个不同行业二十年的数据为研究对象，对如何进行资本结构的优化开展实证研究，结果是不同的行业在资本结构的优化方面也存在着不同。Harris和Raviv (1991)通过实证研究更深入的研究发现，同一行业在资本结构方面的不同情况发生的可能性是少于不同行业的，同时在稳定性方面具有相对优势。Alman ( 2006)的研究结论则大有不同，他的研究结果发现，同一行业内部的资本结构也不是完全稳定且相似的，可能只是个例，有许多行业的资本结构都存在差异，而那些具有相似性的公司，可能只是因为在管理方面比较严格，或者是经营的一些活动具有特殊性。

（3）从宏观层面来看的话，Korajczyk和Levy(2003)选取了宏观方面的变量以及企业中较为独特的变量，通过建立相关函数模型函数关系，试图找出宏观方面的因素是怎么能够影响企业调整资本结构的，结果发现，那些相对发展自由且没有过多限制的企业容易受到宏观因素的影响且效果显著。Titman、Twite和Fan(2011)的数据选取为截面，是基于四十个左右世界范围内发展情况和水平国家的上市公司，具体研究大环境下制度方面对企业资本结构和债务截止时间选择有怎样的影响，结论如下：对于国家来说，法律环境、税务体系、腐败情况的影响程度是非常大得，如果这个国家内部贪污腐败的现象难以遏制的话，企业会采取多举债经营，减少股权的方式来抵抗风险，然而，如果该国法律体系比较完善的话，企业就会适当地增加股权。

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