论文总字数：22912字

目 录

1.引言 1

1.1研究背景与意义 1

1.2国内外研究动态 1

1.2.1国外研究动态 1

1.2.2 国内研究动态 2

1.2.3 对现有研究的总结 3

1.3研究内容和框架 3

1.4 本文创新点及不足之处 4

2.融资结构与公司绩效理论 4

2.1融资结构理论 4

2.1.1早期融资结构理论 4

2.1.2 现代融资结构理论 5

2.1.3 现代融资结构理论发展 5

2.2 公司绩效评价理论 6

2.2.1 公司绩效的含义 6

2.2.2 公司绩效的评价方法 6

3.融资结构对企业绩效影响的实证研究设计 7

3.1数据选择和研究假设 7

3.1.1数据选择 7

3.1.2研究假设 7

3.2变量设计和研究模型 8

3.2.1 变量设计 8

3.2.2研究模型 8

4.实证检验结果及分析 9

4.1描述性分析 9

4.1.1 总样本描述性分析 9

4.1.2分年度描述性分析 10

4.2相关性分析 12

4.3回归分析 13

4.3.1模型一回归结果分析 13

4.3.2模型二回归结果分析 14

4.3.3 模型三回归结果分析 15

5.研究结论及建议 16

5.1研究结论 16

5.2建议 17

参考文献： 17

致谢 19

融资结构对创业板公司绩效影响研究

—基于制造业数据

董玥

, China

Abstract:In October 30, 2009, China’s Gem was formally established. The growth enterprise market provides financing channels for entrepreneurial enterprises, SMEs and high-tech industries which can not be listed on the main board for the time being.

The number of enterprises varies from 28 to more than 700 in the GEM in less than 10 years. The GEM has become an indispensable part of China’s securities market. At the same time, there are are still some problems in China’s growth enterprise market, such as the unstable performance of enterprises. This paper studies the listed companies in the GEM manufacturing industry because the manufacturing industry is the pillar of China’s industry also the development of manufacturing industry has been depressed. Based on the financing structure theories and the corporate performance evaluation methods, this paper analyzes the impact of the overall financing structure and the debt sources structure on the corporate performance in GEM manufacturing industry. The empirical research shows that the corporate performance is positively related to the internal financing rate, the debt assets ratio, the commercial financing rate and the bond payable rate while has a negative correlation with the equity financing rate and the bank borrowing rate.

Key words: GEM; financing structure; corporate performance; the manufacturing industry

1.引言

1.1研究背景与意义

企业的发展建立在拥有足够资金的基础之上，只有拥有充足的资金，企业才能进一步进行生产，投资，从而为企业带来经济利益。因此，融资在企业的成长与发展中起着至关重要的作用。企业的融资主要来源于两方面，第一是内部融资，第二是外部融资，外部融资又分为股权融资和债权融资。不同来源的资金有不同的资金成本，而资金成本的大小很可能影响企业的绩效。自上世纪50年代以来，对融资结构的研究就从未停止，从MM理论到权衡理论到信号传递理论等，经济学家们研究融资结构的重要目的之一就是通过融资结构的调整来改善企业绩效，或者说是使企业价值达到最大化。国内外学者也对此进行了大量的实证分析，但是由于选取的样本来自于不同国家，不同时间，不同行业，导致很难得到一个统一的结论。本文主要研究创业板市场融资结构对企业绩效的影响，希望通过实证分析为创业板市场融资结构的调整提供建议，从而提升其企业绩效。

2009年3月31日，中国证监会正式发布实施《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》，2009年10月30日，中国创业板正式上市，首批上市的共有28家企业，截止到2018年4月，创业板上市公司总数量已经突破了720家，总市值高达525929850.13万元，流通市值为320367657.52万元，平均市盈率为44.54倍，成交金额为8390018.21万元，发展势头猛烈。创业板在成立之初，主要是为了一些中小企业，高新技术企业提供融资渠道，因为这类企业通常还达不到在主板市场上市的要求，它们的特点是成立时间短，成立规模小，但成长性较好，创业板给了这些企业更好的发展空间。但是由于创业板成立时间较短，对于创业板上市公司的研究还不多，这也是本文将研究点立足于创业板的原因，希望通过本文的研究可以反映出创业板上市公司目前的融资整体情况，并针对创业板融资的一些不足之处提出改善措施。

1.2国内外研究动态

1.2.1国外研究动态

（1）融资结构与企业绩效呈正相关

Julia Bistrova，Natalja Lace等学者（2011）选取波罗的海证券市场36支蓝筹股作为研究对象，研究期间为2007-2010年，结果发现股价表现与权益资本呈正相关关系并且企业倾向于使用内源融资。

Felicia（2013）以2003-2007这段时期尼日利亚101家上市公司的财务数据为基础进行实证分析，结果发现企业的财务杠杆与代表企业市场价值的指标托宾Q值呈显著的正相关关系。

（2）融资结构与企业绩效呈负相关

Sumit K. Majumdar和 Pradeep Chhibber（1999）以印度上市公司为样本研究资本结构对企业绩效的影响，不同于以往的研究结果，在这之前大部分的研究认为两者之间呈正相关关系，而Sumit和Pradeep却发现资本结构与企业绩效之间呈负相关关系。

Rami Zeitun 和 Gary Gang Tian（2007）以1989-2003年间约旦167家企业作为研究对象，研究了融资结构对于企业绩效的具体影响，两位学者选取了资产负债率、短期负债率和长期负债率来表示企业的融资结构，以托宾Q值、总资产收益率等作为企业绩效的衡量指标，实证结果发现以托宾Q值来衡量企业绩效模型拟合优度最高，企业的资产负债率和企业绩效呈负相关关系。

1.2.2 国内研究动态

（1）融资结构与企业绩效呈正相关关系

国内的研究一部分认为融资结构与企业绩效呈正相关关系或在一定范围内呈正相关关系，例如周三深（2009）选择2007年沪深两市A股上市公司共1378家公司为研究样本，通过主成分分析法确定每个公司的综合绩效，以资产负债率、流动负债比率、长期负债比率、无息负债比率和有息负债比率作为解释变量，结果得出资产负债率、短期负债比率、无息负债比率和有息负债比率均与企业绩效呈正相关关系，但是长期负债比率与企业绩效呈负相关关系。

白刘平，张敏（2016）以2014年创业板上市公司经过筛选后的402家公司为研究对象，以资产负债率、长期资本负债率和前十大股东持股比例来代表创业板上市公司的资本结构，以净资产收益率ROE来衡量企业绩效，实证结果发现资产负债率与企业绩效呈正相关关系，前十大股东的持股比例与企业绩效呈正相关关系。

龙潇旭（2017）选取了A股公司2009-2014年的相关数据，以净资产收益率ROE作为衡量企业绩效的指标，以资产负债率代表企业的融资结构，选用公司规模和成长性作为控制变量，实证结果发现资产负债率与企业绩效之间存在倒U型关系，即在较低的资产负债率水平下，增加负债比率会提高企业绩效。

1. 融资结构与企业绩效呈负相关关系

国内的更多研究则是认为融资结构与企业绩效呈负相关关系，如李义超，蒋振声（2001）选取了1992年底前上市的31家企业作为样本公司，研究期间为1992-1999年，选用托宾Q作为反映企业绩效的指标，进行回归分析后发现托宾Q值与资产负债率呈负相关关系。

廖勇（2002）选取了1993年底前上市的45家公司作为样本公司，以1993-2000年作为研究阶段，以托宾Q值反映企业绩效，结果发现多数年度的托宾Q值与资产负债率呈负相关关系。

鲁靖文，朱淑芳（2008）选择2003-2006年234家上市公司的财务数据进行研究，通过主成分分析法，在总资产收益率、净资产收益率以及主营业务利润率三个指标中提取公因子构建模型来衡量企业绩效大小，用资产负债率来表示企业资本结构，实证结果表明公司资本结构与企业绩效呈负相关。

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