论文总字数：30628字

目 录

1 绪论 1

1.1 研究背景与意义 1

1.2 文献回顾 1

1.2.1 企业内部治理角度 1

1.2.2 环境治理绩效角度 2

1.2.3 外部治理环境角度 2

1.2.4 文献评述 3

1.3 研究创新点 3

1.4 研究框架与内容 3

2 理论基础与研究假设 4

3 研究设计 5

3.1 样本选取与数据来源 5

3.2 变量定义与模型构建 5

3.2.1 被解释变量 5

3.2.2 解释变量 6

3.2.3 控制变量 7

3.2.4 模型构建 8

4 实证检验及结果分析 8

4.1 描述性统计 8

4.2 相关性检验 10

4.3 多元回归分析 10

5 研究结论与建议 12

5.1 研究结论 12

5.2 政策建议 13

5.3 研究局限与展望 13

参考文献 13

致谢 16

企业环境信息披露对财务绩效的影响效应

——基于重污染行业上市公司的经验证据

史梦鸽

，China

Abstract：Through the data analysis of 714 observed values in 238 listed companies of heavy polluting industries in A shares of Shanghai stock market during 2014-2016, the effect of environmental information disclosure on financial performance is studied. The environmental information disclosure scoring system is constructed by using content analysis, and the environmental information disclosure index is collected and calculated manually to quantify the quality of environmental information disclosure. The results indicate: firstly, corporate environmental information disclosure has a positive effect on financial performance under 1% significant level, that is, the higher the quality of environmental information disclosure is, the better the financial performance will be; secondly, the effect of environmental information disclosure on financial performance has 1 time lag effect, and this effect weakens as time goes on; thirdly, this effect is different in enterprise with different stock ownership, it is proved that on non-state-owned enterprise is more significant than state-owned enterprise.

Key words：environmental information disclosure; financial performance; heavy polluting industry

1 绪论

1.1 研究背景与意义

当今全球化大背景下，生态破坏与环境污染问题日益突出。党的十九大报告对于加快我国生态文明体制建设、推进绿色中国发展的方针目标进行了全面阐述。企业作为市场经济的主体和环境污染问题的主要肇事者，其环境信息披露情况对社会整体环境影响重大，而企业的环境行为很大程度上取决于其财务绩效，因此探讨两者间的相关性尤为必要。

本文对2014-2016年238家重污染行业上市公司三年内共714个观测值展开数据分析，研究其环境信息披露与财务绩效的相关性。通过分析企业环境信息披露对财务绩效的影响效应，理论方面，做到对本领域学术研究的补充与深入，并为之后的研究提供有效参考；现实方面，使企业更加重视对其财务绩效产生作用的环境信息披露质量，并通过建立和完善环境信息披露制度，促使利益相关者做出正确决策；同时也能有效加强政府对企业的监督管理，为社会生态文明的建设提供合理有效的保证。

1.2 文献回顾

近年来，环境会计领域关于企业社会责任披露（环境信息披露、碳信息披露等）的相关研究不断细化与深入。针对环境信息披露与财务绩效的相关性研究，由于各学者的研究角度不尽相同，样本数据与变量选取等细节也存在一定差异，因而目前尚无统一明确的定论，总体上有两者呈显著正相关、显著负相关、无显著关系等结论。

1.2.1 企业内部治理角度

企业内部治理角度主要涵盖反映公司治理结构、经营管理、投资管理与融资管理等层面的各项指标要素。Freedman amp; Jaggi（1988）以四类重污染行业为样本，研究结果表明企业环境信息披露情况与其财务绩效之间的相关程度并不显著，进一步研究发现企业规模会影响环境信息披露，财务绩效较差的大公司往往披露了更为详细的污染信息^[1]。Preston amp; Obannon（1997）基于1982-1992年67家美国大型企业的经验数据考察了企业社会责任（CSR）披露与财务绩效间的关联性，研究发现CSR可以降低公司成本，并为利益相关者创造价值^[2]。Hassel等（2005）运用剩余收益估价模型研究了瑞典上市公司的环境信息情况，发现公司对环保支出、环保投资等环境信息的披露增加了公司的资本成本进而降低了企业价值，即环境信息披露对企业市场价值具有负相关的影响作用^[3]。Heflin amp; Wallace（2017）以英国石油泄漏事件为切入点，通过调查并未发现其对石油和天然气公司的股东财富带来变动反应，并进一步研究得出公司的环境信息披露范围越广，对其股价的负面影响越小，原因在于股东倾向于认为该公司已做好面对未来可能的环境事故时所应付监管成本的准备^[4]。

汤亚莉等（2006）在中国的资本市场背景下对沪深两市120 家样本企业进行了分组样本的均值比较和回归分析后，研究发现上市公司绩效、公司规模与环境信息披露均呈正相关^[5]。唐久芳等（2008）采用Logistic模型对企业环境信息披露与财务状况的关系展开研究，结果显示公司的负债程度对企业环境信息披露具有不显著的负相关作用，并对此做出了可能的解释^[6]。李秀玉等（2016）从企业盈利目的出发思考碳信息披露质量的作用效应，实证研究表明碳信息披露对企业财务绩效具有一定的跨期作用，其结论对于增进企业提高碳披露质量的主动性及其减排改革予以启示^[7]。

1.2.2 环境治理绩效角度

环境治理绩效是企业环境管理行为及其有效性的体现。Russo amp; Fouts（1997）基于资源基础理论假定企业的环境与财务绩效之间呈显著正相关，并通过实证检验验证了这一假设，且企业发展能力会使该相关度进一步强化^[8]。Stanwick等（2010）假设被归类为高财务绩效的公司为了获得其潜在财务收益，因而比低绩效公司的环境政策更加规范、环境信息披露程度更高，结果表明无环境政策的公司其财务绩效水平更低，且中等财务绩效的公司有着最高的环境政策影响力^[9]。Heras-Saizarbitoria等（2011）比较分析了5年内西班牙公司在认证ISO14001前后的财务绩效表现，多元面板数据分析的结果表明财务绩效更优的公司追求资格认证的倾向更强，但没有证据表明绩效的改善与是否遵循该认证相关^[10]。Fijałkowska等（2018）则分析了中东欧国家最大公共银行的环境绩效数据，对基于面板回归的企业社会-环境绩效（CSP）与公司财务绩效（CFP）的相互关系展开实证分析，研究证实具有较高财务效率的中东欧国家银行，其企业社会责任活动的效率也会更高^[11]。

吕峻（2011）选取沪深两市的造纸与建材业企业展开研究，通过分析企业的环境绩效对其环境信息披露的影响作用，认为环境信息披露与环境绩效显著负相关^[12]。刘中文等（2013）实证研究企业环境绩效与其财务绩效之间的交互影响，结果表明公司财务绩效与环境绩效之间存在U型关系，进而为我国公司环境战略决策的制定及实施提供了一定理论依据，以寻求两者之间的平衡机制^[13]。徐建中等（2018）运用多层次线性模型（HLM）进行系统综合的Meta分析，选择财务绩效和环境绩效的相关系数作为效应值，对不同情境下的58个效应值进行定量集成分析，结果表明财务绩效与环境绩效存在互为因果的双向作用机制^[14]。

1.2.3 外部治理环境角度

企业外部治理环境对其内部治理机制的选择具有深远影响，包括法律与制度、资本市场、行业监管环境等方面。Filbeck amp; Gorman（2004）认为对公共事业机构的环境监管通过影响财务变量进而影响财务绩效与环境绩效之间的相关性，即增加不利的环境监管会增加资本成本，从而迫使企业放弃资本改善支出，降低遵守环境规则的能力^[15]。Khlif等（2015）以2004-2009年南非168家企业的年度报告作为环境信息披露程度的衡量依据，着重强调了法律与制度环境对于环境报告的重要性，得出结论为环境信息披露对其财务绩效具有正向显著影响^[16]。Shahib amp; Irwandi（2016）则基于印度尼西亚证券交易所内上市公司发生的违反财务条例导致财务报告欺诈的案件，考察了其非金融公司在金融监管、财务绩效、社会责任披露等方面的合法性理论，采用路径分析试验进行分析，结果表明金融监管违规行为对财务绩效和社会责任水平无显著影响^[17]。

沈洪涛等（2010）通过对环境信息披露成果的分析，认为其披露动因不仅包括企业特征、环境绩效等内因，还有环境监管、环境事故的发生以及新闻媒体的报道等外因^[18]。毕茜等（2014）基于制度创新视角，在深入考察中国企业环境信息披露的现实情况和相关研究基础上，发现法律制度等具有对环境信息披露的正向影响，即环境信息披露质量的改善强依赖于外部相关法规的制定和实施^[19]。叶陈刚等（2015）基于重污染行业的经验数据得出，环境信息披露与外部治理水平呈现正相关关系，且外部治理水平的提高对于使得环境信息披露减少企业股权融资成本具有正向作用^[20]。温素彬等（2017）研究发现碳信息披露对ROA和ROE存在显著正向影响，且媒体关注度对该影响关系起着“倒U型”调节作用而非以往认为的线性调节作用^[21]。

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