论文总字数：15003字

目 录

摘要 I

Abstract II

1绪论 1

1.1研究背景 1

1.2研究目的与意义 1

1.3研究方法和思路 1

1.3.1研究方法 1

1.3.2研究思路及内容 1

2理论基础 1

2.1文献综述 2

2.1.1研究现状 2

2.1.2研究评述 2

2.2再融资介绍 3

2.2.1概述 3

2.2.2再融资理论 3

2.3企业经营绩效 3

2.3.1企业绩效的含义 3

2.3.2企业绩效的衡量 4

2.4上市企业可转债融资对经营绩效的影响 4

3我国上市企业可转债融资现状 4

3.1我国可转债融资的演变 4

3.2我国可转债融资存在的问题 5

4上市企业可转债融资对经营绩效影响的实证分析 5

4.1研究假设、样本选择和数据来源 5

4.1.1研究假设 5

4.1.2样本选择及数据来源 5

4.2变量定义及研究模型 5

4.2.1变量定义 5

4.2.2研究模型 7

4.3实证结果分析 7

4.3.1描述性统计分析 7

4.3.2回归分析 8

5研究结论与建议 10

5.1研究结论及讨论 10

5.2政策建议 10

5.2.1对发行企业建议 10

5.2.2对政府监管的建议 11

5.2.3对投资者的建议 11

5.3研究的局限性 12

参考文献 13

致谢 14 14

上市企业可转债融资对经营绩效的影响

高旭

,China

Abstract:Financing is one of the important sources for enterprises to obtain capital. At present, many listed companies in China are carrying out financing activities. Financing activities run through every link of the establishment, survival and development of an enterprise. Convertible bond financing, as an important form of refinancing, is closely related to enterprises. This paper, based on the study of the relationship between convertible bonds and business performance, reviews the research results of the relationship between convertible bonds and performance, sums up the research results of scholars, introduces the theory of refinancing, convertible debt financing and management performance, and puts forward the research hypothesis, defines variables and establishes a model according to the existing research results. It also analyzes and examines the changes in the performance of the enterprises before and after the convertible debt financing, and puts forward their own suggestions for the research conclusions and discussions, so as to provide help for the enterprises to carry out the convertible bond financing.

Key words: Convertible debt financing; Performance of operations; Empirical analysis

1绪论

1.1研究背景

融资能够帮助企业实现更好的发展，上市企业通过融资来取得资金进行经营活动的情况越来越多。与此同时，我国改革开放不断深入，资本市场也在进行着改革，许多企业通过再融资来获取资金，维持公司的运转，进行各种投资活动，尤其是近十年以来，我国再融资的规模和金额不断扩大，我国对可转债的限制条件逐步放宽和取消，从2008至2017年，可转债发行金额为880.1196亿元，可转债正在逐渐积极的向前发展。同时可转债融资在企业的融资战略中扮演重要角色，可转债融资作为一种很好的资金融通方式，可以帮助企业取得资金，进行项目投资，获得预期收益，实现企业的预期目标，在企业的经营发展战略中着实重要。

1.2研究目的与意义

因为我国改革开放的时间较短，市场经济体制确立时间也较短，因此在制度和规则方面还有许多可以完善的地方，因此研究上市企业可转债融资与绩效关系对于企业而言具有很大意义。因为我国的经济体制的特殊性，它不同于西方的经济体制，所以我国上市企业可转债融资绩效关系也不同于其他国家。通过研究所得到的数据与结论，可以为准备进行融资的上市企业提供参考，对于他们从事再融资活动有一定帮助。另一方面，也可以为后来的专家学者提供参考，丰富该领域的研究内容。

1.3研究方法和思路

1.3.1研究方法

本文主要是通过文献研究、实证分析、对比分析的方法。首先通过学习研究国内外学者的研究发现，了解主要的研究思路和模型，依据可转债的融资现状得出自己的研究思路。然后选取相关的上市企业的样本，通过软件对这些指标进行分析，对模型进行回归。研究可转债对企业业绩的影响。同时通过对比的方法，在描述性统计时研究其均值和中位数的情况，针对实证的结果进行比较分析，得出相应的结论，对结论进行讨论，最后根据结论和讨论为上市企业、政府监管方和投资者提出建议。

1.3.2研究思路及内容

首先通过查阅文献资料等方式，了解专家学者的研究成果，通过对前人研究方法、结论的归纳总结，得出自己的研究思路。本文选取了可转债作为研究对象，主要研究它对企业绩效的影响关系。第一部分对再融资、可转债和经营绩效的含义及理论基础、研究方法加以介绍解释，根据文献回顾的结果和相关理论，总结出可转债与绩效之间的影响关系。第二部分是现状分析，主要包括可转债方式的演变和目前可转债融资存在的问题。第三部分是实证分析，依据本文的假设和变量建立模型，再对模型进行分析和检验。第四部分是结论与建议，依据模型分析的结果，得出相应结论，对结论进行讨论，针对可转债存在的问题提出自己的建议。

2理论基础

2.1文献综述

2.1.1研究现状

在上市企业的经营绩效影响方面，刘娜（2010）通过研究发现，资本结构、股权结构、环境风险和创新导向会对企业的经营绩效产生影响[^[1]]。黎明，宗文（2014）研究发现内部控制质量，尤其是第一大股东的持股比例对经营绩效有正相关的影响[^[2]]。黄晓波（2014）以饲料行业上市公司为例，发现资产总额、资产风险率等对企业的经营绩效有影响[^[3]]。李圆圆（2014）的研究表明，公司规模会对企业绩效造成影响，其与企业绩效呈显著的正相关关系[^[4]]。宋德舜(2004)，选取了十年的样本，研究董事长及总经理对公司绩效的影响，选取了金钱激励、政治激励、两职合一等因素，发现只有政治激励对绩效有影响，其他无显著的关系[^[5]]。段海艳（2016）研究发现，独立董事对经营绩效的影响不显著[^[6]]。米雪、冯国忠（2018）研究医药上市企业两职合一、总经理薪酬对企业经营绩效的影响，发现两职合一对企业的绩效提升有显著影响[^[7]]。

在可转债对企业经营绩效的影响方面，国内学者刘广生、岳芳芳（2015）研究发现，在企业进行再融资后，业绩都出现了下滑的趋势，但是相比于增发和配股，可转债的绩效表现较好，可能与可转债的性质有关[^[8]]。汤金，陈收（2007）研究发现，可转债发行后，发行企业经营绩效有小幅的下降[^[9]]。孙慧玲等（2015）研究发现，发行可转债会使企业的绩效出现下降的趋势[^[10]]。刘娥平（2011）等研究发现发行可转债的公司绩效显著差于配对公司；在可转债转股高峰期,发行可转债的公司通过盈余管理向上调整当年利润,即存在基于转股目的的盈余管理行为[^[11]]。徐细雄等（2012）研究结果表明,可转债发行将导致在职消费和自由现金流的降低以及现金股利支付的增加；但在抑制管理者过度投资中可转债并未发挥积极作用[^[12]]。候俊美（2007）通过研究发现，发行可转换债券后，企业绩效比发行前差，出现了下滑；与可转换债券一样，增发的绩效也出现了下滑；对于配股而言，虽然没有明显的下滑趋势，但是企业的经营绩效也没有改善[^[13]]。冯晓丽（2012）等研究发现发行可转换债券后一年内公司的绩效明显提升,第二年有小幅下滑[^[14]]。

国外学者Lewis, Rogalski和Seward ( 2003 )选取了再融资的企业和对照组，选取了一定的财务指标，对进行可转债的企业的绩效进行检验，研究结果发现可转债使企业的经营绩效下降[^[15]]。Hansen Crutchley (1990)选取了美国数十年三百多家上市企业为样本，研究企业再融资后四年的业绩变化情况，研究发现企业业绩出现了下滑的趋势[^[16]]。Melaughlin 等(1998)研究发现，在增发后，企业的收益率出现了下滑。另外，他们还将发行可转债的企业与未参与的企业进行对照分析，发行可转债的企业业绩下降明显[^[17]]。然而，Essig（1991）研究却发现，可转债融资的融资成本较低，对管理层的投资决策能够一定程度限制，企业业绩有一定的提高[^[18]]。

2.1.2研究评述

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