论文总字数：18263字

目 录

摘要 I

Abstract II

1. 导论 1

1.1 研究背景 1

1.2 研究意义 2

1.3 论文框架及主要内容 2

2. 文献综述 2

2.1 股票市场和大宗商品价格的相关性研究综述 2

2.2 人民币汇率和大宗商品价格的相关性研究综述 3

2.3 股票价格和人民币汇率的相关性研究综述 3

2.4 相关性研究综述简析 3

3. 股票价格、大宗商品和汇率之间的互动关系实证研究 4

3.1 研究方法 4

3.1.1 向量自回归模型 4

3.1.2格兰杰因果关系检验 4

3.1.3脉冲响应函数 4

3.1.4方差分解 4

3.2 变量说明与样本数据描述 5

3.2.1 国际大宗商品市场发展概况 6

3.2.2 中国大宗商品市场发展概况 6

3.2.3大宗商品指数的界定 7

3.2.4国际大宗商品价格——CRB指数 7

3.3 模型建立和实证分析 7

3.3.1 对RCRB、RREER和RSZ的平稳性检验 7

3.3.2 股票价格、大宗商品指数与人民币汇率的三元VAR模型构建 8

3.3.3 股票价格和大宗商品指数的实证分析 9

3.3.4 汇率和大宗商品指数的实证分析 11

3.3.5 汇率和股票价格指数的实证分析 12

4. 研究结论与政策建议 14

4.1 本文研究结论 14

4.2 政策建议 14

参考文献 15

致谢 16

股票价格、大宗商品价格与汇率之间的互动关系研究

顾誉轩

，China

Abstract：This article analyzes the interaction between stock prices, commodities, and exchange rates from the perspectives of the relationship between stocks and commodities, the relationship between commodities and exchange rates, and the relationship between stock prices and REER exchange rates. In this paper, we use the sample data from September 2005 to December 2017, and use vector autoregressive model to process data, perform natural logarithmic difference, test for stationarity, and perform empirical analysis on variance response and impulse response of the three groups of data. Conclusions: 1. The commodity market and China's stock market have mutual influence; 2. The commodity market and China's exchange rate affect each other, but the exchange rate can have little impact on the commodity market. Third, the stock market can be an exchange rate. Take a deep influence.

Key words：Stock price; commodity; exchange rate

导论

1.1 研究背景

在金融市场的发展历史长河里，大宗商品市场一直是以不可或缺的基础市场的身份而存立的，重点体现在金融危机时代里，国际宏观经济事件的爆发，比如欧债危机恶化等，使得世界各个国家的股票权益市场的表现力均和预期有一定距离，而这一时期的国际大宗商品市场便成为了资产组合多元化投资配置过程内的重要组成之一。得益于自身得天独厚的投资属性，大宗商品市场不但顺利成为了工业生产原材料的交易集中地，还是用于估测世界经济发展空间与前景的优选指标，对别的金融市场带去了深远影响。

工业生产过程里，大宗商品有着不容或缺的地位，不过，2002年以来却呈现出了巨大动荡：国际大宗商品在2002年-2008年上半年里出现了价格持续猛升的走势（200%以上的涨幅），金融危机爆发后，国际大宗商品市场也因受到牵连，价格跌落严重（40%余），一直维系到了2009年的宏观经济回暖，不过，却又在2014年下半年出现了再一次跌落，使得国际大宗商品价格又开始了下一轮的下跌周期。

2000年后，国内经济迈入了高速增长阶段，经济结构也由此踏入了重工业时期。作为生产过程里不容或缺的原材料之一，国内对它的需求程度遥遥领先于经济的发展速度，不过，因为国内资源和实际所需相差太大的缘故，不得不由国际市场进口。大宗商品里，国内进口的产品就高达10多种，2013年后，我国成为了全球石油进口量首屈一指的国家，仅位列美国之后，不过，在有色金属、煤炭、铁矿石、大豆进口方面居于全球首位。即便是我国对国际大宗商品市场的依赖程度是逐年增长的，不过，在定价上格外被动，以致我国宏观经济时常受到来自于国际大宗商品价格动荡的影响。

大宗商品的汇率会为美元结算的大宗期货价格带去直接性的深刻影响，继而使得国际大宗商品市场出现不同程度的动荡。我国二次汇改后，浮动汇率制度上发生了巨变，由最初的盯住美元的浮动汇率制度逐渐转变成了盯住一篮子货币的有管理的浮动汇率制度。以致人民币呈现出了单边上升的态势，由1美元兑换约8.3元的人民币转变成了兑换约6.6元的人民币。尤其是在我国经济实力逐年增长态势下，人民币在国际市场内的重要价值也开始随之得到显著攀升。

此外，近年来大宗商品表现出越来越强的金融属性。使得大宗商品又多了一个生产必须品以外的身份——金融工具，数之不尽的资金频频出入于大宗商品市场与股票市场之间，使得股票市场出现了价格上的动荡。在多次的改革下，国内股票市场的经济晴雨表的作用得到了有效发挥，且与国际市场的关系也有了更进一步的靠拢，在国际大宗商品价格的频频动荡下，股票市场遭受到了不同程度的影响。

本文旨在通过分析股票价格、大宗商品和汇率之间的互动关系，来更好地认识股票市场、大宗商品市场和人民币汇率的互动影响。

1.2 研究意义

笔者之所以专门开展有关大宗商品方面的研究，主要是因为两方面原因：第一，国际大宗商品市场的飙升起始于2003年，该方面课题在学界的受关注时间相对较短，而前面的研究基本上都没有脱离独立的股票市场等；第二，我国在大宗商品方面的进口起始于2001年，所以，关于国际大宗商品价格变动所能够引发的为我国经济和金融带去影响的文献并不多。

虽说我国近些年来的进口量呈日益降低的趋势，再加之美元对人民币汇率持续贬值，不过，国内的进口交易总额依旧保持着较高涨幅，国际市场上的大宗商品供给的稳定性也没有受到丝毫影响。很显然，近些年的国际市场的大宗商品价格价格动荡非常激烈。所以，以人民币对美元汇率的波动为课题进行研究，能够提高资金利用率等带去一定的参考价值，深入且细致的研究股市与汇市之间的信息传导以及波动的相互影响颇具现实意义。

1.3 论文框架及主要内容

本文旨在通过分析股票价格、大宗商品和汇率之间的互动关系，来更好地认识股票市场、大宗商品市场和人民币汇率的互动影响。

下面简要概述本文结框架如下：

第一章导论。这部分主要对论文研究背景、研究方向及研究意义进行了简要概述。

第二章将系统归纳股票价格和大宗商品的研究，大宗商品和汇率之间的研究，股票价格和汇率之间的研究。

第三章将分别从大宗商品市场对我国股票市场的实证分析、大宗商品市场对我国人民币汇率的实证分析以及股票市场对人民币汇率的影响实证分析，三个部分研究股票价格、大宗商品和汇率之间的互动关系。

第四章进行总结，并给出相应建议。

文献综述

2.1 股票市场和大宗商品价格的相关性研究综述

中国自从1990年12月设立上海证券交易所以来，上市公司数量不断增加，交易额数量也显著上升。但是我国的股票市场存在波动性较大的特点,通过生产渠道、货币政策、贸易出口、期货市场等方面影响了我国股票市场的运行（李美蓉，2016）。大多数的研究认为国际大宗商品的价格变化是依据两条不同的传导路径来为股票市场带去影响的：第一，国际大宗商品对我国物价的影响；第二，我国物价水平对股票市场的影响（胡红兵，2011）。曾昱为（2015）在他的研究中也指出大宗商品市场期货为物价指数带去的直接或间接影响，继而使得股票市场出现了程度不一的动荡。现有的大量文献集在某一商品市场对股票市场的影响或者是对国家通货膨胀的影响，在整体上分析大宗商品价格波动对我国股票市场的影响研究较少，因此研究大宗商品市场波动对股票市场的影响分析就非常有必要了。

2.2 人民币汇率和大宗商品价格的相关性研究综述

分阶段研究:高扬(2008)以人民币升值速度的快慢为区分，基于我国与国外大宗商品期货价格指数，实证研析了人民币在升值状态下如何作用于国内与国外大宗商品价格。肖明(2012)利用VAR模型、误差修正模型等的一些计量方法，对以加元为代表的商品货币汇率所能够为大宗商品价格形成的传递效应展开了深入研究和分析，最终的结果显示:以短期角度看，加元汇率的变动并不会为大宗商品价格的传递带去太大影响，反之，则在传递系数呈现较高水平，达到-0.82。胡冬梅，吴心弘(2015)运用两阶段模型，采用2000年至2013年的月度数据，实证研析了汇率对进口大宗商品价格的传导效果，得出汇率的变动对进口大宗商品价格的传递效应并不完全，2008年至2013年汇率到价格的传递效率呈现下落走势的结论。

2.3 股票价格和人民币汇率的相关性研究综述

就实际情况来说，西方国家更侧重于对这两种金融指标的关联程度关注，且是最早关注且在这方面发展速度最快的国家。国内股市发展相比于西方股市发展尚处于起步摸索阶段，而西方诸国股票发展则较完善，其已经拥有相当成熟的模型技术，而该种模型技术则指：由汇率所指定的流量导向模型以及股票导向模型。而上述内容中的股票导向模型可理解为：汇率与股票价格变化二者中的影响作用。Bransonamp;Frankel 曾于1983年提出股票导向模型概念，经诸多学者认证研究得知：社会对于市场本币的需求及供求关系强度会直接对汇率造成影响，而针对于项目资本类型的项目本币能不受约束的兑换，不仅如此，其还建立并完善了相关外汇管制的经济体系。而立足于理论层次角度而言，可将其传导通道整理归纳为以下形式：汇率←资本流动←利率←货币需求←财富←股票价格。而股票导向模型曾指出：资本项目是动态汇率的主要影响因素之一，而其也表示有着股票价格至汇率的正向关系。

流量导向模型则主要表示：市场汇率的波动会从一定层度上导致股票价格随之呈现出或大或小的变更。Dornbuschamp;Fisher曾在产品市场假说 （the goods market hypothesis）一书中指出，汇率所产生的波动会对诸多国家公司股票价格造成相关性影响。站在理论的角度上说，可将其传导通道粗略归纳整理为：股票价格←公司价值←产出和收益←产品需求←商品国际竞争力←商品国际价格变化←汇率变动。而在流量导向模型理论中主要强调其最终的项目平衡，也从一定角度对于汇率到股票价格间的反向关系进行了相关阐述。

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